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在股吧和博客上，经常会看到估值和安全边际等问题的讨论，好像这些量化指标可以作为投资的重要指导方针。比如，有人说，超过5倍市净率的股票，都属于“有毒资产”，绝不可以再持有。有人说，即使像片仔癀这种股票，市净率超过11.55倍，也属于不合理情形。
我真不明白，市净率与一个股票有无投资价值有什么关系？市净率能说明什么？投资中如果动不动就用这些指标衡量股票价值和所谓的安全边际，根本上很容易陷入投资陷阱：最终避开优质股票、轻易沾上平庸股票。
市净率只是表明现在股价与净资产的比率，其中净资产大小对市净率影响很大。净资产是如何形成的？主要由3个渠道形成：一是上市前历年积累的净资产；二是上市以及后来增发股票或配股时增厚的净资产；三是每年净利润中未分红形成的净资产。这些净资产中与投资价值有直接关系的就是每年的净利润情况，其他均无关系。实际上，市净率甚至是投资价值的反向指标：市净率越低的股票，越没有投资价值；市净率越高的股票，越有投资价值。因为，事实上，投资价值只与净资产收益率有关。
以片仔癀为例，一季报净资产8.85元，净资产收益率7.22%；今天收盘价97.75元，市净率11倍。如果片仔癀现在增发4000万股，比如增发价78.2元（现价的80%），则净资产将增厚31.28亿，增发后每股净资产提高到24.24元。假如股价仍是97.75元，市净率马上降低到4倍；按照增发后的净资产计算，净资产收益率也马上下降到2.05%。如果增发的股票不能产生相当高的利润（净资产收益率要回升到7.22%，则一季报业绩需从0.64元增加到1.75元），则片仔癀的中短期投资价值反而下降而不是上升，而长期投资价值是否提升，仍是未知数。所以，净资产与投资价值基本没有关系甚至相反。
所以，市净率对判断股价短期是否偏高或许有一定的参考意义，但是对投资价值的判断没有任何指示意义。在此，我仍然引用投资大师的话提醒投资者:
巴菲特说：“无论是否合适，术语‘价值投资’被广为使用。典型地，它意味着买入有诸如低市净率、低市盈率或者高红利率特征的股票。不幸的是，即使这些特征一起出现，对于投资者是否真正买入物有所值的股票并因此真正按从他的投资中获取价值的原则操作来说，它们也远不是决定性的。相应地，对立的特征——高市净率、高市盈率，以及低红利率——决不与按‘价值’买入相矛盾。”
费雪说：“如果以收益法来购买股票是左半场，以资产法来购买股票是右半场，那么最好的方式是去一个新的体育场。” |
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