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文/By:潘家怡
前言
本人有幸在学校的支持下，跨领域考入逢甲大学MBA硕士专班财务金融组修业，虽然每週台中、马公两地奔波，体力与金钱的负荷实非笔墨可以形容，但心灵却十分充实饱满，一来所学都与财务密切相关，试想：谁不想在自己的本业，孜孜不倦的工作下，累积一定的财富并拥有正常报酬的额外收入呢？二来重新当学生的感觉实在太神奇了，常想这位教授怎么那么不通人情，又不是只有他教的科目特别重要，我必须每科兼顾呢！角色转换下，我是否也如此要求自己的学生，而且还理直气壮的说：『我是为你们好』！想来不觉莞尔，一年过去了，就将有关衍生性金融商品类的当红炸子鸡--『选择权的基本交易策略』简略介绍一下，不过是引起大家的学习动机，在理财的路上，大家互相研究、讨论，一起提早规划退休生涯。
选择权交易策略
选择权之基本交易策略包括买进买权、卖出卖权、卖出买权、买进卖权等四种型态，其报偿型态说明如下，并整理成表解及图解。对避险动机或投机动机的投资人而言，除可进一步组合基本型态选择权以形成不同的选择权交易策略达成目的外。更可供对选择权的交易策略有兴趣的投资人入门的第一课，学习的路上大家一起来吧！
(一)
买进买权是一种看涨策略，此策略比买入股票的成本低，槓杆较大。买进买权对投资人而言，可能是最简单易懂，且是目前最可行的投资策略。当研判市场即将展开一场多头行情时，买进买权是一个非常好的投资策略。因为最大的损失风险只限于所缴纳的权利金，而利润空间无限且不需要缴任何履约保证金。履约日到期时，涨得越多，赚得越多，充分发挥了低风险、低成本、高获利，以小博大的精髓。但需注意权利金价值有随时间递减的特性。
表１ 买进买权策略
 (二)
卖出卖权和买入买权的策略一样，都是看涨的策略。也就是当股价上涨时，投资者获利；股价下跌时，则有损失。买入买权获利无穷，但卖出卖权则获利有限；当股价下跌时，买入买权损失有限，但卖出卖权则损失很大。因此卖出卖权策略比较适合使用于股票价格不变或微幅上扬的情形。卖出卖权策略的使用时机，在于看多市场，但又认为是个小涨格局，涨幅不大。卖出卖权者给予买进卖权者在到期日时以约定的价格（履约价）卖给他标的物的权利，并向买进卖权者收取权利金。在卖出卖权策略之下最大的获利就是收到权利金，最大的风险为整个标的物的价值。如果标的物的市价不但没有上涨，反而大跌，那个卖出卖权者就得负担所有的跌价损失。因为卖出卖权的风险高，必需支付履约保证金才能买卖，採用此策略时，必须非常小心，设定停损点。
表２ 卖出卖权策略
 (三)
卖出买权主要策略是预期未来股价看跌或股价不太变动，而赚取权利金。卖出买权和买入卖权均是看空市场，但是两种策略的报酬形态是不同的，当股价下跌时，买入卖权获利很大，而卖出买权获利只限于权利金；而当股价上涨时，买入卖权只损失权利金，而卖出买权则损失很大。卖出买权策略的使用时机在于看空市场，但又认为在到期日之前跌幅不会太深。卖出买权策略给予买进买权者在到期日时以履约价向他购买现货的权利，并收取权利金。在这个策略下，最大的获利就是收到的权利金，最大的风险则为无限，如果该标的物价格大涨，超过了损益两平点（履约价
权利金），卖出买权者必须负起履约责任，负担所有的损失。因为卖出买权的风险高，必须先支付履约保证金才能下单。採用此策略时，必须非常小心，随时掌握市场动向并设定停损点。
表３ 卖出买权策略
 (四)
买进卖权主要是用于看空市场的交易策略。但是卖空股票会有风险，因为当股价上涨时会有损失。而买进卖权就不同了，当股价下跌时会有获利，而当股价上涨时，卖权只是损失权利金而已。买进卖权是作空的最佳策略。买进卖权的使用时机在于当预期股市或某支个股即将大跌时先买进以履约价卖出该指数或个股的权利。
买进卖权的风险有限，最大的损失只限于购买时缴纳的权利金，最大的利润却无限，跌得越重，赚得越多。买进卖权策略在获利潜力上和融券现股或卖出期指相当。但是万一研判错误时买进卖权的策略损失有限，融券和卖出期指却会被追缴保证金，最大的损失可能为标的物价值的全部。低风险、低成本、高获利，是买进卖权策略在空头市场时，大受欢迎的原因。但需注意权利金价值有随时间递减的特性。
表４ 买进卖权策略
 (五)
