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摘要
货币政策上，预计年内降息降准概率均较低，明年货币政策大概率仍将以“搭台子”为主，保持相对中性。
最近数据指向经济大体企稳，但大家更关心的可能是接下来经济怎么走，我们这里跟大家分享一下对9月份、四季度以及明年的经济的看法： 1)9月份经济或仍不瘟不火，CPI同比将回升； 2)四季度投资预计在8%-10%区间波动，工业增速小幅回升，进出口或进一步改善，CPI和PPI受基数因素推升会比较明显； 3)2017年整体投资增速或低于今年，其中制造业投资可能受基数因素推动增速回升，地产投资增速或回落，基建投资或仍保持“只托不举”的态度； 4)2017年工业增速可能整体持平与今年，同比走势或前高后低； 5)全球贸易增长停滞大背景下，2017年进出口可能会在0附近徘徊。 6)预计2017年CPI前低后高，中枢略低于今年，PPI同比或趋稳。 7)货币政策上，预计年内降息降准概率均较低，明年货币政策大概率仍将以“搭台子”为主，保持相对中性。 9月份：经济增速或仍不瘟不火 工业增速或企稳.9月高频发电煤耗显示出发电量同比增速或略有下滑，同时高频粗钢产量、钢铁价格等数据指向钢铁等行业增速或有所放缓，这些可能意味着工业增速可能企稳。固定投资方面，预计制造业投资仍难有起色，地产投资可能再次转向下滑，而政府在稳增长压力下可能在基建投资上加力。三季度的经济增速，考虑到基数因素以及最近几个季度服务业对经济的拉动，GDP同比可能企稳在6.7%左右。 出口同比降幅或扩大。全球偏弱需求的大环境下，出口增速整体可能仍偏弱；再考虑基数因素，以及出口结构类似的韩国的出口下滑，预计出口同比可能回落。进口方面，受到基数因素的影响，进口同比增速可能接近8月。 CPI同比将回升。9月份猪肉价格小幅下跌，猪价同比下滑，其对CPI同比的拉动进一步下降；同时，蔬菜价格同比则出现回升，再考虑到基数因素，CPI同比将回升。PPI方面，高频钢铁价格转向下跌，而水泥煤炭价格等仍上涨，指向PPI环比可能仍正增长，PPI同比降幅将继续收窄。  现在市场对接下来的经济看法有分歧，我们抛砖引玉，谈一下对四季度以及明年经济的看法。 固定资产投资展望 2016年4季度：预计同比增速预计在8%-10%区间波动，全年累计增速在9%左右。 2017年：投资增速可能整体会低于2016年，其中制造业投资预计受基数推动，增速或有回升；房地产投资增速可能有所回落；基建投资预计继续保持“只托不举”的态度。 房地产开发投资：监管趋严和销量回落背景下，明年压力可能会有所上升。而从销售对新开工关系来看，以往地产周期中销售对新开工的领先关系逐渐消失，这意味着销售下滑对新开工的传导可能比以往周期更短。此外，土地购置增速放缓，也意味着未来新开工可能会有所放缓。但如果新开工逐渐转弱，同时今年地产投资基数较高，明年地产投资可能会面临一定压力。  制造业投资：去产能大背景下，投资意愿或仍将低迷。未来在供给侧去产能的大背景下以及明年政治周期的一些扰动下，企业投资意愿可能仍然很难出现大幅改善。不过考虑到今年上半年制造业投资下降很快，预计明年上半年制造业会受基数的支撑。  基建投资：相机抉择，对经济或只是托底而已。考虑到今年1-8月财政支出节奏较往年明显偏快，因此，4季度预算内的支出节奏可能会有所放缓。但财政空间可能并不会成为未来一段时间决定基建投资的核心矛盾： 1)对比海外其他经济体，我国的财政赤字率水平本身并不高； 2)除了预算内支出，通过政策性银行和PPP等方式，也可以实现对基建投资的拉动。 政府对基建的态度可能是核心矛盾。近年来，基建对整体投资的拉动作用持续稳定在4%上下，波幅很窄，这背后反映出当前政府财政的态度很可能仍只是托底，基建会持续扮演着对冲和稳定器的作用。   