UC头条：美联储短期加息再次升温 美元或掀第二波升浪

专栏作家吕梓毅撰文指出，近期市场对美联储短期加息讨论再次升温，从最新利率期货数据显示，短期内（年底前）加息机会愈来愈高。那么，随着美联储再次起动加息进程、息口回升的大环境下，美元走势将何去何从？会否最终出现本栏较早前提到的美元第二波升浪呢？这篇文章具有一定的借鉴意义。

美联储主席耶伦在Jackson Hole全球央行年会上的讲话，以至随后副主席费希尔（Stanley Fischer）的“鹰派”补充言论，瞬间令市场对美联储短期内加息的预期再度升温。

从最新利率期货数据显示，在今年余下3次的美联储议息会议上，美联储加息机率从6月底至7月初（即英国脱欧公投结果初期）的0%（即无机会）至约10%低位，反覆回升至近期逾四成及六成高位。

由此观之，若美国随后公布的数据，尤其是周五的就业报告持续强势（见是日〈信图分析〉），美联储稍后再次起动加息进程的机会确实不低。

事实上，虽然费希尔并不认为美联储现时加息步伐滞后（Fed isn't behind the curve），但他亦认同美国已接近全民就业；从目前甚低的失业率及核心个人消费支出平减指数的通胀数据推算，根据泰勒法则（Taylor's Rule），目前联邦基金利率应为3.46厘，较现水平高出近300个基点，创有纪录以来的最大差距（即使利用其他通胀数据，如消费物价指数或核心消费物价指数，货币政策滞后情况依然严重），足见美联储加息步伐确实有Behind the Curve之疑。

经济各阶层杠杆不减反增

从伦姨以往多次“搬龙门”的纪录，货币政策滞后于形势不会令人意外。当然，伦姨“搬龙门”延迟加息步伐，背后原因相信来自以下两个“双高”现象。

其一，高杠杆。金融海啸后，美国多个阶层包括消费、商业和企业等，不但没有落实去杠杆（deleveraging）行动，反而在这7年的异常低息环境下不断增加借贷，令多个经济阶层杠杆水平回升至（甚或高于）金融海啸前高位。

截至今年第一季，美联储、消费、家庭、商业和企业5个经济层面，合并未偿还债务高达54.6万亿（美元．下同），较2008年底多出13.3万亿元（增加32%，按年升约4%），每年增速远高于同期经济增长。故此，若美联储以正常步伐加息，势必对这些阶层带来极大的去杠杆（还债、还息）压力。顺带一提，截至今年第二季，美国财政部的利息开支已攀升至4700多亿元历史新高。

其二，高美元。2008年底金融海啸后，美元汇价强弱，往往与央行量宽进退和力度有密切关系。简言之，美联储推新一轮量宽期间，美元通常会受压；反之，接近或完成量宽措施时，美元普遍走强。

故此，美联储于2014年初开始启动“收水”（tapering）后不久，美元便开展一个明显升浪，直至2015年初（随后美元指数大部分时间在94至100水平高位徘徊至今）。当然，其他主要央行尤其欧洲和日本在期间继续（加码）量宽，亦令美元走高压力甚大。

货币政策滞后形势

那么，为何伦姨对美元走强如此顾忌？强美元除了影响美国企业出口竞争力，进而冲击企业盈利和整体经济表现外，更有可能引发金融市场动荡。读者若有留意去年第二季至今年初，环球金融市场尤其新兴市场风雨飘摇，很大程度与美元强势有密切关系。

总括而言，2014年中至2015年初美元展开第一波升浪后，美元指数曾由80以下的低位飙升至100水平（累升逾25%），触发商品及原材料如石油价格显著下跌，一方面引发物价下行压力；另一方面，由于新兴市场多国有巨额美元借贷，经济也极依赖商品出口，经济势必承受庞大压力，引发资金逃离新兴市场，并出现去年中至今年初金融市场异常动荡的走势。

受高杠杆高美元困扰

从另一个角度看，美联储的货币政策似乎已由data dependent转化为market dependent。

由此可见，美联储顾虑到高杠杆和高美元的两大因素，故此一直“搬龙门”延迟加息进程，直接造成今天美联储货币政策滞后于形势。当然，某程度也令美元汇价至今仍然在大范围内区间“发上发落”。

那么，美联储短期内开展加息行动，会否令美元重展明显的升浪呢？

美元短期料轻微走强

短期而言，本栏相信机会不高，皆因前述的两项顾虑（即高杠杆、高美元因素），依然影响美联储决定往后加息的步伐（即加息步伐将十分缓慢）。故此，美联储短期内的加息行动，只会令美元轻微走强，极其量回升至近100的徘徊区顶位置而已。

不过，从中长期角度看，由于汇价强弱始终与央行量宽力度（印银纸速度）有着密切关系，即使美联储继续放慢加息步伐，但由于欧洲和日本进一步加码量宽的机会依然甚大，在此消彼长情况下，美元最终相信将会出现第二波明显的大升浪（在明年？）。（文章来源：hkej）