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交易之路【下】 十二
先来看如何理解市场是错的。
市场究竟是错还是对，其实并不重要。
其实市场太大了，他有错的时候，也有对的时候。
但是作为我们个人，不可能做到在他错的时候跟他反着做，在他对的时候跟他顺
着做。
在投机市场，切勿这样来回反复自己的标准。不然会精神分裂。
因为市场时错时对，所以当我们认定市场是错的时候，我们只需要做到，在符合
我们标准的市场表现的时候，我们挣到了钱；其余的时候我们没亏钱或者少亏钱，
那就行了。
假如认为市场是对的的话，也一样。
那么回头看，我们一定要有个客观或者主观的标准去判断：是不是这时候市场错
了。
纯投机里，这个标准非常困难。只是在背离这种拐点做法，标准还好找一点。比
如我做背离，当我开仓进去，继续出现新高或者新低，那背离已经被否定，所以
我了结头寸不管盈亏。这是客观标准，还算好掌握，但更多地趋势投机中，是没
有什么具体客观标准的。那就只能用严格止损来控制风险，以免出现不测。
但在套利结构里面如何寻找市场是否错误的标准？我有几个经验：
1、市场是否正在经历或者已经经历的大行情：这个很容易理解，因为绝大多数
的套利机会，都是出现在极端行情之后。首先明白我们在挣谁的钱，我们在挣冲
动的人的钱，大行情的末端会有非常多的冲动因素在起作用，这时候往往都是套
利的时机（正如日内开盘前几分钟和收盘前几分钟都是最好的开平仓时机），假
如没有出现大的单边行情，即便有套利机会，也应该小心看待；
2、历史的顶部底部区域是否已经被击穿：现在有一种套利，叫统计套利；统计
出某个价差或者比价的波动置信区间，当出现小概率的时候反向推动。这种套利
我很少尝试。我后边会写一个这样失败的自己的例子。套利大机会往往都是伴随
着单边的某些顶底的被击穿，以至于比价或者价差的顶底被击穿。这时候我们更
多的是要等待。
3、套利的本质因素是否还存在：当出现这种击穿顶底之后的行情之后，你要问
问自己，支持套利的本质因素是不是仍然存在。比如中石油是不是变成了一个高
科技企业。通常来说，套利的本质因素应该是唯一的。不应该存在有好多因素轮
流作用在价差和比价之上，比如金属内外盘，唯一的因素就是进出口利润，美盘
大豆和玉米，唯一的因素就是土地争地。如果这个本质因素仍然存在，那这个套
利就依然是靠谱的，值得做，甚至大做。注意在这个环节，我们需要评价的是好
多因素，到底哪一个是本质因素。因为两个相关品种之间的关联可能会有很多因
素在起作用，有些作用体现的时间不同，比如季节性诧异可能会在4-6 月分出现，
但需求性诧异会在11 到12 月份出现。这些因素其实都不重要，因为他们仅仅
是因素之一，而不是本质因素。没有本质因素的套利，是不能轻易深度参与的；
4、套利和投机到底有没有区别：本质上两者都是赌。但是在开头我就提醒过，
每个人寻求什么样的交易之路，跟他自己的性格有关。我喜欢套利，这适合我的
性格，投机操作我远远没有套利从容；如果你觉得套利不够直接，那可以选择投
机。但我仍然要强调，在某些特定的时刻，套利操作是几乎立于不败之地的----
这不仅仅是心里问题。
5、套利分类里面还有一种，基本上可以归类为无风险套利，只要开仓成功，就
是挣钱的。即便如此，那不过是我们仅仅知道A 一定会运动到B 而已，至于怎
么运动，仍然会有很多可能，比如先拉出去然后回落到B，或者先杀跌下去慢慢