工业增速展望 2016年4季度：预计同比增速小幅上升，全年累计增速预计6.1%左右。 2017年：增速可能整体持平2016年。受基数影响，同比增速上可能出现前高后底。 年初以来的工业生产回升受基建拉动较为明显。在工业企业去产能压力仍然较大的背景下，基建投资对工业生产的影响的主导性可能会不断增强。但考虑到接下来基建可能只会托底经济，而不会强刺激，因此，工业生产可能仍会是窄幅波动。 出口回升对工业有一定拉动，但现阶段作用规模可能相对较小。近月以来，工业出口交货值持续改善，这对工业生产产生一定的拉动作用。根据我们的测算，2010年之后，出口交货值对名义工业增加值的拉动已经系统性下降。即使明年出口形势能够恢复至2012-2014年的情况，那么出口交货值回升对工业增加值的拉动也仅有0.3个百分点。   进出口展望 2016年四季度及2017年一季度：受基数效应的支撑，预计进出口增速会进一步改善。 2017年：全球贸易增长停滞大背景下，进出口增速可能会在0附近徘徊。 近期全球出口同比有所反弹，主要是由大宗商品价格回升所引起。全球缺需求的大背景并未发生改变，因而限制了贸易数量的增长。从全球出口数量来看，同比仍维持在零增长附近。 考虑到去年4季度和今年1季度的进出口(美元计)基数仍然较低，这会对接下来两个季度的进出口同比读数继续形成支撑作用。但一方面全球贸易量实际仍是零增长，另一方面，原油价格回升后，实际上也对中国出口份额形成挤出，这都意味着未来进出口增速维持在“0”附近可能是常态。   通胀展望 2016年4季度：CPI和PPI同比受基数效应推升可能会比较明显，CPI同比预计4季度在2%左右，PPI同比预计在0%-1%之间。 2017年：预计CPI可能呈前低后高走势，但整体中枢可能略低于今年。PPI基数效应逐渐消退，同比增速或将趋稳。 猪肉价格方面，去年9月猪肉价格阶段见顶后开始明显回落，导致去年4季度CPI基数较低，猪价同比增速可能会受基数效应的支撑明显。蔬菜价格上，受洪水影响，三季度菜价高峰晚于去年，4季度受季节性规律的作用，菜价环比增速应该会进一步回落。核心通胀方面，预计4季度走势仍将保持平稳。整体来看，预计4季度CPI或受基数支撑出现明显回升。 明年上半年CPI整体可能面临一个高基数的问题：一方面今年上半年CPI形成的基数较高；另一方面，今年上半年的基建和地产拉动经济较为明显，对实体需求形成一定支撑。 由于去年同期PPI基数很低，今年4季度PPI趋势上行应该是大概率事件。   货币政策展望 预计年内降息降准概率均较低，明年货币政策大概率仍将以“搭台子”为主，保持相对中性。 全球环境：减少对货币宽松依赖或是大趋势，长周期看，利率下行可能接近尾声。一方面，近年来货币宽松对实体经济刺激效果越来越弱，而同时期负面作用不断凸显(贫富差距、负利率削弱金融机构的基础等)，另一方面，日本、欧洲等经济体的货币刺激空间也越来越窄，在此背景下，各国边际上减少对货币宽松的依赖应该是未来的一个趋势。 国内：金融去杠杆+压泡沫为主，货币政策预计仍将以“搭台子”为主。资金的“脱实向虚”已经引发国内资产价格出现快速上涨，同时收益率的下行压力下，金融机构杠杆不断提升，这都使得金融体系的潜在风险可能会不断积聚。不仅如此，资产价格的过快上涨反而可能会对实体需求产生挤出效应。因此，我们认为，接下来货币政策的主基调仍然只是“搭台子”，不会过度宽松，也不会大幅收紧。金融政策接下来的重心仍然是加强监管(宏观审慎框架建设)和压制泡沫和杠杆风险。而且，汇率预期相对稳定，资金流出压力下降，也会降低货币放水的必要性。 (责任编辑：DF070) |
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