外储连续两月下降，跨境资本流动走势堪忧

中国人民银行7日公布的数据显示，8月末，我国外汇储备余额为31851.67亿美元，较上月余额下降158.9亿美元，降幅为0.5%，低于预期，7月降幅为0.1%。SDR计价的外汇储备同样负增长，8月末为22843.5亿SDR，7月为22973.3亿SDR。针对本次外汇储备余额下降，我们有如下评论。

第一，估值效应和交易变动同时为负，拉低外储余额。

对2016年外储余额变动情况进行分解，发现上半年外储下降规模逐渐收窄，主要是由于美国经济增速放缓、非美货币升值导致的，一季度由于价格、货币汇率等非交易因素引起的外储账面价值增加金额约为115.2亿美元，二季度升至268.8亿美元，但进入三季度之后，该正面影响减弱，8月份甚至由正变负，直接导致外储下降51.1亿美元（图1）。而从交易行为来看，二季度以来月度变化基本稳定，平均每月导致外储下降108亿美元，说明央行对市场的干预减少，外储下降是市场预期和汇率变化的结果。

图1 2016年以来外汇储备余额分解

 

资料来源：作者测算，中国银行国际金融研究所

第二，市场预期改变，三季度资本外流压力变大。

根据我们构造的跨境资本流动测算框架来看，2016年一季度我国波动性较大的跨境资本外流规模为1561亿美元，二季度外流规模约为491亿美元，资本外流程度好转。这主要得益于资本和金融账户（扣除直接投资和储备资产）以及官方和民间外汇资产（扣除价格因素）项下外流规模的缩减，二季度较一季度外流规模分别减少440和464亿美元（图2）。然而，进入七月份后，由于美联储加息预期阶段性升温，导致人民币汇率波动加大，尤其是在8月份杰克逊霍尔全球央行年会之前，美联储再次加息概率大幅提升，多位美联储官员纷纷表态，支持美联储在9月份加息，导致人民币在7、8月份分别贬值0.15%和0.45%，短期内资本外流趋势再次加剧。这可以从结汇率和售汇率的变化中得到映证，一季度结汇率均值为66.8，二季度升至69，相应地，售汇率从84.5降至79.5，升降之间表明人民币贬值预期好转。然而进入到7月份之后，结汇率大幅降至61.8，售汇率也较上月升了0.3个百分点，说明市场主体的预期再次发生变化，对人民币后市走势略显迟疑和悲观。

图2近年来我国跨境资本流动变化情况

 

资料来源：作者测算，中国银行国际金融研究所