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美联储资产负债表解读 MILASS 我们都知道，一国（或地区）的法定货币是由该国（或地区）的货币发行机构发行，而这个发行机构通常是该国（或地区）的中央银行（非中央银行发行的情况，本文不累述）。狭义的法定货币是指中央银行发行的钞票。广义的法定货币又分基础货币和广义货币（M2或M3，各国定义的标准有一定差异）。基础货币的供应是由中央银行来实现的，而派生货币供应（广义货币除去基础货币）则是由商业银行来实现。
一般来讲，基础货币的发行是需要保证物背书的，这些保证物可以是贵金属、金融票据、外国货币以及实物等资产。也就是说，央行通过购买这些资产来发行基础货币。而在实际操作过程当中，我们发现央行充当了最后贷款人的角色，央行通过再贴现、再贷款等方式直接向金融机构、甚至是政府部门进行资金融通，发行基础货币。中央银行在履行货币发行、执行货币政策等职能时，这些业务活动所形成的债权债务，就构成了央行的资产负责表。
下面笔者就以美国联邦储备银行的资产负债表为例，来和大家探讨全球结算货币——美元的发行。在此之前，我们先来看看中央银行资产负债表的基本概念和内容。
一．定义 中央银行资产负债表的定义是：中央银行在履行职能时，业务活动所形成的债权债务存量表。中央银行资产负债业务的种类、规模和结构都综合地反映在资产负债表上。
二．内容 中央银行资产负债表的内容包括：
1．负债项目 （1）流通中的货币 作为发行的银行，发行货币是中央银行的基本职能，也是中央银行的主要资金来源，中央银行发行的货币通过再贴现、再贷款、购买有价证券和收购黄金、外汇投入市场，成为流通中的货币，成为中央银行对公众的负债。
（2）各项存款 包括政府和公共机构存款、商业银行等金融机构存款。作为国家的银行，政府通常会赋予中央银行代理国库的职责，政府和公共机构存款由中央银行办理。作为银行的银行，中央银行的金融机构存款包括了商业银行缴存准备金和用于票据清算的活期存款。
（3）其他负债 包括对国际金融机构的负债或中央银行发行债券。
2．资本项目 资本项目即央行的净资产（自有资本）。
3．资产项目 （1）贴现及放款 中央银行作为最后贷款者对商业银行提供资金融通，主要的方式包括再贴现和再贷款。还有财政部门的借款和在国外金融机构的资产。
（2）各种证券 主要指中央银行的证券买卖。中央银行持有的证券一般都是信用等级比较高的政府证券。中央银行持有证券和从事公开市场业务的目的不是为了盈利，而是通过证券买卖对货币供应量进行调节。
（3）黄金和外汇储备 黄金和外汇储备是稳定币值的重要手段，也是国际间支付的重要储备。中央银行承担为国家管理黄金和外汇储备的责任，也是中央银行的重要资金运用。
（4）其他资产
三．中央银行资产和负债的基本关系 在实际操作中，各国制作的资产负债表通常分为资产方和负债方，比如中国人民银行的资产负债表，是将自有资本列入负债方，以此表明这是资金来源。而有的国家则是把自有资本（资本项目）单列出来，使得资产负债表的表述更具体和清晰。如果把自有资本从负债中分列出来，资产和负债的基本关系可以用一下3个公式表示: 资产＝负债＋资本项目 负债＝资产－资本项目 自有资本＝资产－负债
四．美联储资产负债表简析 目前，各国中央银行资产负债表的格式和主要项目虽然基本一致，但项目的比重结构却不相同，反映了各中央银行资产负债业务重点和特点的差异。不同国家和地区由于面临的经济、金融环境与条件不一，在具体的资产负债业务上存在着一些差别。就是同一个国家，在不同的时期和背景下，资产负债表所反映的中央银行业务活动也是有变化的。接下来我们就来看看美国资产负债表的各项内容。（见图表1）
我们先来看看美联储资产负债表的下半部分。
1．美联储负债和资本项目 （1）构成基础货币的项目 根据定义，基础货币＝法定准备金＋超额准备金＋存款机构的库存现金＋社会公众手持现金。
