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可以毫不夸张地说，未来美国股市的波动将影响到全球各类资产的价格重估与预期收益的变化，并为投资者带来资产重新配置的机会。 资产价格的变动从长远来看受到经济周期、利率周期以及通胀周期的影响，但是周期的判断在当前全球央行的货币政策下变得困难重重，原因在于央行的货币政策不光扭曲了资产的价格，也同时人为地改变了经济周期的节奏。即使这样，在资产配置的过程中抓住核心、去伪存真变得异常重要。在此，我们分享在我们组合配置以及动态调整过程中所关注的一系列关键因素以帮助海外资产配置的投资者洞察市场内在动能的变化。 美联储的资产负债表对市场的根本性影响 我们把美联储资产负债表以及货币基础供应量作为指标进行跟踪与分析。尽管股市的投资以估值作为决策依据，然而不可否认的是自08年金融危机以来，美国股市的上扬与日益庞大的美联储资产负债表之间存在着非常强的正相关性（参见下图）。美联储通过量化宽松的货币政策与资产购买计划推高着美国股市，并通过利率政策对外传递着其货币政策的松紧态度。趋紧的货币政策意味着美联储资产负债表的收缩，这也是为何美股的波动每每与联储的利率政策倾向相关。 在当前美国企业盈利能力增长下降，GDP增长仅为1%－1.3%的大环境下，股市的估值显然偏高，因此关注推动美国股市的美联储资产负债表的变化尤其变得重要。过快下跌的美联储资产负债表对股市将产生非常不利的影响，但是美联储为了拯救金融市场而再度扩大资产负债表又将是极其危险的信号。 支撑美联储资产负债表的是美国货币基础量。自2008年之后，美联储资产负债表与货币基础量几乎同步增长（参见下图）。事实上这并不是一种巧合，美联储资产购买需要增加美元发行进行给予支持，但是由此带来的美元信用风险也越来越大。未来美联储是为了降低美元信用风险而逐步降低货币基础量，还是为了维持金融资产的价格而继续扩张货币基础量关系到我们的投资策略，因此我们将密切加以关注。 美国国债收益率对资本市场走向的影响巨大 尽管美联储资产负债表对美国股市的影响巨大，但是两者间的互动有时并不敏感，投资者更趋于短期因素的判断，而美联储资产负债表的管理是一个逐步而又漫长的过程。 当前市场对于长期利率的敏感性变得越来越高，这主要基于以下原因： 1.全球政府债市场有超过11万亿的负收益资产，这样前所未有的负收益资产规模必然造成市场的谨慎而易波动的敏感情绪。 2.市场对于美联储缓慢而又小幅加息的预期趋于一致，短期利率的可预测性变得透明，但是通过国债表现的长期利率的前景却并不明朗。 3.低风险的国债与高风险的股票资产之间在2011年年底至今形成了过往非常少见的趋同性（参见下图）。对于投资而言，尤其对于资产配置而言，这是一个非常不利的局面，因为这大大削弱了分散组合配置对风险对冲的作用。究其原因并不难解释，美联储通过扩张的货币政策与资产购买计划持续推低国债收益率形成债市的长牛，同时人为引导资金进入高风险高预期收益的股票市场。 我们以美国10年期国债收益率30天的滚动波动率代表长期利率的敏感度，以美国S&P 500指数股息率30天滚动波动率代表股市投资收益波动。从下图自1996年以来的数据我们可以看到，2008年金融危机之前的10多年时间，两者的30天波动率接近，而之后的8年时间，长期利率的敏感度明显高于股息率。2014年9月份之后，两者之间形成了极强的相反趋势。我们等待长期利率的敏感度下降到一个适合的水平，这代表着市场可能形成对于长期利率的相对稳定的预期。同时，我们期待股息率波动率增加以便市场回归合理的估值。
Shiller市盈率与国债收益率 如果说波动率只是测试市场敏感度，那么市盈率更是衡量市场估值的重要尺度。 对于市盈率市场一直持有不同的看法，市场普遍认为当前市盈率的普通计算方法存在对市场的高估或低估的可能性。因此，我们引入Shiller市盈率计算法（一种最长达十年的对盈利平均计算的方法）以消除短期盈利计算不准确的估值偏差。 下图来自耶鲁大学金融系教授Robert Shiller通过计算给出的自1881年至今Shiller市盈率月度数据与美国长期利率的对比。图中可以看出，目前26.57的市盈率水平是近十年来的最高水平，历史峰值出现在2000年网络科技股泡沫破灭时期。 另一个具有意义的发现是，2008年金融危机之后，长期利率与市盈率走势呈现相反方向。这与我们上文中的发现一致，即长期利率被压低是推动股市估值上升的主要原因。今后长期利率一旦处于上升或稳定阶段，股市的估值将面临困难。因此，我们将密切关注两者之间的趋势变化。
S&P 500恐慌指数 CBOE S&P 500指数波动率是衡量市场敏感度的指标，通常也被用作投资者恐慌程度的度量（参见下图）。作为长期资产配置的投资者，恐慌指数的意义对于组合构成并不存在多大意义。但是，对于组合调整与配置时恰当的时机选择却有着重大的意义。我们判断，未来的相当一段时间，恐慌指数难以下降，这预示着市场情绪的波动很难平复。我们的判断主要基于以下三个原因： 1.美联储加息的预期一直存在于市场，并且加息变得不可避免。 2.由长期利率不断下降导致的资金不断流入风险资产股市的局面会随着负利率国债收益的逐步消失而缓解。 3.美国总统大选的不确定性将最终导致资本市场的不确定性。 总结： 作为长期资产配置的提倡者，我们并不敏感于市场的短期波动。然而，上述指标的跟踪有利于我们在资产配置中平衡当前的利率因素、股市估值因素、市场敏感程度等要素。我们必须承认，数据的反应往往具有滞后性，同时各种因素能否准确反应市场行为还有待持续的跟踪与调整。 如果你在投资海外市场，并需要上述指标，请在文后留言。我们将尽力为你提供。 本文为“赚洋钱”原创，仅代表“赚洋钱”观点，并不构成投资建议。 更多实时外汇牌价、海外理财、海外债券、海外基金、海外资产配置及相关产品专业资讯... 敬请关注微信号 “赚洋钱” (zhuanyangqian)，火眼金睛帮您透视海外理财市场！ |
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