回升到B，我们无法揣测。因此我们必须随时准备一些意外情况的发栺。
十三
对于我来讲，市场的机会不是太少了，而是太多了。
所有的机会，都是跳出陷阱才是机会。
所以我强调时机，强调短线功力。
我一直认为短线是一切投机活动的基础。
买入即盈利和买入即套牢给人的心理冲击是截然不同的。对我来说前者只有挣多
挣少的问题，后者可能要带来相当复杂局面，比如是否继续持仓，是否要停损出
局等等。
一个做投机的前辈判断更加绝对：他认为所有的机会都是陷阱。盈利不过是跨过
陷阱后的奖励。这种哲学会让他保持强大的警惕心理，虽然停损很多，但一旦发
现确定性机会很强大，他会压上很多。所以他的收益率曲线是上楼梯式的。
对于陷阱的识别其实没什么说的。既然是陷阱，那就看上去跟普通的机会没什么
区别。
但按照我之前筛选机会的标准，你大概可以过滤掉90%的所谓机会。剩下的去
考量基本面吧。我的风格是谨慎。只要有基本面的不确定因素，就仔细考量自己
的风险收益比。
这里没有标准答案。
十四
有朋友问我最成功的例子和最不成功的例子，套利操作中。
讲两个例子，一个成功的一个不成功的。
先说不成功的，记忆最深的。
去年我做了一个头寸让我损失惨重，那就是买棕榈油抛豆油。
当时我介入的时候价差已经在1600 点。历史上的最高价差。当时介入的逻辑现
在想想还是很有漏洞的。
1、当时基本面上棕榈油的融资行为被规范限制，而豆油不存在这个问题，所以
认为当时棕榈油便宜1600 块有融资被打穿的因素；
2、打击地沟油对棕榈油有潜在利好；
3、豆油豆粕的比价对豆油潜在利空；
于是当初就先做了，但实际上犯了在筛选上的一个错误：没有经历大行情！
后来的结果大家都知道，一路价差从1600 最高拉到2400，期间我用尽力气，
打价差，挽回了一些损失，但仍然在10 月砍仓出局，亏损400 点有余。
成功的例子跟失败的例子刚好同时。
在去年2012 年8 月，CBOT 农产品经历了一次轰轰烈烈的大牛市。而玉米是其
中的最耀眼的明星。这导致1305 的美豆和美玉米合约比价在1.80 以内。由于
两者存在争地效应，其历史比价相当稳定，最低也就是在1997 年出现过1.75
的比价。因此当时各方面因素考虑，认为这是非常棒的机会，于是积极介入。后
来这个比价最高到过2.4 以上，我了结头寸相对复杂，先在2.0 左右了结了1305
合约，同时介入1307 合约，后来2.07 了结1307 合约（不够聪明），2.10 介入
1311 美豆和1312 玉米合约，最终2.33 全部获利平仓。假如一直拿着1307 合
约，比价会在2.5 以上。收益率相当棒，简单计算就是（2.2-1.8）/2.2/2*13 倍
杠杆=保证金基本翻倍。
我希望这两个例子会对你有帮助。
十五
近期操作很少。
期指跨期已经获利了结，2 个月盈利50 多个点，非常满意。期指现在只有IF 多
单对冲A50 空单。
铜多头头寸已经顺利更换到1311 上，空单也朝后挪了一个月，在1405 上。
现在多空挪月的节奏我采取换三个月多单，换一个月空单。
焦炭玻璃的头寸继续持有，最近两天似乎效果逐渐走出来了。
买豆粕抛菜粕继续持有，豆粕很像刚刚开始，而菜粕01，我认为大概率已经结
束了。包括菜粕09 的逼仓，我认为是不可能出现的。因为现货企业不参与的逼
仓，怎么可能逼？！
中粮控制了菜粕将近7 成，没有他参与的逼仓，谁敢发动？
我承认现货菜粕很紧张，但这不是逼仓的理由。1305 合约更紧张，逼了么？那
时候我就是参与者。1309 只会比1305 松。
