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关于投资，总有许多感悟会不断的积累，在实践中也往往经历从混沌到清晰的循环往复，我想，活到老学到老在投资这个领域也是非常贴切的吧。今年年初的时候曾经写过一篇《投资十年小悟》，对自己近十年的投资做了一个简单的回顾，但总感觉意犹未尽，包括后期也向很多投资圈做的很优秀的朋友们学习，有了一些新的认识和体会，抽时间再完整的梳理一遍自己的投资体系，和大家分享。 因为测前一个朋友曾经说了一句我的投资体系有点类似足球场上的配置，加上自己对足球也比较喜欢，算是半个球迷吧，所以就想用足球来比喻自己的投资理念，也希望通过这样的梳理能让自己的投资更加成熟和稳定。 一只球队由前锋、中场、后卫和门将四个部分组成，而我也把自己的投资体系分成对应的四个部分来阐述，试图寻找到组成一支“绿茵豪门”的秘密： 一．前锋：选股能力 不论哪一种投资方法，首先的落脚点就是选股，每一只股票就像一个节点，彼此根据一定的投资思维汇聚成一个个各具特色的投资子体系，并通过它们实现我们的投资综合收益，因此选股能力是我们在投资中最为重要的一个方面，我还没有见过哪个人可以通过一堆烂股最后获得满意回报的。 在我心中，股票的内在价值与股价之间的差异是选择是否投资一家公司的核心参考标准。在这个标准中，也许你没有看到关于估值、投资周期、价值或者成长、集中或者分散等描述性词汇，因为这些都是实现价值回归的手段而非目的，不同的投资者对于这个核心问题的不同演绎，取决于他们的价值偏好和投资能力圈的差异，没有好或者不好，只有合适还是不合适。但当我们确认了这个投资标准之后，就可以很确定的与那些将市场博弈作为买卖股票标准的投资群体区隔开来（格雷厄姆将他们统称为投机者），这是非常重要的一步，因为从此我们与他们将踏上两条完全不同的道路。 内在价值，是价值投资者在买入一家公司前首先需要搞明白的，但是要想完全准确的判断出一家公司的内在价值又是何其困难的一件事。在这个领域，价值投资者分成了两个派别：格雷厄姆、施洛斯等为代表的静态估值派和费雪、彼得林奇等为代表的动态估值派，至于巴菲特，就像他自己所说的：85%的格雷厄姆+15%的费雪。我们姑且把前者称为价值派，主要根据股票的静态价值为主要参考进行投资，不考虑或者很少考虑企业的成长性，重点观察公司的pb和股息率等指标；后者称为成长派，更加强调和重视企业的未来成长性，对公司的盈利增速和peg等指标更为关注。一静一动，折射出两类投资者对待世界的观点不同：价值派更相信眼前的事实，而对未来的不确定性充满着怀疑，成长派对未来充满憧憬，但也需要依托于严谨的思考和商业洞擦力。 世界是公平的，在确定性和收益率两者之间，你不能贪心的全部占有，聪明的投资者选择适合自己的。因此股神只有一个，巴菲特可以说是集大成者，只是15%的费雪，就让这位格老最得意的门生从此一飞冲天，成为价值投资世界的象征和图腾。但这个转变的过程，需要的是此前长久的积累，在掌握了格雷厄姆投资哲学的精髓并实践了多年之后，才能将费雪等人的成长投资吸收进入自己的体系，并融会贯通，最终形成自己的巴式投资。因此这里面，巴菲特非同常人的天赋和他所处的时代都是成功的关键因素，我们需要对此抱有充分的敬畏之心，股神只有一个，但我们可以通过自己的学习和努力向他不断靠近。 通过上面的思考，我们明白，内在价值既有静态现实的部分，也有动态未来的部分，所以我们在选择是否投资一家公司的时候，我们需要对两者都进行判断和分析，而最终的差别，来源于我们的能力圈和对风险的忍受程度不同。价值派选择相信眼前而不去判断未来，而成长派在看到眼前的同时也看到了未来，在“内在价值=静态价值+X未来价值”这个公式中，X这个系数取决于风险偏好、确定性和概率选择。由此我们可以显而易见的看出，价值派对于内在价值的判断要比成长派保守的多（X取值很小），但同时也将承担失去好的投资机会的风险，特别是对于一些具备成为伟大企业基因的公司。在价值与成长的两端，我们不必去做非此即彼的选择，因为有的时候你也根本无法切割，需要的只是平衡和对自我能力圈的匹配。 价值派很多时候以为自己用的是静态的估值方法，但如果你无法控股这家公司并立刻分拆出售或破产清算它（就像格雷厄姆和早年的巴菲特所经常做的），那么你的估值仍然建立在这家企业未来仍然能够保持目前经营状况的假设之下，而有时候对于很多公司来说，这种假设本身就具备很大的不确定性和风险。即使是净资产，我们对它的估值并不简单，我们需要判断资产的真实价值、变现能力和实现可能，这部分的工作不是哪一个投资者甚至是机构可以准确做到的，单纯的看看财报数据所带来的风险并不低。如果净资产无法变现，那么我们就要考虑公司后续经营所要面对的现金消耗或再融资需求，这会大幅度摊薄你的权益，以及分红比例，这又取决于公司的经营状况和大股东的意愿，而这一切都不是你能充分掌控的部分。