|
人类要想不断改正自己的行为，必须靠正确的反馈系统，而在投资中，存在一个标准，或者说一个稳定的坐标系，能够对人的投资进行校正，才能让我们的投资不断进步。在这个方面，投资学界已经做出了很多努力，譬如他们就改变了用绝对收益来评估业绩的办法，而是改用相对于指数的收益。本文就是在假定一个独立的投资者，在资金无限小的情况下，并且假定他用工资不断增加对于股市的投资，也就是他的投资现金流是负数。在这种情况下，他应该采用何种方法来科学评估他的投资业绩？ 针对上述问题，我准备用三个问题来回答：第一，他应该选择哪个作为标志物，这就好比，我们在现实中应该选择哪个山头或建筑为作为坐标来测量我们的路程。第二，他的资金不是同时投入的，他应该选择加入计算的现金流。第三，他应该用何种收益率来计算？ 现在我们来回答第一个问题：现在投资界用市值加权指数来衡量业绩，这大概是因为如果我们假设每份资金都是相同的，那么这种衡量方法就有助于鉴别出某个人在所有人中跑了第几名。但是，这种鉴别方法，与投资者声称的自己的能力是不同的，他并不是说他能跑赢所有人，他的说法是他会选择股票，这个股票能跑赢其他的股票。因此在这个研究中，我们就需要研究究竟是以人作为坐标，还是以股票作为坐标更加合理？ 如果我们想要找一个人进行投资，那么我们是在选择人，譬如某个基金经理的业绩是什么样子的，我们会拿出所有经理的履历来进行对比，这是购买基金时的考虑，但是我们在购买股票时，我们是在选择企业，我们拿出企业的年报以及股价（也就是性价比）来进行对比。我认为一个人宣称他能选择股票的性价比，我们却拿他在所有人中跑了第几名来给他当成绩是不合适的。 这里让我们举一个极端的例子，来说明用人作为标准，与用企业作为标准，会导致什么效果。 假设，有这么一个市场，存在两个企业上市，A企业有一万股，B企业有一股，这些股票的股价都是一元钱。这个市场上有一万零一人，他们每个人只能购买一股股票，我们假设其中只有一个人甲具有选股能力，而其他人都是没有选股能力的。在这种情况下，如果A企业低估，并且假设低估的程度是50%。那么A将选择A企业，并且另外其他一万人将会选择其他的股票。股票市场上，只有聪明人才能看的很远，但是随着时间推移，每个人都将看得清楚，那么在未来，由于A低估，它的股价将会上涨100%，这时，市值指数将是2（假设起点是1），股价指数将是1.5，这时A的市值是2，如果按照市值指数，A将体现为没有任何选择能力。而如果假设在初始时是B低估50%，那么现在市值指数将是1，股价指数将是1.5，这时，A的市值是2，A将相对于市值指数体现为1的选择能力，相对于股价指数体现为0.5的选择能力。 所以我们看到，在相同的选择能力的情况下，在假设每个企业市值不同的情况下，A的选择能力相对于市值指数将是不稳定的，而相对于股价指数是稳定的。我认为我们应该选择稳定的指数来衡量一个人的业绩。 采用股价指数来衡量一个人的业绩的原因还有，假设A企业有一万股，B企业只有一股，那么一个人面对的其实是A和B两个企业，而不是面对一万零一股股票，如果我们在一个袋子里装进了一个红球，一万个蓝球，盖住让这个人挑选，那么我们才能选择市值指数，因为他摸到任何一个球的概率是相同的，但是如果我们把一个篮球堆成一堆，把红球再堆成另外一堆，那么他就可以或者选篮球，或者选择红球。在股市中，我们面对的不是每一股股票，而是很多企业，我们从这些企业中挑选，而不是选择每一股。 因此，我认为股价指数更能测定出一个人的识别股价的能力，在评价人的选股能力上也会更加稳定，是更科学的测量基准。 既然第一个问题已经回答，那么我们现在来回答第二个问题。我们应该采用什么现金流？ 