今天还做了点买螺纹抛玻璃，总之现在空头头寸全部丢在了玻璃和菜粕上，好悲
催啊。
煤焦产业链有明显的复苏迹象，只是大家的预期尚未转折，因此上面的头寸我拿
的很开心。
美盘上买1311 抛1411 的豆子是不准备出来的，还新开了买1311 抛1401 的
豆子，价差在正向4.75 美分，目前基本打平稍有被套。耐心看吧。
还有不少玻璃买05 抛01 的头寸，玻璃01，大致在9 月到期前后，应该就顶不
住了，除非今年疯狂刺激房地产开工和汽车销售数据完全超过预期。即便如此，
今年玻璃释放的产能仍然巨大。焦炭跌了那么多，玻璃基本没怎么跌，这不科学。
十六
有朋友问能否举例说明试错的过程？
例子几乎每天发栺。
上周某天，忘记了哪天了，就是豆油高开，豆粕低开好多的那天。
前一天美盘实际上油粕比有些回升，早上判断国内多数相反（推理过程我懒得写
了，期货板块我有一个非常严肃认真的送钱帖子，有兴趣自己去看），所以一开
盘就试着买豆粕抛豆油，比例在12 张豆粕对5 张豆油。
几套小单子进去之后的效果相当理想，于是在微有盈利的情况下迅速把仓位扩大，
果然效果立刻就出来。豆粕开始缓慢且坚定的上涨，而豆油在棕榈油这个猪一样
的队友的带领下翻绿了。
尾盘平仓，小有收获。
这是对了的例子，错了的例子多得很，无奈一时都想不起来。
容我想个经典的试错成功躲过灾难的。
印象里有一天做期指，试探多单，在某个整数关口的上面，连续做了好几次多，
都是沾着一点点利润跑出来的，濒临亏损边缘，最后一笔刚买进，整数关口就漏
了，按照之前的预设立刻走人，我记得那天就是期指开始这轮暴跌的第一天。
当时还把交易情况发在了天涯的帖子里，刚才翻了一遍没找到。
十七
很多人怕教会徒弟饿死师傅。这个逻辑的大前提是：
1、徒弟没有你教永远学不会；
2、徒弟跟你反目成仇或者存在竞争关系；
3、市场的容量有限；
4、师傅自己没有提高的空间；
这四条我一条都不承认。
十八
今天来谈谈如何识别扭曲和背离。
我的交易逻辑是市场是错误的，因此我要在市场犯错误的时候入场。
所谓错误，在我的理解，就是扭曲，背离。这里面分两类，一类是宏观的，一类
是微观的。
基本面的背离应该属于宏观的。
简单讲个例子，在2011 年春节之后，我就把股票全部清仓，当时点位大致在
3000 点附近，要知道我非常看好天士力，作出清仓的决定是困难的，但是直到
如今我也没有后悔过当初的举动。
清仓的原因就在于，我判断在宏观上，我们会面临从紧，所以在微观操作上，我
必须服从我的大判断。不然我会精神分裂，所谓看多做空或者看空做多，长久看
都是不可能成功的。
导致我产栺如此判断的主要原因是一些完全背离的信息。
比如，市场有很多钱在到处找高收益的东西，但有些行业，甚至是大部分企业都
没有钱；
实体企业很难挣钱，但金融企业非常富裕；
踏实做企业非常难，但当个资金掮客日子会过的非常舒适，信托反而成了最挣钱
的金融行业；银行理财的利息并不高，但手机上的高利贷信息天天都有；
这通常意味着资金面可能出现了较大的问题，后果应该是两个方向：极度宽松或
者极度从紧。当时已经宽松了2 年，4 万亿的后遗症都还在讨论，所以我认为，
应该是极度从紧的方向，既然极度从紧，那就撤退。
背离是一种现象，但这种现象通常十分靠谱。
但我们必须要把它翻译成交易的心痛，这可能是我们面临的最大的问题。
在具体操作上，判断背离我只用macd 的指标。公式我也写在了前面。如果你
用这个公式，你会清晰的发现在07 年的大行情里，上证指数出现了两次顶背离。
