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事件 恒生指数公司近日宣布，从今年9月5日开始，在香港主板上市的康师傅控股将被剔除出恒生指数成份股。自2011年年底入选到被剔除，康师傅只在恒指成份上待了不到五年。从入选至今，康师傅的总市值已经跌去了近千亿港元。  长期三率，是指在较长的时间段内，（一般指上市公司上市之日起，若果时间太短的话，则要考察上市之前的，但是因为数据不公开所以有不确定性，这也是巴菲特不买新股的一大原因）销售净利率、毛利率、销售额增加率。 股票的考察指标非常之多，为何独独关注这三个指标？笔者的看法，其他指标都是这三个指标的变型，叠加；巴菲特先生的关于投资的天才表达就是滚雪球理论：巴菲特说：“人生如滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。” 1994年10月10日巴菲特在内布拉斯加大学的演讲中说：“复利有点像从山上往下滚雪球。最开始时雪球很小，但是往下滚的时间足够长(从我买入第一只股票至今，我的山坡有53年这么长)，而且雪球黏得适当紧，最后雪球会很大很大。” 雪球会从小到大，从慢到快，越滚越大，实现这个条件需要三个要素：1，要有足够厚的雪；2，雪要到达合适的湿度；3，要有足够长的斜坡。 企业也是投资回报的模式，而市场经济条件下，销售，利润，增长等等为常态，因此选取企业的三个比率。 作为企业，雪道的厚、湿、长就是企业的销售毛利率、净利率、和销售额增长率。这三条出问题，则预示着企业的状况可能逆转，而且往往在股票走势上提前发生，对股票的走势有着重要的参考价值。 康师傅控股20多年前，折腾完1.5亿台币后，找到了一个斜坡：方便面，雪很厚、而且湿润。1996年2月5日，康师傅控股有限公司在香港主板上市，发行股票9.33亿股，每股发行价1.68港币,共募集资金金额15.67亿港币。由100万美金左右的原始资金滚动到市值近1500亿港元的巨头。从上市以来在到高点近60倍的市值增长后面，是销售额增长率的疯狂攀升，30%多的较高毛利率。 三率中，销售额疯狂增长带来了巨额利润，市值快速膨胀，康师傅控股做了品类扩张和通路精耕等战略措施。 但是，三率中有一个销售净利润率不高，毛利率不变，销售额增长率停滞会引发什么结果？  报表显示，从2011年甚至之前销售额增长率已经开始了放缓迹象，2012——2015，销售额增长徘徊不前，2011年盈利增长率出现12%的负增长，从此高额增长止步，净利润率下滑：  2011-----2015年利润率 2016年，最新净利率进一步下降到3.09%！ 投资者对长期的增长已经习惯，所以2011年9月其实出现了历史高点，整理了3年多，掉头向下开始了蒸发千亿市值的惊人滑落。  今年5月26日，康师傅控股公布第一季度业绩，销售额同比下降9.5%；归属股东净利润同比下降45.8%。今年一季度康师傅饮料业务收入11.92亿美元，同比下跌5.4%，净利润更是大跌36.0%，旗下的茶、果汁、水的销量悉数下跌。 目前康师傅未发布第二季度财报，康师傅2016年第一季度业绩继续“双降”，根据钟摆效应，二季度的数据应该更加恶化。 销售额增长率、毛利率、净利率同时下降，背后巨大的成本刚性，净利增长率下降幅度将会数倍于营业额增长率下降，在本案例中是近4—5倍，这种现象的影响下，市场情绪被负面引发，并加剧，最终导致暴跌，我称之为大盘股三率逆转引发的雪崩效应。 其实作为一线消费品从业人员，早在2010年左右，已经观察到一些市场出现了经销商放弃代理，市场出现供货断档的现象。比股市的表现更为提前。 在笔者看来，净利润率低下始终是该股的威胁因素，可口可乐至今保持20%的净利率，尽管销售额徘徊，仍然不失牛股风范，巴菲特先生的坚持不无道理。 康师傅控股的三率问题的背后，是残酷的竞争、产品创新能力萎缩、方便面因消费升级带来的长久性衰退（占比很大，以此起家），消费大环境变差等等，需要进一步研究。 另外，问题油脂事件也为康师傅蒙下了阴影，显示了企业在市场伦理方面的管理短板。 但是，康师傅控股雪球还算紧实，不至于在此次大震荡中散架，应该做的是反思和再出发的创业精神。 但三率的阶段性逆转造成的千亿元市值崩塌对我们的启示和作用是：注重三率的趋势性变化，赢得进入和离开的先机，简洁明快，直指核心，在市场先生之前动作，有着重要的盈利应用价值。 怎样在滚雪球的时候，躲开雪崩，这是个问题，而理想的工具我认为是长期三率。 （综合自雪球） - END - |
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