我们从负债项目中看到，联邦储备券为10,585.5亿美元，存款机构存款总额为15,183.6亿美元。另外根据圣路易斯联储披露的数据，截止2012年4月18日当周，流通中货币（绝大部分是联邦储备券）为11,002亿美元（已包含存款机构库存现金），基础货币余额为26,652亿美元。
准备金实际就是存款机构存款，表中的定期存款并不是法定准备金。根据圣路易斯联储披露的数据，截止2012年3月末，法定准备金余额为968亿美元，超额准备金余额为15,097亿美元，而存款机构在美联储的定期存款在一年多以来都只有几十亿美元。所以，不能把存款机构在美联储的定期存款看做法定准备。截止2012年4月18日当周，总准备金余额为15,632亿美元。（分项数据未披露，并且存款机构在美联储的存款总额和准备金总额在统计上存在一定差异）
结合上面的公式，我们将准备金总额、流通中货币相加所得的结果与披露的基础货币数据相比，二者基本是吻合的。
在此表中，需要注意的问题一个是联邦储备券的含义，1783年北美独立战争结束后，美国联邦政府先后发行过国民银行券、银币券、金币券、联邦（政府）券、联邦储备银行券 、联邦储备（准备）券等多种纸币。其中若干币种早已停止发行、流通（但仍可兑换）。目前大量流通的联邦储备券（即准备券），约占流通总量90%以上（有一种说法是99%），我们日常所称美钞，主要就是指这种联邦储备券。所以，我们看到流通中现金比联邦储备券多出400多亿美元。多出来的这部分现金有一部分就是还在流通的其它美国货币和硬币。
另外在美国流通的货币还有电子货币。电子货币、货币无纸化的推广也是美联储一项重要职责，目的是推动资金在银行系统内安全高效地流转。实际上，除现钞以外的基础货币都可以看做电子基础货币，电子基础货币的特点是可逆性强，美联储可以通过反向操作迅速注销。因为通过电脑和互联网，注销电子货币就是分秒之间的事情，而纸币就不可能快速回收注销了。相反，美联储只需通过扩大资产负债表，通过电子货币就可以迅速发行货币。
推广电子货币还有一个好处就是，控制货币结算、监管银行资金流向。就电子基础货币而言，因为美联储并没有发行钞票，它实际上就是通过美联储结算的存款账户，这部分货币只是一个数据，由美联储承认的存款者拥有的货币数量的数据（美国存款机构在美联储的存款90%以上都是超额准备金，简单来说超额准备金就是指存款机构在储存到中央银行的法定准备金之外，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。在美联储的超额准备金从2008年8月之前的20亿美元上升到目前的15,000亿美元以上。注意，这个数字是总量，并不代表银行间没有互相转移。而联邦储备券变化却没有这么大：从2008年8月的8,000亿美元左右上升到目前的10,585亿美元左右，流通中现金从2008年8月的8,300亿美元左右上升到目前的11,000亿美元）。
以商业银行在美联储的存款为例，商业银行在业务交往中，可以通过在美联储的存款账户互相转账来实现，不需要转移现钞。比如A银行向C企业贷款1亿美元，不用支付现钞，只需为C企业开设1亿美元的存款账户就可以了，而这个款项背后则是A银行在美联储的1亿美元存款（基础货币）。C企业在E机构处买了一幢价值1亿美元的房产，E机构在B银行开设了存款账户，C企业向E机构支付房款时，就需要将它在A银行账户上的1亿美元存款转到E机构在B银行的账户上，而A银行和B银行之间也会做一个资金结算，也就是A银行从它在美联储的账户向B银行在美联储的账户转移1亿美元，最后属于E机构的1亿美元实际上背后还是银行在美联储的存款。这是美国国内的资金结算。（本文不讨论派生货币结算，笔者会在下一篇关于商业银行资产负债表的文中详细论述）