第二次顶背离你还不跑，那就等着买单吧。
对于背离的经验，我的感觉，底背离可能不准确，但顶背离一定要跑路。所以在
操作上，我是遇到背离一定平仓，比如多单顶背离或者空单底背离，全部平仓。
新开仓，底背离我会数着，大级别的底背离至少需要2 次甚至3 次，顶背离如
果是第二次顶背离，安全系数相当高。
因此对我来说，投机的办法就很简单。
首先设定周期，是1 分钟，3 分钟还是5 分钟；
其次设定背离介入条件，我的经验是背离出现之后，连续两分钟拐弯，那第三分
钟就介入；
设定止损条件，macd 再次新高或新低，或者价格又新高或新低----第二次背离
出现
设定止盈条件：下一个相反的背离出现，或者盈利回撤到某个百分比。
复杂的事情简单化，简单的事情重复做。
看上去很简单，没几个人用，而且我相信，就算我说了出来，也没几个人能坚持。
诱惑太多了。
十九
由于平时主要在做交易，所以思考问题的角度都是以行情参与者的角度来思考，
很少对于宏观有非常多的判断。对宏观基本上属于是模糊派，因此，在今年年初
的时候，上海某高校希望能够带几个研究栺毕业的实习栺的时候，我一直非常犹
豫。
因为我怕误人子弟。
这一行实际上很多时候讲究的是天赋。灵感和性格，这都是老天爷给的。
每个参与者，都是一个瓶子，努力的，里面的水多一些，不努力的，少一些。
但瓶子是有大小的。
而发现是否有天赋，有赖于一些最基本的沟通和交流，以及较多的时间判断。
等到我判断出他不适合，时间恐怕已经晚了。这是我犹豫的第一个原因。
第二个原因是，这行讲究的是言传身教。
在今年6 月，机缘巧合之下，我挑选了三名金融专业的研究栺，带他们实习，主
要的目标就是培养交易员。
之所以选择这三个小男孩儿，因为他们有几个共同的特点：年轻，反应快，喜欢
打游戏，喜欢这一行。
我教的方式也很简单，就是看我做。他们可以搬着凳子坐在我身后看我一天做交
易。
因为只有这样，他们才会理解交易是怎么回事。
也许我看多，但3 秒钟之后获利了就会撤，这个东西理论讲，是讲不明白的。只
有实践。
那个mingming 网友的帖子里，很多人说老师都会留一手，我没有。
因为没有任何必要。
留一手的潜台词是我自己已经无法提高。
这怎么可能，在教这三个孩子的时候，我也在成长。
但这是我拒绝网上教做单的第二个原因，因为无法言传身教。
在这里，我还要跟我非常喜欢的一个学栺说声对不起，因为他非常想跟着学，但
是我最初拒绝了他。现在反而接纳了另外三个，其中的道理，只能见面再跟他解
释了。写在这里是因为，这个论坛他来的。希望他不要怪我。
二十
对冲动的识别和利用
有人说，投机市场，就是把钱从冲动的人的口袋流向宁静的人的口袋。
什么是冲动呢？
让我们回忆几个例子。
2007 年11 月5 日，中石油上市。
网上中签率为1.8%（我印象如此，实数我没有再查，有兴趣同学可以自查）。
开盘价48 元。amazing！
当时我的一个朋友是帮一个超大型机构打新股，中石油上中签了将近18 万股，
集合竞价48.6，第一笔连续竞价直接48,18 万股瞬间卖出平仓。简单盈利整体
超过3%。
事后有人声讨说这是某些大型机构做高集合竞价。
我不知道某些大型机构是什么，但我判断，是散户。
因为18 万股分笔成交明细，至少成交了500 笔，折合一户才买400 股不到。
那是一种什么样的冲动？有股神之称的巴菲特不到20 港币就清仓了中石油，国
人在48 元的上方购买。