买权多头价差策略的使用时机，在于看好市场，但认为短期大涨不易，属于小涨格局时。买权多头价差策略的作法是买进低履约价的买权，同时卖出相同到期日之高履约价的买权。这个策略的主要目的在于赚取两个不同履约价之间的价差，而且风险有限。它的最大报酬是两个不同履约价之间的价差扣除投资成本，而最大的风险就只有侷限在投资成本（买进买权支付之权利金-卖出买权收取之权利金）。只要市场如判断的上涨，该策略就能成功。反之，如果研判错误，损失也有限。
表５ 买权多头价差策略
 (六)
卖权多头价差的使用时机在于研判市场在履约日前属于小涨格局，目标为赚取相同到期日但履约价不同的卖权，两者之间的权利金价差。卖权多头策略的作法是买进低履约价的卖权，同时卖出相同到期日之高履约价的卖权。这个策略的最大获利为卖出卖权收取的权利金与买进卖权支付的权利金之间的差额。只要在履约日前，标的物涨幅超过高履约价，就完全成功。相反的，如果标的物不涨反跌，最大的损失则为两个履约价的价差×
50 元/点，再减掉收取的权利金金额。这个策略属套利性质，最大获利及风险均有限。
表６ 卖权多头价差策略
 (七)
买权空头价差的使用时机，在于研判市场行情在履约日前处于小跌或持平状态。买权空头价差策略的作法是买进高履约价的买权，同时卖出相同到期日之低履约价的买权。买权空头价差最大的获利发生在标的物市价跌破较低履约价时，这时两个买权都失去履约价值，最大利润为收取的卖出买权权利金与买进买权所支付的权利金之间的差额。它的最大损失发生在标的物不跌反涨，涨幅超过高履约价时，最大损失金额为（高履约价-低履约价）×
50 元/点-（卖出买权权利金收入-买进买权权利金支出）。买权空头价差的获利和风险都有限。
表７ 买权空头价差策略
 (八)
卖权空头价差策略的使用时机，在于研判标的物价格，在到期日以前属于小跌的格局，目标为赚取不同履约价之间的价差。卖权空头价差策略的作法是买进高履约价的卖权，同时卖出相同到期日之低履约价的卖权。採用这个策略的最大利润为两个不同履约价之间的价差减掉投资成本[（高履约价-低履约价）×
50 元/点-（买进卖权权利金- 卖出卖权权利金）]。最大的风险为买进卖权所支付之权利金-
卖出卖权所收取之权利金。只要在到期日时，标的物的价格低于低履约价，该策略即操作成功。万一失败，风险也有限，只是两个权利金一收一付之间的价差而已。
表８ 卖权空头价差策略
 (九)
买进蝶式策略的使用时机在于研判标的物在履约日到期前不会有重大的价格变动的盘整格局时採用。买进蝶式交易的运用时机和卖出跨式及卖出勒式一样，但风险有限，对于想在盘整格局中获利又不想买太大风险的投资人而言，买进蝶式价差策略是一个很好的选择。买进蝶式策略的作法是卖出二口完全相同的选择权（买权或卖权均可），再买进一口较高履约价的选择权及一口较低履约价的选择权。买进蝶式策略的风险有限，最大风险就是买卖四口选择权所支付的权利金淨额。
表９ 买进蝶式价差策略
使用时机：预期盘整时
最大风险： 支付之权利金淨额
最大利润：
（卖出履约价-较低履约价）× 50 元/点-支付之权利金淨值
损益两平点： （高）较高履约价-支付权利金淨值
（低）较低履约价 支付权利金淨值
保证金： 卖出选择权之部位需缴保证金
(十)
卖出蝶式价差策略的使用时间在于预期市场会有较大的变动，以赚取权利金差额为目标的一种套利策略，风险及获利均有限。卖出蝶式策略的操作方法是买进两口一模一样的选择权（买权或卖权均可），再卖出一口较低履约价及一口较高履约价的选择权，总共四口选择权组合而成的一种套利策略。卖出蝶式价差策略最大的获利为买卖四口选择权所收取的权利金淨值，最大风险则为买进选择权履约价和较低履约价之价差扣除收取的权利金淨额。
表10 卖出蝶式价差策略
使用时机：预期市场小涨或小跌时
最大风险：
（较高履约价-买进履约价）× 50 元/点-权利金淨收入
最大利润： 权利金淨收入
损益两平点： （高）较高履约价-权利金淨收入
（低）较低履约价＋权利金淨收入
保证金： 卖出选择权之部位需缴保证金
(十一)
买进跨式交易策略的使用时机在于预期选择权标的物在履约日到期前会有重大价格变动，不是大涨就是大跌时所採用。这种策略最常见在市场有重大不确定因素正酝酿之中，如併购桉、诉讼桉、重大合约签订等，而这个状况在履约日到期前就会明朗化，标的物价格会有激烈反应。买进跨式策略的作法是买进买权，同时买进相同到期日且相同履约价的卖权。买进跨式交易策略广受欢迎的地方，在于它的获利没有上限，但风险有限。即使消息来源有误，操作失败的损失最多也只是买进买权支付的权利金加上买进卖权支付的权利金。
