这才是华尔街现在最担心的！它左右美股走势

柳鸣蝉 2016-10-20

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摘要

华尔街的“聪明钱”认为国债收益率会成为影响美股最大的因素。

　　在本周美国银行公布的最新基金经理调查报告中，受访者大多表示，未来6个月，华尔街的“聪明钱”认为国债收益率会成为影响美股最大的因素。

未来6个月美股受哪一项因素影响最多？

　　不过，这并不是债券收益率在产生影响，而是收益率在不断上升中：这开始推升风险溢价，这会令美股下滑。当央行官员们不断提醒一个“温和”的提升长期利率的时期到来，我们就看到了为什么高大上的华尔街也会恐惧不断上涨的收益率会扼杀美股牛市。正如上周智通财经报道，桥水基金创始人Ray Dalio警告称，收益率哪怕上涨1%，也会导致上万亿的亏损。

　　奇怪的是，即使是主张通货紧缩的著名法兴银行首席策略师Albert Edwards也对收益率上涨表示担忧。他最近发表题为《债券牛市已经结束了吗》的报告，指出“随着政府债券收益率大幅上涨，许多投资者担心，35年的债券牛市寿终正寝。不论是债市还是股市投资者，都曾受益于这种极其美好的投资背景。在长期的牛市中，偶尔会出现收益率周期性上升，但有些人觉得这一次有所不同。现在风向变了，央行官员们正在呼吁政府多使用财政政策，将政策重担转交给政府们。因此，债券长牛行将就木。”

　　Edwards还称，最近的债券抛售确实来势凶猛。自三季度收益率触底以来，日本、英国和美国的30年期国债价格已经分别下跌了12%、11%和8%。但为什么投资者更担心这次债券市场的抛售呢，尽管这一次的抛售确实比之前要凶猛。日本在长期牛市中一直处于先锋地位，在西方市场进入债市牛市前，日本就已经开启了十年的牛市，这期间我们也看到了一些周期循环，比如其收益率从0.8%涨至1998年末的2.2%，在2010年末则从0.8%上升至1.3%，但目前10年期日债收益率已跌为负。

　　Edwards问道，“所以是什么导致现在的抛售跟以前不同？毕竟，潜在的通胀预期飙升，并不是前所未有的，即使在英国也是如此(见下图)。”

英国和美国的10年期潜在通胀率预期均出现上升

　　可以肯定的是，当前抛售现象的原理同过去观察到的一样：当美国和英国的通胀预期因受飙涨的名义收益率驱动而上升时，实际收益率几乎没有变化(见下图)。当市场大幅波动来临时，实际收益率也将剧烈波动，投资者应该运用这一优势(例如，2008年在通货膨胀预期暴跌的速度比名义收益率快时，可以观察到实际收益率飙升).

　　然而，这一次抛售情况可能又有所不同。Edwards承认，这一次债券抛售令人担忧，这一次不仅仅是周期性抛售，更多的因素“蓄势待发”，例如之前是中央银行、国际组织，现在是政府本身(带头的是脱欧的英国)呼吁决定性的转变，希望从依靠货币政策转向实施更强劲的财政刺激。

　　Edwards补充称，债券投资者之所以这一次如此担心，是因为他们意识到政策将发生决定性的变化。长期以来，中央银行和国际货币基金组织一直在呼吁政府接过刺激政策的大棒，因为它们认为自己本身已经达到了货币政策可以做到的极限。

　　几周前，日本最先做出了政策上的改变。然而，在日本央行于9月21日宣布维持70万亿日元的宽松规模不变，且并未进一步下调负利率时，市场最初很失望。不过，日本央行又称将10年期债券收益率保持在零水平附近，这算是一项大变化，但市场尚未充分消化这项决定的意思。这项政策算是给日本政府在任意借贷方面开了一张空头支票，因此，宽松规模不管是70万亿，还是170万亿，那都无所谓了。这些都是战时措施，上一次实施这样的措施还是在二战快结束时的美国，当时10年期美债收益率的上限是2.5%。

　　不过，尽管在日本央行宣布政策后，资本市场在初期出现了一些波动，但后来市场无视日本的宣言，股市迅速反弹。Edwards随后指出，“只有英国政府的新首相特蕾莎·梅直接拒绝了造福富人的进一步的量化宽松政策，并且承诺要用财政政策使经济步入正轨，这项完全推翻之前保守党政府的政策，才使得投资者们打起十二分的精神。”

　　“因此，是债券供给扩大和进一步量化宽松的可能性降低吓坏了债券投资者。”

　　不过，Edwards称，债券投资者或许无需担忧，紧缩的财政和货币政策的虚伪面具可能很快都将通通被揭下。

　　因为Edwards认为，也许名义收益率不会上升，而是会下跌。

　　Edwards表示，美国下一次经济衰退时，可能会出现更大的财政扩张和更多的量化宽松政策。10年期美债收益率或许会和日债欧债一样，下跌至-1%。

　　会出现经济衰退吗？那你看看下面这张令人担忧的图表。上个季度，美国国民总收入(GDI)年化环比下跌0.2%(GDP上升1.4%)，目前仍继续下跌。这可能是一个不祥的预兆，或许预示着美国经济已经开始衰退了，正如2007年那样。