我们再看看国际间结算，我们都知道外汇包括：外国货币、外币存款、外币有价证券（政府公债、国库券、公司债券、股票等)、外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。如果不使用现钞进行国际结算，那么最多使用的就是外币存款（或存款凭证），同样的以上面那个案例来看，假如C企业是在日本某机构买了一套价值1亿美元的房产，在不支付现金的情况下，C企业只需将它在A银行那1亿美元的存款凭证支付给日本机构，日本机构拥有的是A银行的1亿美元存款。日本机构又用这个美元存款凭证去购买法国某机构的资产，最后法国机构拥有在A银行1亿美元存款。最后我们发现，不论这个资金怎么流转，都是在美国的A银行结算，而A银行的结算行是美联储（我们可以把美联储看做一级结算行、美国银行业就是二级结算行）。控制货币的结算最大的一个好处就是，结算行可以冻结这笔资金。伊拉克、利比亚、伊朗都遭遇了外汇账户被冻结，所以，某国想和美国翻脸，先考虑一下有多少外汇是在美国控制的银行里结算的。控制货币结算，也是金融霸权的一部分。相反，如果是现钞，那么拥有现钞的银行就是货币的一级结算行，并且作为货币发行国，是不可能不承认这个钞票的。
从负债性质来看，纸币属于不可追索性负债，也就是持有纸币的人不能拿纸币去要求美联储兑换资产，而是通过对存款机构负债产生的基础货币，存款机构具有绝对的追索权，存款机构取出存款，美联储就要支付相应的现金。在现金不足的情况下，美联储就必须出售资产（这种情况下美联储是不能印钞来支付的，因为印钞必须购买等值的资产），资产和负债同时减少，美联储被迫收缩资产负债表，而基础货币也同时减少了。因为美联储在出售资产的时候从市场回收了现金，然后把这个现金支付给了存款机构，流通中现金不变，但是存款机构在美联储的存款减少了，所以基础货币就会减少。
谈到这一点，我们似乎明白了什么？是的，在央行资产满配置的情况下，释放法定准备金不能增加市场流动性，因为要释放资金央行必须通过出售当量的资产来实现，除非违规印钞。当然央行还有一个手段就是将法定准备金转为超额准备金，如同笔者在上文中讲到的电子基础货币，但这个操作的前提是电子货币支付体系的完善。否则，在以现金作为主要支付手段的情况下，商业银行是无法兑付现金需求的。
从美联储通过存款来扩张基础货币的过程来看，美联储做了类似商业银行扩张派生货币一样的事情。美联储通过吸收现金存款向存款机构发放贷款和购买资产，现金转换为资产；存款机构获得现金后，又将现金存入美联储，美联储的存款就增加了；美联储又可以用存入的现金继续放贷和购买资产，而这些现金最终基本都会进入存款机构；存款机构继续存入美联储，以此循环。（具体过程可以参看笔者在《草根财经》第四期发表的《降低存准率可以挽救当下即将破裂的资产泡沫吗》一文，此文前半部分详细推导了商业银行通过放贷扩大货币乘数，扩张派生货币的全过程，实际上购买资产和贷款的效果是一样的。）
另外就是产生基础货币的顺序，美联储印钞（发行联邦储备券）必须是和购买资产同步进行。比如财政部缺钱，需要2,000亿美元，市场流动性又不宽裕，财政部就向市场发行国债，美联储就开始印刷2,000亿美元钞票，通过一级或二级市场购买价值2,000亿美元的国债。美联储印刷的钞票都配置到国债这种资产上了，在不符合印钞规定的情况下，美联储要购买其它资产或贷款，就必须卖出国债等资产获得资金来进行这些操作。
而如果是财政部和存款机构的存款就不一样了，美联储可以利用这些资金直接购买资产和放贷，这个并不违反印钞规定。这个过程就是先产生基础货币，再购买资产或贷款（美联储是不能通过贷款印钞的，印钞必须购买法律规定类型的资产，按1913年通过的《联邦储备法》规定联邦储备券应有充足的担保，其担保物是黄金或政府债券、高级或短期商业证券）。另外就是财政部的存款不被认为是基础货币，因为财政部的存款取出后，不能产生货币乘数。不过美联储却可以用财政存款来放大基础货币。