表11 买进跨式策略
使用时机
最大风险
最大利润
损益两平点
（低）履约价-（买进买权权利金 买进卖权权利金）
保证金
(十二)
买进勒式交易策略和买进跨式交易策略非常相像。首先，它们都是在预期标的物价格在到期日前会有重大的变化，不是大涨，就是大跌时所使用。不同的地方在于买进勒式交易策略买进的买权和买进的卖权履约价不同（通常为价外），因此採用买进勒式策略的成本比较便宜，但相对的，价格必须有更大的波动，买进勒式策略才会获利。买进勒式策略的作法是买进买权，同时买进相同到期日但履约价不同的卖权（通常买权的履约价大于现货价，卖权的履约价小于现货价，因为都是价外，操作成本较低）。买进勒式交易风险比买进跨式更低，最大利润相同，所以也广为投资人採用。
表12 买进勒式策略
使用时机
预期大涨或大跌时
最大风险
买进买权权利金 买进卖权权利金
最大利润
无限
损益两平点
（高）履约价 （买进买权权利金点数 买进卖权权利金点数）
（低）履约价-（买进买权权利金 买进卖权权利金）
保证金
无
(十三)
卖出跨式交易策略的使用时机在于预期选择权标的物在履约日前不会有重大价格变动，盘整格局时所採用。卖出跨式策略常见于市场有重大因素将揭晓，但明朗化时间在履约日之后，研判在该日期之前属盘整待变，或研判市场上有套牢卖压，下有强力支撑时採用。卖出跨式策略的作法是卖出买权，同时卖出相同到期日、相同履约价的卖权。卖出跨式策略的最大获利有限，最多就是卖出买权及卖出卖权所收取的权利金，但它的风险无限，操作时必须特别小心谨慎，并善设停损点（该策略应设两个不同价位停损点）。
表13 卖出跨式策略
使用时机
预期盘整时
最大风险
无限
最大利润
卖出买权权利金＋卖出卖权权利金
损益两平点
（高）履约价＋（卖出买权权利金＋卖出卖权权利金）
（低）履约价-（卖出买权权利金＋卖出卖权权利金）
保证金
Max（买权保证金，卖权保证金）＋相对权利金市值
(十四)
卖出勒式交易策略和卖出跨式交易策略非常像，都是在研判标的物价格在到期日到期前，不会大涨或大跌，属于盘整格局时所採用。卖出勒式策略的作法是卖出买权，同时卖出相同到期日之低履约价的卖权。卖出勒式策略是赚中间（盘整）、赔两边（大涨和大跌），最大的获利就是卖出买权和卖权所收取的两笔权利金，但是最大的风险为无限，万一操作失败，可能损失惨重。因此在採用卖出勒式策略时，一定要非常小心，和卖出跨式策略一样，要善设『两』个停损点。
表14 卖出勒式策略
使用时机
预期盘整时
最大风险
无限
最大利润
卖出买权权利金＋卖出卖权权利金
损益两平点
（高）履约价 （卖出买权权利金 卖出卖权权利金）
（低）履约价-（卖出买权权利金 卖出卖权权利金）
保证金
Max（买权保证金，卖权保证金）＋相对权利金市值
了解了以上这么多种交易策略，其实投资的心态才是长期决胜的关键，交易成功的特质是耐心、韧力与获利的合理预期，特别是『获利的合理预期』，不要有『超额利润』的不理性心态。因为所有自由交易的市埸均具有一种本质上的「完美秩序」，「完美秩序」之所以完美，是因为秩序永远不变。在交易中做正确的事情，做正确的事并不保证一定可以获利，因为尚需取决于你的交易系统及交易方法。但是，做正确的事却可以保证一点：长期看来，你将可以取得合理的最高获利水准，它同时也可以保证，不论你採用何种交易策略，亏损将会达到最小的程度。在此我个人并提供对于投资亏损的态度，投资亏损就像是生意人看待经营业务的成本，亏损因此成为交易中的必要部份。将亏损的控制视为是交易成功的最重要因素之一，要有『亏损是必要的』，『亏损必然会发生』的健康心态，许多小额的亏损伴随着一些大额的获利，亏损是投资者从事交易的费用。有关亏损的控制，我採用一种最佳的方法，在进埸从事某笔交易之前，我预先决定愿意为该笔交易承担多少亏损。每当某笔交易成交之后，我会立即设定停损，如果我修改停损价位，是因为我的交易部位已经趋于有利。我限制大额的亏损，并儘量控制亏损在最小的程度，不让亏损扩大到难以处理的地步，亏光一次的交易成本真是一项无价的经验，但也绝对是不应重蹈覆辙的经验。记住你可能败于一埸战役，但不是整埸战争！
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