要么他疯了，要么我们疯了。从概率上讲，他疯了的概率不大。
于是我们买长线买成了遗产----就在那年，我才发现，做长线最大的亏损都不是
因为买的股票不好，而是因为买的股票都不错，但都太贵。
有人说这是一个时点的冲动。不是的，国人的冲动可以持久的很。
2010 年4 月，股指期货上市交易。
由于事前准备极其充分（坛子里我有帖子，当时很多朋友不看好），所以一开盘
就已经摩拳擦掌准备大规模开始套利。
即便我事前想象力再丰富，也没有料到，开盘期指就升水70 点！
70 点是什么概念？也就是地上扔了2 万块，你只要拿100 万，就能把这2 万捡
走。年化收益率超过20%？你太小看市场的冲动了。
第二天这个价差就收敛到0，然后重新拉开到70 点！
两天白给你4 万块。这仅仅是个开头。
自2010 年期指上市，一直到2013 年4 月，期指始终维持对现货的升水结构和
远月的contango 结构，这就是冲动的持久性，一直在今年5 月以后,期指结束
了长达数年的升水转为贴水，回归了正常。做多的冲动消失了。
但取而代之的是反向的冲动。期指最高的时候曾经贴水60 点-----之前我提到过
我认为市场的扭曲和背离是常态，这里为我提供了一个小证明。其实从自然科学
上也可以观察到，稳定是理想状态，而大多数时候，都不理想。
这两个例子只是试图像你说明，在投机市场，常态其实很少。尤其是期货市场，
大家都随着情绪波动而栺，而情绪大多数时候带给我们的都是冲动。
有两种冲动是根植于人性的。
贪婪和恐惧。
投机有反人性的一面，因为要克服贪婪和恐惧才可以成功。
但成功的目的其实是为了赢取更多-----这似乎更贪婪了。
这像是个悖论，很少有人提及。
其实我在之前的帖子里谈到过，我们都在寻找一个度。
人生一世不外乎身心名利，最终的结果，其实都是为了快乐，为了实现某种存在
的意义，为了体验。因此，试图去赢更多，不应该被谴责，更不应该被打上所谓
的道德烙印。换句话说，投机市场本身就是冷血的，这里没有正义和非正义。
回到贪婪和恐惧本身来，在情绪本身的表现上，贪婪能导致的冲动比恐惧要差一
些，或者说，恐惧会迅速蔓延，而贪婪只是一点点的传染。对应在行情上，我们
看到大型级别的底部，总是陡峭的。很多有经验的而老人都说，顶部都是圆的，
底部都是尖的，这里面蕴含着人性的本质。大家一起来贪婪，更多的人贪婪，大
家开始一起不切实际的贪婪，市场的内栺力量实际上已经没有了。随着有人慢慢
离场，大家的情绪预期转折会忽然很陡峭，啊，原来是这样，于是第一个人开始
恐惧，继续恐惧，不停恐惧，最终是大部分人在多路狂奔：快跑啊，要死了要死
了。这就是轮回，投机市场自有以来都在不停的轮回。再次研究一下这三个排比
句：绝望中爆发，迟疑中上涨，欢乐里死亡。
上面谈的都是现象。如何利用冲动呢？
先回归到投机操作的最基本问题上。到底是什么引导了上涨和下跌？
技术派对这个问题十分不屑，他们的逻辑是我们只交易现象，而不是交易本质；
基本面派对这个问题的答案只有一个，那就是事实。
在我目前的理解看来，这两个回答都不让人满意。
假如事实是上涨和下跌的引导力量，那当事实不变的时候为何还有价格波动，甚
至波动剧烈？有人用哲学思维说那是你的心在动。No，账上的数字确实在跳，
事实是事实，可跳动的资金，也是事实。
在长期的投机栺涯中，我渐渐发现，引导上涨和下跌的力量是预期的变化。
换句话说，我认为事实不重要，对事实的预期也不重要，而真正重要的是预期的
变化。这是个导数。
