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近期财政部联合20部委召开第三批PPP示范项目工作协调会，推进基建领域PPP。我们认为PPP存在三个目标：1）延续宏观调控政策调整思路，加大财政宽松力度；2）上半年财政支出大幅上升，20年来首次上半年录得财政赤字，下半年财政支出资金增速受限，通过PPP来继续开展宽松的财政政策；3）上半年大幅度宽松财政政策，但民间投资增速断崖式下滑，下半年政策希望通过PPP来调动民间投资。 1.本周宏观数据 进出口:出口-2.8%,前值-4.4%;进口:1.5%,前值-12.5%。 物价：CPI 1.3%，前值1.8%；PPI -0.8%，前值-1.7%。 2.央行货币政策操作观察 公开操作：央行回笼流动性，延续开展14天逆回购，央行边际资金成本维持2.3%。 资金面：各期限资金利率开始平稳，隔夜资金小幅上升。 汇率：离岸人民币拆借利率大涨，人民币存贬值压力。 3.利率观察 利率进入政策市，忽视基本面数据。整体上我们对债市的判断由中性偏多转为中性，国债转入震荡，信用债存在调整压力。一季度通胀担忧使得利率窄幅震荡上行，4月份资金面、信用风险以及营改增政策推动债券市场开始调整，进入5月份，随着资金面开始好转、营改增利空打“补丁”、经济数据不及预期、货币政策开始出现微调，债券市场开始回暖，但整体上表现为利率债继续震荡，信用债利率震荡下行，6月中旬开始，经济数据不及预期，通胀回落，海外退欧冲击，市场宽松预期大幅上升，而金融营改增免税范围进一步扩大，大幅利多金融债，7月底银行理财新规增加利率债的配置需求，而7月经济数据使得对未来增长更加悲观，特别是投资的持续下台阶，使得利率大幅下行至2.65%附近，8月下旬央行突然重启14天逆回购，提高机构边际融资成本，造成利率的大幅回升，央行连续三周投放14天资金，货币市场各期限资金成本开始稳定，隔夜平均上涨5-10个BP，但整体上货币市场对债券的冲击出现缓和的趋势，本周进出口数据大幅好转，CPI数据大幅不及预期，但利率反应均不大，反映当前债市，特别是利率债主导因素在于政策，基本面数据暂时影响不大，整体上我们对后市货币政策维持中性观点，利率债调整仍将继续，对国债中期观点由中性偏多转为中性偏震荡，信用利差在持续收窄后存在调整风险。 4.供给端观察 煤炭：煤炭价格继续上涨。 电力：六大电厂耗煤量回落，同比增速上升至17%。 钢铁：钢材库存开始企稳回升，全国高炉开工率上小幅回落。 水泥：西北、西南、华东等全国各地水泥价格继续上涨。 化工：OPEC减产预期，油价大幅波动。 5.终端需求观察 汽车销量继续强劲增长。8月乘用车销量同比增速达到27.6%，较7月26.4%的增速继续上升；1-8月累计增速达到15.4%，也较1-7月累计增速13.8%继续提高。 6.物价观察 猪肉价格回落推动CPI增速下降，PPI降幅继续收窄。CPI方面，8月CPI同比增长1.3%，较7月1.8%增速大幅回落，也低于我们1.6%的预期。从分项来看，CPI增速超预期回落主要是猪肉增速回落导致食品项增速由3.3%下降至1.3%，而非食品项维持1.4%的增长;PPI方面，8月PPI同比跌幅由-1.7%继续收窄至-0.8%。 中华元智库（Cnyuan Thinktank）简介 创办于2009年底，是中国国际金融智库的最早探路者之一，创办人张庭宾为前《第一财经日报》副总编，从2004年开始研究国际金融，曾在2005年底预测美国金融危机。中华元是中华货币元（CNY）之意，也是“中华智慧之元”之意，意在探索将中华两大智慧精华——大乘佛学的“全息立体思维方式”和中医系统论的“道”，与西方诸多金融研究方法之“术”相结合，以建立“中国立场的全球金融价值坐标系”，帮助中国人利用国际金融市场实现财富保值增值。 中华元努力还原推动历史发展的各种动力，梳理其博弈关系；把握市场演变的各种变量，推演其逻辑互动轨迹，以试图分析和预判国运和市场趋势，由于能力有限和变量复杂微妙，难免会出现失误。因此，研究成果一般仅供参考，不建议作为投资决策依据，智库对会员的明确投资建议除外。联系电话：010-88556989 手机13811814191 邮箱cny@cnyuan.net |
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