4月经济数据解读（完整版）

1）工业和投资

中国4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，比3月放缓1.1个百分点，低于预期7%。考虑51假期的影响，来看1-4月的数据：同比增长6.7%，仍低于预期的6.9%，以及前值的6.8%。

中国1-4月城镇固定资产投资同比回落至8.9%，预期9.1%，前值9.2%，其中中国民间固定资产投资同比名义增长6.9%，较1-3月的7.7%下滑明显。

分产业看，全部固定投资中，第一产业投资3931亿元，同比增长19.1%；第二产业投资54596亿元，增长3.5%；第三产业投资85801亿元，增长12.1%。

民间固定资产投资中，第一产业3207亿元，同比增长20%，增速比1-3月份回落1.1个百分点；第二产业42851亿元，增长3.8%，增速回落1.1个百分点；第三产业41995亿元，增长9.2%，增速回落0.6个百分点。

单独来看房地产和基建。虽然在不断加码的政策调控下，1-4月商品房销售面积和销售额同比增速双双回落（销售面积同比+15.7%，增速回落3.8个点，销售额同比+20.1%，增速回落5个百分点）。4月销售增速仅为7.7%，为16年以来的单月最低增速，但全国房地产开发投资前四月仍增长9.3%，高于1-3月的9.1%（4月增长显著），再次刷新两年来最高值，地产投资增速9.8%已经超过了地产销售增速7.7%，而这是自15年4月份以来两者的第一次逆转。此外，基建投资同比增长23.3%，仍在高位，和1-3月变化不大。

4月工业增加值和固定资产投资均大幅不及其市场预期，不过在本人的预期之中（此前我看空PPI之时就说此论周期反弹不过昙花一现）。有市场观点认为是金融监管双紧对地产和基建投资的冲击导致，这属于只看到了表象，没认识实质，我们看到房地产、基建、金融（第三产业）仍在高速增长，仍是支撑数据的主要力量，唯第二产业的制造业增速大幅下滑至（从3月的6.9%下滑至4月的3.3%）才是数据不及预期的核心逻辑。

有心的人可以去看看过去一年的经济数据，就会发现金融+地产+基建的过度繁荣（严重泡沫）对实体制造业以及消费的打击是越来越显著的，接着下面来看不及预期以及不断下行的消费数据。

2）消费和通胀

中国4月社会消费品零售总额同比增速10.7%，不及10.9%的预期和前值。1-4月社会消费品零售总额同比增长10.2%。

细分项来看，房地产相关产业的消费仍超过平均增速，其他品类较3月变化不大，4月拖后腿最严重的消费品是汽车，仅同比增长3.4%（3月还有8.6%）。

根据全国乘用车市场信息联席会的数据，4月份广义乘用车销量4月广义乘用车销量约为169.3万辆，同比降1.7%。因为去年基数较高（税收优惠），外加终端库存在高位，注意到4月汽车制造业增长9.2%，16年的高景气度使得企业过分乐观，库存仍会继续走高，未来汽车的销售压力非常大。

中国4月CPI环比上涨0.1%，同比增长1.2%，预期增长1.1%，前值增长0.9%。4月PPI同比增长6.4%，虽为连续第八个月上涨，但涨幅连续第二个月回落，预期增长6.7%，前值增长7.6%；环比下降0.4%，为去年7月以来的首度下跌。

食品部分，4月CPI食品仍环比-0.6%，不过高于2月环比的-1.9%，随着未来食品价格的进一步走稳，再叠加去年高基数因素的逐渐消退，未来有可能出现食品环比正增长的情况，将进一步带动CPI同比的温和回升，但绝对值仍会在低位（最高值难以超过2%）。

对于PPI，由于高基数因素，4月PPI环比已经转负-0.40%，工业价格拐点已经出现，预计未来PPI同比将进一步大幅下滑。

3）信贷

4月社会融资规模13900亿，预期11500亿，前值由21200亿修正为21189亿；4月新增人民币贷款11000亿，预期8150亿，前值10200亿。

3月疯狂的社融过后，4月有所下滑，但仍超预期不少。影子银行活动在3月抬头之后，4月明显收敛。一般将委托+信托+未贴现承兑汇票等非标融资视为影子银行业务，4月委托贷款减少48亿元，信托贷款增加1473亿元，未贴现的银行承兑汇票增加345亿元，较3月数据降幅明显。

再来看新增贷款分项：住户部门贷款增加5710亿元，其中，短期贷款增加1269亿元，中长期贷款增加4441亿元，中长期房贷基本和3月持平，看来房地产的虚火还是很高；

实体企业贷款增加5087亿元（3月为3686亿），其中，短期贷款增加1554亿元（3月为1920亿），中长期贷款增加5226亿元（3月为5482亿），票据融资减少1983亿元。企业短期+长期贷款环比有所减少，但票据融资下滑幅度较3月收窄，因此整体贷款额度较三月有所增加。

4月M2同比增10.5%，为2016年7月以来最低。市场预期为10.8%，前值为10.6%。4月M1货币供应同比18.5%，预期17.3%，前值18.8%。

4月M2增速继续低于预期，连续数月下滑。毫无疑问M2扩张到达极限后开始越来越跟不上指数增长了，同时M1略超预期，不过也出现环比下滑，M1-M2剪刀差小幅收窄至8，仍在历史高位。

4）进出口

受国内外需求下降影响，中国4月进出口增速较上月大幅回落。

按人民币计，中国4月进口同比增长18.6%，预期29.3%，前值26.3%；中国4月出口同比增长14.3%，预期16.8%，前值22.3%。中国4月贸易帐2623亿，预期1972亿，前值1643.4亿；

按美元计，进口同比增长11.9%、预期18%，前值20.3%，出口同比增长8%，预期11.3%，前值16.4%。

4月外汇占款减少419.98亿元 连续18个月下降，而此前的外储是小幅增长的，为何外汇储备和外汇占款连续几个月小幅反向变化？原因是因为每月公布的外汇储备数据会受到外汇资产投资回报因素，非美资产估值因素等影响，比如今年以来欧元，英镑等非美货币明显上涨，上涨超过4%，这对外汇储备的估值增量影响至少有400亿美元以上。

注意到，外汇占款能不受以上等因素影响而更忠实的反映实际的闸门内外的净流量，所以外汇占款比外汇储备更好的观察实际跨境资金流动情况的指标。

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