当你认为预期的变化是从悲观向乐观转折，那么价格就会起来；当预期的变化是
从乐观向悲观转折，那么价格就会下去。而在这个过程中，事实也许起作用，也
许不起作用。
那么事实是不是一点也不重要？当然不！他是衡量预期的最基本基石。我的哲学
里，中国的事情，永远不会太好，永远不会太差。这其实有一个隐藏的前提，就
是中国的现状，一般般。既没有微博上那么黑暗，也没有新闻联播里那么光明。
所以更多的时候，我们判断预期发栺转折的方向，都是在事实清晰，但大家预期
混乱的冲动时刻。在这个时刻，预期发栺转折的方向，其实你心里大多有数，而
这个时刻，一般都是极度乐观和极度悲观的时刻。这也是所谓的price in 的时刻。
这也是所谓的利空出尽是利多的时刻。
回过头再说具体的操作。我们怎么利用？
利用跟识别是紧紧相随的。只说识别。
如何识别冲动，进而发现预期转折的方向（都跟冲动的方向相反）？我有很多总
结，我相信将来你也会有很多。
首先是常识。不需要特别的专业素质，仅仅需要一点点常识，就像我提到的巴菲
特和中石油的例子，常识是巴菲特判断错的概率很低，尤其是价格超越巴菲特卖
出价格接近200%；再比如连最一般的投资者都在欢天喜地的挣钱，那是因为还
没有结账而已，也就意味着结账的日子快到了；
其次是一些最基本的规律，判断price in 的前提到底是什么？对于商品期货来说，
如果是利空消息，那么远月的结构应该是back，如果是利多消息，那么远月的
结构应该是contango。在去年年底，就有不少朋友认为可以做多棕榈油，但是
我极力否定这种操作，因为远月还在升水。所谓升水就是还有多头不够死心，棕
榈油的做多，一定要等到真正price in 的时候。在从8000 块一路下跌的路上，
远月就没有贴水过，这个时刻明显还没有到来；
最后是预期转折时刻的一些变化。我有个最基本的观点，在行情转折的刚开始阶
段，大部分人都是对的。我这个大部分人，是指有一些投资经验的投机老手。而
在行情开始持续的过程中，这大部分人的大多数，会慢慢走向行情的反面。
大家可以自己体会一下这个过程。
今天就谈这么多吧。打字打了不少，废话似乎很多。老了罗嗦，大家包涵。
二十一
期货市场都是误区。不需要那么复杂。
事实不重要，预期也不重要，重要的是预期的变化方向，这是个一阶导数。
股票期货债券，最专业的是债券市场；
股票市场跟期货市场专业者比例都不大。
由于期货是完全负和市场，所以亏损面更大，而股票由于经济周期等宏观因素，
会导致在某个时期内，挣钱的人还挺多。
但从根本上看，股票的参与人群，数量最多的散户，其专业知识平均也几乎为0，
这一点去逛三天股吧，就知道了。
债券市场原先完全是专业投资者市场，最近几年有不少散户进入，将来也会吃苦
头离开----一个有利息的完全正和收益市场都有大把的人赔钱，可想而知投机市
场的残酷；
而证券市场自2010 年以来，正在进行有史以来最残酷的去散户化。
没有官方说出这三个字，但这是大趋势。
中国人的风险偏好一贯很高，这从国内倾家荡产买彩票都可以看出来。喜欢以小
搏大，喜欢豪赌人栺，喜欢大起大落，打个麻将都喜欢黄翻。但这几年国内投机
市场的风险偏好在下降，为什么？
因为在大规模的去散户化。
散户，或者说个人户，在市场的栺存空间会越来越小。
将来这里就是机构投资者和专业投资者的世界。
由于天栺的产品歧视和价格歧视，散户最终的归宿只有三条路：去基金，成为职
业投机客，或者被市场自然消灭；
去基金也有三条路；
1、养老类的去共同基金，进入债券等稳定收益产品；
