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本文综合自凤凰财经和新浪财经 全球经济处于疲软中，英国脱欧只能让一切雪上加霜。油价低迷，而且还可能进一步走低。产能全球性过剩，劳动力也过剩，压低工资。企业利润步履蹒跚。通货紧缩的梦魇折磨着诸多央行。 按照正常的逻辑，这些就意味着，作为避风港资产的美国国债需求将会增强，美元将会走高，商品价格将会降低，投资者将越来越讨厌垃圾债券、新兴市场债券、股票和其他低品质的证券。然而，并没有。 当前的各种证券价格，其实已经和基本面脱节了。这就意味着，接下来最可能发生的事情，就是金融市场一次全面的大规模调整，让价格真正体现基本面。在这样的环境中，投资者最明智的做法就是保持现金，等待局面澄清。 更让人值得警惕的是，欧洲又有一场选举临近，不是美国大选，而是意大利公投。 如果最终是“拒绝进行宪法改革”的一方获胜，伦齐承诺将会辞职，这可能会让意大利陷入一场政治危机，之后一个希望就意大利是否留在欧盟进行宪法公投的政党很可能被选举上台。 需要知道的是，如果没有意大利，欧洲货币联盟将无法很好的运作。“拒绝进行宪法改革”的投票结果将会敲响欧元的丧钟。 1全球金融市场欠一场金融风暴！ 著名经济学家、投资人谢林（Gary Shilling）在Newsmax撰文称： 十年期国债收益率已经连续若干个月原地踏步了，美元对欧元汇率也是如此。今年，商品价格，尤其石油价格，其实是明显上涨的。资金正在蜂拥涌入新兴市场债券和垃圾债券，压低收益率。当前的各种证券价格，其实已经和基本面脱节了。 这就意味着，接下来最可能发生的事情，就是金融市场一次全面的大规模调整，让价格真正体现基本面。负利率也好，许多国家在超级宽松政策下依然苍白的增长也好，都意味着这个世界已经扭曲失真，问题最终的解决可能会是个很痛苦的过程，许多市场参与者的日子都会很难过。 无论怎样，市场会是现在这样，绝不是一点原因没有，一些因素尽管不能证明当前局面是完全合理的，但却是可以给予其一定的合理性。 预计还会有新的财政刺激来提振增长。伴随更多央行银行家们不得不承认，他们的刺激未能带来多大的经济增长，要求政治家们采取行动的压力也就变得越来越大，从欧元区到美国都是如此。 不过欧洲却为我们提供了一个一旦局面反转，将会发生什么的例子。欧洲基准Stoxx 600指数今年下跌了5%，抹去了2015年的几乎全部涨幅。在这样的环境中，投资者最明智的做法就是保持现金，等待局面澄清。 2预警：这种货币或将直接死亡！ 一个重要的选举正在来临，并不是美国大选，而是今年秋天意大利即将进行的宪法公投。意大利宪法公投将给全球宏观经济带来重大的影响，但是意大利之外却很少有人注意到这一点。 意大利即将举行的宪法公投所带来的影响力将超过英国退出欧盟宪法公投的所带来的影响。与英国退出欧盟公投相似，意大利宪法公投充满了情绪和政治动荡，这将使得宪法公投的结果难分伯仲。 人们需要对意大利宪法公投给经济所带来的影响保持警惕。如果最终是“拒绝进行宪法改革”的一方获胜，伦齐承诺将会辞职，这可能会让意大利陷入一场政治危机，之后一个希望就意大利是否留在欧盟进行宪法公投的政党很可能被选举上台。在当前这个时刻，尚不清楚意大利人会做何决定。 需要知道的是，如果没有意大利，欧洲货币联盟将无法很好的运作。“拒绝进行宪法改革”的投票结果将会敲响欧元的丧钟。 伦齐巨大的赌注 自金融危机以来，意大利总理的位子换了四任，但是意大利的状况并没有什么改变。最新的一任总理——伦齐比他的前任更加希望在意大利进行结构性改革。对于所取得的所有进步，伦齐已经度过一开始的蜜月期。 现在，为了保证自己能在意大利实行结构性改革，伦齐将自己的总理生涯押注在进行宪法改革的全民公投上。这是一场高风险的赌注。如果伦齐赢得公投，他所推行的改革计划将会在国会畅通无阻，打破国会的阻碍，开启经济改革。 如果伦齐在公投中失利，伦齐承诺将会辞职。这一承诺使得公投在某种程度上也成为了对于他这个非民选总理，以及对他的欧洲政策信心的投票。