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8月金融数据已经公布，央行的一整套金融数据报表也大多披露完毕，异常的地方不多，我们选取几点做分析。但打开各个表格后，我们看到满屏幕的资产荒。
文：邱冠华、王剑、张宇、赵欣茹
信贷数据：结构上延续前期弱势
8月新增人民币贷款9487亿元，新增社融总量1.47万亿元，M2同比增11.4%。在评论7月信贷数据时，我们曾指出，今年以来（1-7月）私人部门贷款（以短期对公贷款为代表）很少，是民营企业、小微企业等私人部门态势疲弱，银行顾忌风险，对该部门惜贷。我们同样指出，除非有重大外力变动，否则这种局面不太可能短期内得到扭转的。因此，不出意外，8月的信贷结构情况依然类似。因月度数据多多少少有些意外因素，因而使用1-8月累计数，并对比近几年情况，则更说明问题。个人短期、对公短期依然疲弱，全靠个人中长期（主要是住房按揭）、对公中长期（主要是基建等）撑着。还是那句话，这种局面预计近期内不会有重大变化。银行惜贷与民间经济疲弱相关，来借钱的人少了，资产荒局面一时难改，信贷投放靠按揭支撑。后面，只能继续看财政发力，也可能会导致监管层出台放松银行监管以鼓励放贷的应对措施。至于按揭贷款，值得提醒一句：按揭贷款有时被归入房地产贷款，但其还款来源是居民未来的收入，而不是房地产的交易量或房价（和房地产开发贷款完全不一样），所以其风险水平和房地产形势并没什么太直接的关系，只要居民不出现大面积失业，按揭的还款不会出啥问题，因此我们不是太担心按揭贷款的资产质量。某些评论用“贷款全投向房地产”这样的句子，完全是偷换概念。但是，房价继续大涨，买房人会变少，导致银行丧失这块信贷需求。
从8月央行资产负债表变化上看，月末基础货币余额28.52万亿元，较上月增长1122亿元。其中，财政存款下降（财政支出）、央票下降分别贡献了2256亿元、2005亿元的基础货币。但国外资产下降1597亿元（其中，外汇资产下降1919亿元），回笼了相应的基础货币。此外，“其他负债”（主要是公开市场操作等）增加了1559亿元，也相应回笼了基础货币。若不是这次央行资产负债表，我们都差点忘了还有这么一堆央票的事了。7-8月均有不小金额的央票到期（后面还有），是2010年发行的3年期央票，并于2013年续做，当时用于“锁长放短”，收益率高达3.5%（当时钱荒刚过，市场利率较高），此后央行再也没新发央票。与现在的市场收益率对比，显然已经过高了，央行支付了过高利息，银行持有它还蛮开心的，毕竟现在是资产荒，找点收益率3.5%的低风险资产（风险权重为0）真不容易。此次央票到期后，央行不再续做，改用更宜微调的公开市场操作等手段。显然，银行又有部分资金得寻求配置了。根据《存款类金融机构人民币信贷收支表》，8月，银行向非银金融机构新增的贷款（其实为广义信贷，也就是包括同业业务等）为1754亿元（因口径不同，与月度信贷数字略有出入），而非银金融机构向银行的存款，则下降了2228亿元。历史上看，非银金融机构向银行的存款总在季末那个月（或前后的月）出现较明显的下降或少增，呈季节性规律（去年7-8月为异常值，是证金公司向银行借款）。背后总有些套路。而银行向非银金融机构新增的放款，历史上看季节性规律不明显，8月多达1754亿元的新增量，较前期增加，有点异常。这科目面的内容很庞杂，主要包括:（1）直接向非银金融机构放款，含向非银金融机构的日常拆放（特例则是去年向证金公司放款）；（2）银行自营资金购买SPV（比如资管计划、信托计划、理财产品、公募基金）等。下面分别讨论。（1）直接向非银机构放款：可能受8月24日央行重启14天逆回购影响，有银行开始向非银金融拆放更长期限的资金，因而在月末形成余额。 （2）自营资金购买SPV：从体量上看，购买理财产品和信托等最为主流，也就是通常所称的“非标投资”、“同业投资”。因此，8月数据可能也反映了自营非标投资反弹，底层资产可能包括政府项目、房地产项目、出表的不良资产等。只是，社融中的非标总量（以信托贷款、委托贷款等衡量）是稳定的，未明显反弹。若非标总量不变，自营部分却上升了，这无疑意味着代客理财（也就是除银行同业购买的理财之外）对应的非标，是下降的。这可能意味着在资产荒背景下，银行更多把资产优先配置给自己，留给代客理财的就更少了。这可能会在未来反映为，理财规模增速进一步放缓，甚至下降。这一推测还需要后续数据给予验证。
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