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很多时候大家在投资欧洲国家指数时都有一个误区，即研究了一大堆国家的宏观基本面后决定买某国的指数ETF，但持有后发现该国的指数表现并不如意，问题出在哪里？可能并不是宏观分析有问题，而是忽视了欧洲国家指数和行业的强相关性。欧盟成员国有28个，欧元区亦有19个国家组成，欧洲作为旧世界的政治经济中心，每个国家都有非常不同的产业集群和相对雄厚的工业基础。今天的欧洲虽然问题重重，但林立世界强国之林的根本还在，某些小国在很多行业依然位居世界前列，具有明显的比较优势。 接下来就来巡礼下各国的情况，为什么说买欧洲国家的指数基金就是在买某个行业。投资者在投资国家指数的同时，应该明白自己的行业风险敞口。让我们先从美股和欧洲股指的相对表现说起，下图中自2004年来，MSCI IT业指数相对市场的表现和美股相对欧股的表现相关性极强。  查看原图这绝非偶然，对比欧洲和美国行业的在整个市场中的权重发现：美国在科技和医药行业的权重明显大于欧洲，而欧洲市场则有众多工业、消费品和金融企业。所以，做多美国同时做空欧洲实际等同于做多高科技公司。投资者的出发点可能是看好美国经济，看空欧洲政治经济，但没想到的是无形中产生了对高科技企业的风险敞口。  查看原图那么为何说买欧洲国家就是在买某个行业呢? 这个现象又是如何造成的？营销中常说的2/8原则（20%的客户贡献80%的利润）在此处同样适用。下图显示，市值排名前5的大公司在多数欧洲国家的权重极大。瑞士的雀巢、罗氏制药、诺华制药、UBS银行、历峰集团5个国际巨头占了全市场市值的73%。其他国家的情况也类似，爱尔兰的瑞安国际航空，西班牙的桑坦德银行，比利时的安海斯-布希英博集团，丹麦的维塔斯风电，法国的赛诺菲，德国的拜尔集团，戴姆勒奔驰，西门子，安联保险，巴斯夫化工，英国的英国石油，荷兰皇家壳牌，瑞典的HM时装集团等等，每个国家总有几个如雷贯耳的国际巨头。  查看原图无图无真相，直接选取几个代表性的国家稍作介绍。爱尔兰占世界飞机租赁50%以上的市场份额，也诞生了瑞安国际，Aer Lingus等欧洲较大的航空公司。爱尔兰ISEQ指数近几年的表现和欧洲航空公司指数的市场表现如出一辙。  查看原图众所周知，挪威以石油天然气资源丰富闻名世界，依靠石油出口累积了巨额财富，其主权财富基金是世界规模最大的主权基金之一。毫无疑问，买挪威指数等同于买了一只石油股。该国指数在2015年随石油价格重挫。  查看原图金融股占意大利全市场市值的35%，INTESA SANPAOLO, UNICREDIT等大银行在欧洲银行业的资管规模极大。该国的经济亦严重依赖银行系统，因此，意大利富时指数和银行业的表现息息相关。  查看原图瑞士的诺华制药和罗氏制药在世界药企中亦是规模首屈一指的巨擘。医药行业占瑞士全市场的比重在35%左右。  查看原图令人以外的是，丹麦的指数也和医药行业高度正相关。丹麦可能没有闻名世界的巨头医药企业，但医药公司在丹麦的市值占比高达49%。  查看原图下表中总结了其他主要欧洲国家的行业权重。德国拜尔和巴斯夫两家化工公司的权重占整个市场的15%。因此，DAX指数的表现和做多欧洲化工（原材料）+做空欧洲金融指数+做空欧洲能源指数的效果接近。法国虽然有AXA，BNP Paribas 等金融业巨头，但金融整体占比却是低于欧洲整体水平的，CAC指数的整体行业权重和欧洲市场是最为接近的，其近年来的表现和做多CAC指数+做空欧洲金融指数+做空欧洲化工业指数等同。  查看原图英国由于荷兰皇家壳牌和英国石油的存在，能源股权重在12%左右，明显高于欧洲平均的5%。伦敦作为欧洲金融中心，金融业也自然是英国权重较大的行业之一。FTSE指数近年来的表现和做多欧洲金融指数+做多欧洲能源指数效果相似。西班牙，又是一个银行业占有举足轻重地位的国家，其比例高达37%以上，Telefonica的存在让电信业在西班牙市场的权重明显高于欧洲平均水平。因此，西班牙指数和做多电信+做多金融业的组合的表现接近。荷兰市值排名前3的公司分别为：联合利华（15%）、荷兰皇家壳牌（13%）、ING（12%），但其市场整体行业权重较为均衡。比利时的情况也较为类似，安海斯-布希英博集团、KBC银行和ENGIE三个公司占到整个市场三分之一左右的市值。瑞典虽然有HM，爱立信等行业巨头，但金融业占了将近四成比重，是个不折不扣的金融业国家，斯德哥尔摩亦是北欧的金融中心。与此同时，瑞典的重工业在欧洲也是相对优势的产业，占比达到27%，诞生了萨博，斯凯孚，沃尔沃等公司。 综上所述，欧洲国家指数均有不同程度的行业风险敞口，在投资指数基金时尤其应该注意所对应的行业风险。 |
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