我认为，如果一个人想要进行投资，如果我们不考虑风险问题，他就应该充分考虑利润的最大化，或者，是现值的最大化，而不是进行收益率的最大化。这里我显然自造了一些术语，为了让大家明白我说的意思，我举例来说明。 假设某个人手里有一万元钱，他想投资股票，但是他不具有观察股价涨跌的能力，于是他就只投入了一元钱，然后每次下跌20%，他就再将金钱增加一倍，譬如下跌了20%，他就又投入了2元，接着下跌了20%，他又投入了4元。这样导致的结果将是，如果他仅仅计算自己投入的资金，也就是这一元，两元，三元，那么他就很容易赚钱，因为一个很小的反弹就能够让他赚钱，而他由于投入的资金非常少，就能保证他总是有足够的资金进行加仓。但是这种方法其实只是自欺欺人，因为他的资金其实并未得到充分的利用。因此，在面对这种情况时，一个人应该立即将自己可以投入股市的所有资金都立即算进现金流当中。只有在用工资进行投入，或者某笔资金只能在某时间到账，而不能由自己决定何时投入时，这种资金才能在到帐的时间时计入应该计算的现金流。 因此，我对上面这一段再明确一下：如果一个人现有一定数量的资金A，这些资金是他可以自由支配的，而且他现在计划将这些资金在未来某个时间投入股市，或者他在后来由于股市下跌了而投入了股市，而他现在就有能力自由决定这笔资金的使用，那么这笔资金现在就应该计入现金流，而不是在投入股市的时间计入现金流。在这种情况下，某些人的存款，以及准备在股市下跌时出售了来买入股票的房屋，都应该算作资产配置的一部分，立即就应该计入现金流之中。这种计算方法的原因是，既然我们想测定一个人的收益，那么是由他的自由意志决定，而不是外界强加的现金流分配，都应该算是他的能力决定的范围。 好的，现在我们来解决第三个问题，就是一个人应该采用何种收益率来作为收益率的标准。 我认为这个最佳的答案应该是内部收益率。当股市的上涨完全按照固定的收益率呈指数上涨时，一个人任何时间投入资金，他所实现的收益率就是内部收益率。而我认为，股市的长期上涨就应该是这样子的。在长期内，股市是可以削平波动的。这样，无论在牛市还是在熊市，这种内部收益率都可以大致恰当地描述一个人的业绩。 但是如果存在牛熊交接或者熊牛交接，就会出现由于这种底部和顶部的出现，而取得低估或者高估自己的业绩的情况，特别是加仓的资金越多，就会越歪曲。但是我个人倾向于认为，这种情况我们应该忽视。 但是我这里知道一个更加准确的办法，可以测定一个人的收益率。那就是如果一个人拿他的钱去购买指数，他会实现什么样的收益率？他把这个收益率与他购买自己的股票的收益率相比较，就能完美地解决熊牛交接或者牛熊交接的高估或者低估投资能力的现象。 因此，我这里就对科学评估投资能力的方法进行了分析总结，而这种科学方法所采用的主要原理就在于，我们应该测定的是一个人的自由能力，并且这种自由能力是他自己所宣称的，我们应该把一个人所不能决定的情况视为给定条件，我们测定的是一个人的自由能力所能取得的成果。而我们参照系应该是按照现在的已有的科学成果所能解决的最好的收益率。考虑到科学是人类的共有知识，这种知识即使不能被每个人所使用，但是至少能被很多人所认识，并且能够进行广泛的传播和教学，所以这种科学知识的获取可能是大多数人所能做到的。而我们对某个人的投资能力的测定是指他对投资知识的熟练运用程度，这种对多种科学知识的综合的熟练运用，不是每个人所能做到的，而是某些人的天赋或者勤劳所赋予，我们测定的就是他通过发挥自己的才能所能达到的超过共同科学知识的成果。当然只有在极长期内，我们才拿共同科学知识作为基准，而在具体的实践过程中，为了稳定的测量一个人的投资能力，考虑到市值的不同，以及我们测量的时间太短，所以我们使用平均股价指数来作为测量基准。 |
|
|