（2）财政存款 在美联储负债中，还有一个非常重要的项目：财政存款。2012年4月18日美联储财政部一般账户存款总额只有1,000亿美元左右，而且波动非常大；上一周4月11日当周则为350亿美元左右，笔者认为这个“一般账户”是服务于财政日常资金收支和转移的。另外，财政部在美联储还设立了一个“补充融资账户”。目前这个账户存款额为0。2008年9月17，财政部公布补充融资计划，宣布成立美联储“补充融资帐户”。这是一个设在美联储的资本储备，由财政部通过销售新的补充融资国债（这是一种短期国债）为美联储提供资金。笔者在查阅各种数据时发现，美国财政部在2008年发行的国债净发行额约为14,700亿美元，而2008年美国财政部净运营成本约为10,000亿美元，多发行了4,700亿美元。而财政部在美联储的补充融资账户从开设时的0（此账户有存款记录是在2008年9月24日，额度为1,170美元），然后一路上升到2008年11月的5,590亿美元左右。
与此相对应的是，2008年11月25日，美联储宣布将从两大住房抵押贷款机构房利美和房地美以及联邦住房贷款银行购买最高达1,000亿美元的直接债务，并另外购买最高达5,000亿美元的抵押贷款支持证券。前者将于11月25日后的一周进行，后者将于2008年底前启动?这是美联储首次公布将购买机构债和抵押贷款支持证券标志着第一轮定量宽松政策的开始?
可以说，美国财政的补充融资计划是美国量化宽松的资金基础（启动资金），但它不是通常意义上的印钞。有了补充融资账户存款这个负债，才有后面美联储大量购买资产的资金来源，美联储是通过商业银行的手法在操作。不过，这种方式是先吸收市场流动性，必然加剧市场流动性紧缩。的确，美国在当时陷入了严重的通缩之中，CPI从2008年7月的5.5%，一路下滑到2009年7月的-2.0%。而收紧市场流动性，必然会对美元汇率产生巨大的影响，美元指数从2008年7月的72左右一路飙升到2009年3月的近90点。
（3）反向回购协议项目 所谓反向回购协议，是指美联储出售部分其持有的证券给初级市场交易商，按协议在日后（通常在短期内）重新买回。这也是美联储补充资金的一个途径。2012年4月18日当周约为900亿美元，2009年初至2011年中期额度保持在600亿美元一线波动，从2011年7月后开始猛增到1,000亿美元左右。另一个高位时期是在2008年9月至2009年2月，2008年10月一度超过1,000亿美元，而在2008年8月之前基本都保持在400亿美元以下。反向回购会收缩市场流动性，所以美联储的这一操作也加剧了08年的通缩。
（4）资本项目 我们再看美联储的资本项目（自有资本），2012年4月18日当周约为545亿美元，而在2008年8月为400亿美元左右。其中实收资本从2008年8月的200亿美元左右，上升到2012年4月18日当周的272亿美元。美国联邦储备银行实际上包括十二家银行及其分布在全美各地的二十五家地区分行，实收资本就是联邦储备银行系统的成员为联邦储备银行支付的股本。盈余表示美联储在扣除相关费用和支付股东股息后的净收益，目前约为272亿美元，2008年8月时约为190亿美元。其它资本主要包括未分配利润，目前为0，2008年8月时约为20亿美元。而在近2.9万亿的资产负债表总值中，美联储的自有资本所占比例是相当小的。
从以上内容我们不难看出，联邦储备券、存款机构的准备金存款、美国财政部存款这些负债是美联储进行货币政策操作的主要来源。反向回购协议相对而言，数额较小，是美联储货币政策操作的辅助手段。而资本项目起的作用就非常小。下面我们接着看美联储资产负责表的上半部分。 美联储资产负债表解读（下）链接http://blog.sina.com.cn/s/blog_7c4d8517010129bg.html |
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