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事件 证监会于8月12日就修订后的《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》公开征求意见，此前基金业协会发布的《私募募集新规》和证监会发布的《私募资管管理规定》对从事私募业务机构明确了资金来源和业务底线，近期发布的两份征求意见稿进一步明确基金子公司的内部治理和风险控制。
设立：降低子公司设立门槛，明确绝对持股比例 与今年5月出台的修订稿相比，此次征求意见稿取消了对基金母公司设立子公司的门槛限制，删除了基金母公司净资产不得低于6亿、管理非货币基金规模不得低于200亿等七项设立要求。考虑到目前市场上多数公募基金未满足先前设立的硬性指标，此次修订将基金子公司设立门槛维持原先水平，有利于基金母公司继续开展子公司业务，维护市场稳定。规定首次明确基金母公司对子公司的持股比例不得低于51%，取消参股5%股东净资产不得低于5000万的门槛，降低参股的准入条件，鼓励包括技术和渠道在内的不同资源进入支持子公司发展。
运作：新增私募股权投资业务，促进差异化发展 本次征求意见稿在5月文件的基础上新增基金子公司可以从事私募股权基金管理业务，进一步扩大了基金子公司的私募资管业务范围。规定还要求母子公司间、受同一基金母公司控制的不同子公司间禁止同业竞争，强化母公司管控，引导子公司回归本位。通过对子公司现有业务进行分类处理，引导行业回归资产管理业务本源，支持子公司依法合规进行专业化、特色化经营，培育核心竞争力，促进子公司业务有序规范发展。通过母子业务的明细划分，实现业务的补充与协同，避免同业竞争带来的资源浪费与效率低下，防范利益冲突，促进母子公司的差异化发展。
监管：明确风控指标，降低市场波动风险 与5月的征求意见稿相比较，《风控指标管理规定》依旧保留四条“风控指标”的要求，即净资本不得低于1亿元、不得低于净资产的40%、不得低于负债的20%，调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100％等。对于净资本不达标的专户子公司，最晚应于本指引实施后1年内达到标准。基金子公司业务细化后，非标业务和股权投资业务风险管理难度较大，造成损失后将直接影响基金公司经营稳定性。截至7月底，全国已有79家专户子公司和6家销售子公司，其中专户子公司管理规模已突破11万亿元。《风控指标管理规定》的出台，加强了基金子公司的风险监管，提高风险意识，能有效避免由于子公司风险过高而导致的市场动荡。
发展：通道类业务被压缩，或减规模或补充资本金 由于不受风险资本和净资本约束，近年来基金子公司资产管理规模急速提升，其中通道类业务占比约70%。《风控指标管理规定》的出台要求专户子公司于2016年1月1日前开展的业务可继续存续，2016年1月1日后新开展的业务将按新规计算风险资本，并根据特定客户资产管理业务管理费收入计提准备金，风险准备金将按照各类业务管理费收入的10%计提，达到专户子公司所管理资产规模净值的1%时可不再计提。随着《风控指标管理规定》的落实，新开展资管计划的存续期到期后，基金子公司风险资本将会增加，现有的净资本无法满足风控指标的要求。未来部分基金公司将会缩减通道业务规模，资金充裕的大股东可能会选择补充资本金。
加强风险管理，引导资管业务回归本源 证监会对《基金子公司管理规定》和《风控指标管理规定》的征求意见，降低了子公司的设立门槛，明确了基金母子公司间的业务范围，实现业务的协同与补充，促进差异化发展。对基金子公司的风控指标明确，加强了基金子公司的风险监管，控制规模爆发式增长，有效避免由于子公司风险过高而导致的市场动荡。未来随着政策的完善，基金子公司资金端优势将减弱，通道类业务空间或被压缩。为寻求长期核心竞争力，基金子公司或回归资管业务本源，由“被动”的通道业务转向“主动”的资产管理或将成为未来主流趋势。 风险提示：市场波动风险，政策落实不及预期。 净资本的计算。新规对净资本的计算做了明确的说明，专户子公司在计算净资本时应当根据不同资产的特点和风险状况，应当将不同科目中核算的同类资产合并计算，按照本指引规定的扣减比例对净资产进行调整。净资本=净资产-相关资产余额X扣减比例-或有负债调整项目 或-中国证监会认定或核准的其他调整项目。 假设基金子公司2016年1月1日后新开展的业务为1000亿元，平均分配到政策性银行金融债、地方政府债、债券基金和本公司资管计划这四项扣减比例较小的项目中，那么每个项目的资产约为250亿元，乘以对应扣减比例，测算的总计应扣减92.5亿元。对于部分基金子公司来说，净资产扣减掉相关调整后得到的净资本很小，经过此种测算，会出现净资本为负的情况。 风险资本的计算。新规明确专户子公司开展的特定客户资产管理业务、资产证券化业务和其他业务，应纳入风险资本计算范围。各类业务风险资本=该类业务规模X风险资本计算系数。 由于2016年1月1日之前开展的资管计划存续期到期后要符合新的风险资本要求。假设基金子公司所有资本存续期满后可开展业务的资金为1000亿元，全部投入到风险系数最低的投资类资管产品，以0.2%的风险系数测算风险资本为2亿元。若以最高风险系数3%来测算的话，风险资本将高达30亿。 风控指标标准：专户子公司应当持续符合下列风险控制指标标准： (1)净资本不得低于1亿元人民币； (2)净资本不得低于各项风险资本之和的100%； (3)净资本不得低于净资产的40%； (4)净资产不得低于负债的20%。