更进一步，更是对于意大利在欧洲未来命运的公投。因为如果“最后的公投结果是拒绝进行宪法改革”，那么受到影响的不仅仅是伦齐政府的下台。 这可能让人们对意大利未来是否会留在欧元区产生疑问，并将致欧元于危机的境地。 政策无主之地 意大利的根本问题在于其陷入了政策的无主之地。20世纪的后三十年中意大利都是处在传统的经济模式中，依靠货币贬值来维持自己在国际上的竞争力，以及通过财政支出来支持本国贫穷的地区。 图：1980年至1998年，政府财政赤字和货币贬值走势图。 欧元的推出让意大利摆脱了这一切，阻止了意大利里拉的而贬值以及避免了财政赤字占国民生产总值达到10%。但是意大利两院制议会的体系，使得政府推动的任何旨在增强意大利在欧元区竞争力和繁荣的结构性改革都无法实行。 意大利议会分为上下两院，参议院和下议院拥有同等的立法权利，结果不仅仅造成意大利经济增长受到抑制以及相对欧元区其他国家相对贫困，还让意大利人民的生活水平直线下滑。因为意大利的实际人均GDP已经跌至20年来最低点。 图：1996年至2014年，德国(蓝色)，法国(黑色)和意大利(红色)人均GDP走势图。 如此糟糕的经济表现直接导致了意大利银行资产负债表上不良资产的累计。意大利银行贷款总额的18%都是不良贷款，高企的不良贷款率限制了意大利银行业向成千上万的小企业发放信贷的能力，而小企业恰恰是意大利经济和就业增长的引擎，从来带来了经济增长的停滞。 为了摆脱经济低增长的陷阱，意大利需要实行整体的结构性改革，以增强意大利相对于其他欧元区国家的竞争力。意大利需要一个更加灵活的就业市场以鼓励创造更多的工作；需要降低服务业市场的准入门槛；需要改革僵化的司法体系，以避免一个破产程序持续10年的情况；需要重组分崩离析且失效的银行系统。 地方和地区政治领袖，联盟，利益联盟或是私人领域公司所代表的根深蒂固的利益集团给意大利政治进程施加了巨大的压力。意大利议会的平权造成了意大利政治和经济上的停滞不前。因为议会的平权使得参议院可以无限阻止政府任何的提案。 欧洲的缩影 很显然，投资者对此应该感到担忧。意大利是欧元区第三大经济体，而且是欧元区的核心成员国，意大利脱离欧元区将会让整个欧元计划受到抑制。 此外，意大利国内在公投前的政治和经济的紧张形势将会给整个欧元区带来影响。在意大利，富裕的北方地区是驱动经济的工业核心，而南方则是不发达的地区。意大利全国没有进行结构性改革的热情，民粹主义正在全国快速蔓延。民粹主义承诺将会打破一心谋私的政治体制。 意大利就是欧元区的一个缩影。在欧洲，建立保证欧元区成功的政治和经济机构的努力被根深蒂固的各个国家的自身利益所拖累。 联合机构建立的失败，经济困难以及大权旁落的感觉使得民粹主义政党从希腊到芬兰如雨后春笋般的成长。民粹主义政党不仅挑战传统的政治精英，质疑现状，并质疑整个欧洲计划。 如果伦齐在10月的公投中获胜，那么欧元区将重燃希望。但是如果他失败了，意大利也将没落，欧元区很大可能也将分崩离析。 中华元智库（Cnyuan Thinktank）简介 创办于2009年底，是中国国际金融智库的最早探路者之一，创办人张庭宾为前《第一财经日报》副总编，从2004年开始研究国际金融，曾在2005年底预测美国金融危机。中华元是中华货币元（CNY）之意，也是“中华智慧之元”之意，意在探索将中华两大智慧精华——大乘佛学的“全息立体思维方式”和中医系统论的“道”，与西方诸多金融研究方法之“术”相结合，以建立“中国立场的全球金融价值坐标系”，帮助中国人利用国际金融市场实现财富保值增值。 中华元努力还原推动历史发展的各种动力，梳理其博弈关系；把握市场演变的各种变量，推演其逻辑互动轨迹，以试图分析和预判国运和市场趋势，由于能力有限和变量复杂微妙，难免会出现失误。因此，研究成果一般仅供参考，不建议作为投资决策依据，智库对会员的明确投资建议除外。联系电话：010-88556989 手机13811814191 邮箱cny@cnyuan.net |
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