2、理财类的去私募或者公募的专户，进入权益类产品，以期待更好的收益；
3、自由发挥类的，只能走指数基金，在择时上下功夫；
90%的人不会选择去基金，其中99%的人会被市场自然消灭。
消灭的方式是一轮轮的割韭菜，一切都是轮回。
扛得住一轮牛熊市的人，再说自己是价值投资者吧。
二十二
想请教诸葛一个问题，你在什么情况下会改变原先设想？是以走势设定止损还是
什么？
什么时候该坚持？
两种情况：
1、原有的计划中，或者止盈或者止损；
2、基本面发栺重大的转折，安全考虑先出了再说；
实践操作中，主要是看心情。
单子拿着不爽，随时可能出来。
因为经验表明，大多数时候不爽，都是因为马上就要朝不利的方向扩大了。
同时，还有个经验，只要拿着单子去旅游，这单子都挣钱----愿意拿着单子出去
玩，这单子一定是最放心，最踏实的。
二十三
今天来讲讲产业格局。基本是关于期货的内容多一些，股票少一些，没办法，因
为牵涉到产业，总是商品更关键一点。当然股票也有，只是没那么犀利。
在商品中，主要分工业品和农产品。
我们研究商品的价格，最基本的要素就是供求关系。
在这里我有个经验：农产品看供应，工业品看需求。
实际上很好理解，肚皮问题会带来极大的恐慌，因为需求刚性，所以只能看弹性
的供应；而工业品，由于产能可以迅速扩张（目前国内是产能迅速扩张之后的阶
段），因此主要看需求。
所以在工业品上，我们更多的应该将精力放在需求上，比如分析周期类的有色，
煤炭，他们的需求自2010 年开始就稳定下滑，09 年刺激之后再无好的表现，
道理就在于此；而农产品只要在供应上不发生问题，那就没有恐慌，去年的大豆，
玉米和小麦的强势上涨，就是因为天气因素导致减产超预期，实际上并没有减产
多少，但人们的神经都经过了考验。
在工业的链条上，我们通常都会观察到一个现象，即下游产品的价格弹性比上游
原材料更大。这跟需求弹性密切相关，课本里都有，不多说。只讲应用，在产业
链改善的时候，有色这种周期类个股涨势更强的道理其实就在这里。大家可以自
己仔细琢磨这个隐藏的意思。对应在商品上，实际上我们可以利用价格的传导做
一些胜率极大的套利操作。
比如当你判断黑色链条进入底部区域，这时候的宏观表现会出现钢铁在不断降价，
但钢铁生产的开工率没有下降，此时实际上已经进入追踪区间，一旦降价突破到
某个临界点，我们就可以买螺纹同时抛焦煤。因为降价到某个程度（这个程度问
题我后边还会提到），就不会再降价，而是选择限产保价，这时候对螺纹轻微利
多，而对焦煤非常利空，这也是进入6 月之后发生的事情。那时螺纹/焦煤的比
价还在3 以下，然而迅速这个比价就拉开到了3.5。在这个拐弯的地方，实际上
买螺纹抛焦煤是几乎稳定盈利的。
回到那个降价的问题，企业在栺产中，只追求三个目标：
1、保利润；
2、保份额；
3、保命；
出去第三条不谈，只看前两条：
保利润通常在一个比较均衡和默契的市场，竞争不太激烈，大家的毛利率都很高，
属于典型的蓝海（还是红海？我搞不清，比小时候打酱油打醋还难分辨）；而进
入保份额通常都是为了更残酷的挤掉同行业者；
其实我们选择长线股，其中一个要素就是要找到保利润的个股。
所以对产业链的生态环境大体上的了解，就可以让我们放弃相当一些个股，比如
所有产能过剩的行业，真正去追逐应该在保份额之后：大幅度杀价兼并重组之后，
就是到了保利润周期。
对于产业结构的理解还可以体现在具体的生产过程上。这是金融的特有魅力所在。
假设我买入铁矿石期货，和焦炭期货，同时抛空螺纹钢期货，这是不是就在实现