通过上面的测算，对于在存续期到期后，基金子公司的净资本小于风险资本的情况会逐渐显现，若要满足风险控制指标，使得净资本大于风险资本之和，则有两种解决方案，其一为大幅缩减通道业务，其二为补充资本金。未来部分基金公司将会收缩通道业务规模，对于资金充裕的大股东可能会选择资本补充。 罗毅 执业证书编号：S0570514060001 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 免责声明：本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布，本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000 打新新规出台，新制度下年化收益率毫不逊色，2016年前五个月网上打新总收益率：4.13%-5.54%，年化收益率：9.91%-13.30%。 【民营银行发展专题研究：市场化之基因，特色化之道路（卷一）】 20160511 “民营发起 民营管理”赋予市场化基因，国内对标为民营银行提供优势经验，国外对标为民营银行前景提供想象力。 【民营银行发展专题研究：市场化之基因，特色化之道路（卷二）】 20160511 【稳稳当当赚收益，仔仔细细算新股-金融改革系列16年第一卷】 20160228 2015打新收益10%，按照我们的计算，融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置，可以获得稳稳25%的收益。 【莫为不良遮望眼，盼得源头活水来-2016年银行业中期策略报告】20160602 资金面：境内外大资金正蓄势待发，基本面：堵上游疏下游不良可控，银行股投资价值更看改革预期 【宁波银行（002142.SZ）：深耕长三角，乘改革发展的东风】20160622 公司提前布局，走差异化道路，看好未来成长性 【华夏银行(600015): 自上而下，迎改革新局面】20160809 德银退出，人保进驻，迎改革新局面 【光大银行(601818): 两翼尽展，金控鲲鹏起航】20160329 全牌照金控，零售布阵，资管谋篇，IT添花，鲲鹏起航 偿付能力二代，三大支柱构建风险管理体系，保险行业风险管理水平整体有所提高，大险企偿付能力稳定资本得到释放。 【跨越业界，保险资管的重构与新生-保险行业深度报告上】20160705 保险资管，负债面临机遇资产面临挑战；在保险资金运用制度性改革后，保险资产管理公司设立，业务范围突破保险业界，从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。 【跨越业界，保险资管的重构与新生-保险行业深度报告下】20160705 目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距，是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局，将涌现一批优秀的保险系资产管理机构，成为大资管时代的佼佼者。 【险业远眺，价值才有生命力—2016年保险行业中期策略】20160608 保费激增结构改善，内含价值增厚；投资端承压或影响利润，准备金会计问题无需过虑；利润与内含价值背离，内含价值为先；破解投资收益难题：保费与保险资产管理的市场化改革 保险绽放，打造金控，结构全面优化，打开发展前景 【证券研究报告：峰回路转后，看转型发展—2015证券行业回顾及未来展望】20160510 2015年证券行业业绩高峰，2016年进入平稳阶段，行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展，在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。 【长江证券（000783）：混合所有制之新秀，掘力改革之先锋】20160621 市场化变革，业务多元稳健 【宝硕股份（600155）-华创证券：小而美 特色化券商登台】20160222 传统承压，转型金融，业务结构多元化 【华声股份（002670）金控平台初成，良田静待深耕】20160630 转型金融步伐加快，积极打造互联网金控平台 【金融国企改革专题之二：天时地利人和，金控闪耀登场（卷一）】20160401 金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间；监管环境宽松助力金控发展；社会金融服务需求多元化。 【金融国企改革专题之二：天时地利人和，金控闪耀登场（卷二）】20160401 从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验，反哺国内打造金控可行性。 【金融国企改革专题之二：天时地利人和，金控闪耀登场（卷三）】20160401 【租赁行业深度报告：乘风而起，租赁启航（上）】20160418 五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海，21世纪后租赁行业再次启航，进入黄金发展年代。 重要电话会议纪要集锦：
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