告别超低利率时代

 

在本月20至21日美国联储局议息前夕，市场对联储局加息的意向仍然摸不着头脑。最近波士顿联储银行总裁罗森格伦及联储局理事布雷纳德分别就利率方向发表讲话，一硬一软，令资产价格如坐过山车般升跌。美股三大指数在上周五当天大跌超过2%以上，本周一虽有反弹，但周二又再次下跌1%以上。香港恒生指数上周五大跌800点后，周初的反弹并不明显。

 笔者认为不管是「鸽派」还是「鹰派」，联储局的立场终究是摇摆不定。自去年12月首次调高联邦基金利率0.25%后，一直拖拖拉拉至现在，投资者听其言，观其行，对联储局的底牌已了然于胸。环球资产价格之所以仍然受到联储局加息的言论和何时行动的影响，并不是因为那0.25%的加幅有多大压力。市场害怕的是联储局再往加息的方向走前一步，日本央行和欧洲央行的超量宽货币政策将难以继续下去。量宽货币政策失效已是不争的事实，环球各主要货币利率绝地反弹，逐步脱离超低利率时代。 

美德日债息变化露端倪 

在联储局仍未有议息决定前，我们先看看自6月23日英国公投脱欧至今3个月内，美国、德国和日本10年期政府债券息率的变化，是否与各自央行的利率方向一致。美国10年期国库券的孳息率由6月23日期内最高的1.74%，跌至7月初的1.36%，现今又回升至1.72%。德国10年期Bunds的息率在7月初是负0.19%，今天是0.068%。日本的10年期JGB息率在7月27日是最低的负0.3%，如今已回升至负0.012%。 

在美国、德国和日本这三头马车中，只有美联储信誓旦旦地回归利率正常化的方向，逐渐调升利率。相反，日本和德国鉴于国内或所处地区的经济情况，不断坚持以货币和财政手段刺激经济增长。特别是在英国脱欧公投后，表示有进一步扩大量宽的空间，但两者皆没有采取实质行动。如今美联储纠结于加息的时间表，美国国库券息率回升是正常不过的事情，而且升幅与联储局加息的幅度吻合。

 市场力量驱使反映实况

 奇怪的是为何欧罗区的德国和日本央行的货币政策取态，与美联储是南辕北辙，可是前两者的长年期国债孳息不跌反升，德债的息率更是由负数转为正数，与处于负数水平的官方利率大相径庭。根据以上利率的变化，我们可得出两个结论：一是美国联储局的利率政策对其他主要货币皆有牵引作用，趋于同一方向；二是不管美国、德国和日本央行的货币政策和手段如何，市场力量会驱使各主要货币利率反映真实的情况。

 什么是真实情况？我们每个人亲身感受的实况是股市升、债市升、楼市升，唯一不升的是大家的生活水平，因为普罗大众的工资升幅远远落后于物价和资产价格的升幅，可以说是不成比例。我们知道这是资金泛滥的后遗症，却又无可奈何，大多数是随波逐流，追逐风险资产的回报，很少人能忍受零利率或负利率的煎熬。 

真实并不等如真相，当人人都知道真相后，资金的成本便会改变，或者说官方利率并不等如市场利率，因为回报和风险不成比例，让我们挥挥手，告别超低利率时代