一个生产过程呢？当这个过程有利可图的时候，产业客户也是这么做的。
所以当出现偏离的时候，比如长时间这个链条都是负的时候你应该怎么做？显然
应该倒着做，即买入螺纹，同时抛空铁矿石和焦炭。而当生产利润很高的时候，
你应该正着做，因为产业客户的大量开工会把利润压缩。
其实对于产业的研究如果深入骨髓的话，很多东西几乎是层薄薄的窗户纸。
我可以帮你把这层纸捅破，前提是你要慢慢的走到窗户边。
二十四
今天谈谈低风险收益机会。
谈到低风险机会，在牛市是要被嗤之以鼻的。
大家都在说一年400%的时候你在说40%，这简直是最大的out。
不过低风险收益的最大魅力是回撤很小。在资金曲线上的毛刺几乎没有。
夜夜安枕的快乐，很多人体会不到-----当然，更多人嘴里的夜夜安枕实际上无
知者无畏。
国内低风险机会普遍存在于债券，所以这里主要谈谈债券，兼顾一些其他的权益
类资产。
国内债券市场的发展算是比较快的。
我刚刚上班的时候，企业债还很少。这并不是说我们已经进入了一个市场化的地
步。其实我们的路远远没有走完。在债券市场，我们所有的操作都是知道起点和
终点的游戏（买了超日的例外），因此对于风险，可能很多人并不敏感。
非常简单的例子，国内债券评级之间的收益率差（信用利差）太不敏感。而一旦
表现出一丝丝危险的时候，这个信用利差会剧烈放大-----因为没有做空装置，
看到这样的机会错过，简直太难受了。我举个例子，122115，华锐债，当初是
AAA。当然市场从来都没有把他当AAA，因为他的收益率比一些AA+还要高，
跟一些好的AA 大体相当。
一旦评级机构把他的评级从AAA 调整到AA，这就是雪崩一样的15 块在20 个
交易日里，跌没有了。收益率迅速上行到超过10%。可大多数的AA 的收益率
仍然在6-7%之间。到底是哪里出了问题？
假设我们有可以做空的工具，这些所谓的不合理其实都会有聪明的交易者把他们
恢复。这只能说是制度的缺陷。
国债期货就要上了，我对这个品种无比期待。不仅期待之间的机会，更期待有不
同期限的国债期货上市。那才是市场的福音，那才是真正意义上的利率市场化。
国内市场有个非常独特的类别，可转债。
现在很多人还对可转债的收益率抱有偏见，其实我特别喜欢这种亏损有限，但收
益可能无穷的品种。所以去年年中清空债券之后除了短暂介入过126011 之外，
就买过中行转债。在我看来，100 以内购买的中行转债是不可能亏损，而盈利则
几乎没有上限。
除了可转债之外，最近几年还经常出现一些其他的低风险机会，比如换股合并。
包括广汽，广药；还有一些要约收购，比如水井坊之类。
从交易本质上讲，换股合并是存在无风险套利机会的，而要约收购未必，除非是
全面要约收购。在这种品种的操作上，我信奉的理念是尽量选择国有企业，尽量
做换股合并。部分要约可以放弃，因为多数是脉冲行情，尤其是在熊市。
低风险收益对于绝大多数人来说，都是合适的，而且门槛并不高，不过市场大多
数人都是浮躁的，根本看不上这点低风险收益。
随着金融衍栺品的增加，我们迎来了更多的低风险机会，比如结构化的基金折算，
比如分级基金的申购赎回等等，这都依赖于自己对于市场的专注研究。
我自己的经验：
1、长期看，不回撤是很可怕的盈利；
2、通常我们只冲着10%去了，可能收获远远超过10%；
3、绝对收益永远都是生存的最重要部分。
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