所以，有时候价值派让人敬畏的并非静态估值本身，而是在这个估值方法下所采取的更为保守的态度，也就是足够的安全边际，估值方法本身有时候并不能带来额外的收益回报。 我们对于未来也不需要过于畏惧，我有一个小小的比喻：放在桌子上的书本静止不动，这是一种稳定，地球围绕太阳高速运行几十亿年，同样也是一种稳定。成长，不是杂乱无章的随机结果，它必然遵循着一定的商业逻辑和内在规律，而去探寻这里面的奥秘是我们在完成静态估值之后需要去追求的部分，一旦你比其他人提前多看到了多一点的未来价值，那么对于现在的价值判断或许会有本质的不同。有时候，可能仅仅是一小步的领先，都将带来巨大的回报，我想这就是那15%的成长思维基因带给巴菲特质的飞跃的原因吧！ 如果我们明白了价值和成长之间的关系，那么就不必太过纠结于两者之间的取舍，更不会将两者割裂开来甚至对立起来，有了这样的投资思维，在我们选择投资标的的时候是否会有更开阔的视野？我经常说，要找到一家真正优秀的成长型公司是一件可遇不可求的事，因为优秀的潜力公司总是非常稀缺的，而且还要等待他们有一个好价格，同时满足两个条件的时机可能凤毛麟角。 因此，我们需要拓展自己的能力圈，这种拓展不是为了大包大揽，四处出击，而是为了在更大范围内进行比较，有句谚语叫：不怕不识货，就怕货比货，说的就是这个道理。但我们要注意这种拓展是建立在自己的能力和知识储备能够匹配的基础之上，少林寺禅学与武学的平衡精进是有哲学道理的，否则很容易走火入魔。这也是为什么我常说：看三年，做三年。对于一家企业，没有两到三年的跟踪和研究，你很难说真的能理解它的商业模式和未来前景，而一家真正优秀的企业它的黄金发展期绝不会只有短短的两三年，所以随着你对这家企业的深入了解，不断增加判断确定性的时候，不断的增加投资比重，才能让你的投资风险不断降低。同时，保持充分的耐心，很多时候也是因为在等待一个好价格的出现，甚至有时候它可能永远都不会出现，那么放弃也并不是一种损失，就像巴菲特对待沃尔玛的投资选择，这里面，股神很好的演绎了什么叫作等待和舍得的道理。 因为有了对于价值判断的核心标准，以及由此带来的投资视野的扩大，同时又需要充分考虑安全边际，我们在选股时就会演变出多种多样的形式。在经过这几年的投资积淀之后，我的选股逐渐呈现适度分散化和多样化的特点，大多数时候我的持仓中都会发现大量具备较高安全边际的高分红优质企业，他们就像一个体系的基石，很好的保持了投资的稳定性和长期的回报。对于成熟的白马公司，我的态度是开放式的，正因为成熟，因此它的成长轨迹就是偏线性的，并且不具备太高的爆发力，因此我选择在他们出现一个具有很大吸引力的时候买入，直到它的潜在价值得到实现之后卖出，在没有价值实现以及更好公司出现之前，长期持有可能就是一个自然的结果，但这并不是我追求的目的。所以，我常说，长期持有不是目的，而是价值投资带来的一个较多出现的结果，不用过于拘泥于形式，而忘记投资的本质。巴菲特推崇长期持有优秀公司，但也会在中石油价值实现之后清仓，这并不矛盾，只与价值与价格的差异测算有关，同时也和他自己的保险浮存金投资体系和美国资本利得税等因素有关，而我们个人投资者可以相对简单的处理。 同时，我又在不断地寻找具有长期成长基因的潜力公司，因为我们明白，投资于一家处于成长周期的公司是获利最为丰厚的途径，这也与企业的生命周期息息相关。我们常常把企业的生命周期划分为：导入期、成长期、成熟期和衰退期，任何公司都无法逃脱这个周期轮回（不排除有个别公司通过不断转型获得新生，但长期来说依然逃不脱整个大的生命周期），只是各自延续时间长短有所区别而已。对于四个周期来说，导入期不确定性最大，所带来的风险也最高，我们一般不愿意为此冒过大的投资风险；成熟期的增长速度已经趋于缓慢，除非出现一个好的价格折让，我们也很难获得较高的回报；衰退期的公司正走向价值毁灭的过程，就需要更低的出价才能有所收获，烟蒂型公司大多说的就是此类公司，这里面有黄金，但需要更多的耐心和扎实的财务能力。而成长期的公司已经度过了草创阶段的高风险阶段，整体较为稳定，同时凭借着自身独有的竞争优势，在市场增量或者份额增量中获得较快的发展速度，如果能皆而有之则更为诱人。 虽然追求优秀的成长型公司是我们的最大兴趣，但同样面临着不小的困扰和挑战。首先，我们需要识别谁才是真正具备成长潜力的企业，这是方向性问题，需要的是敏锐的商业洞察力，这种能力的培养需要99%的努力和积累，再加上1%的天赋。如果你了解过巴菲早年的经历，就会发现这种商业思维的形成是需要大量的经验积累，同时股神又具备这样的独特天赋，才能造就他后来所取得的伟大成就，所以，我们需要对此保持敬畏和谨慎的态度，我们可以不断地去学习和提高，但不要试图轻易的复制巴菲特等投资大师们的能力，明白自己的能力边界有时候比自信可能更能带来好的收益。同时，我们也经常发现，好东西往往不便宜，这或许也是困扰我们投资者的一大问题。关于此，我的态度是，保持足够的耐心和不断深入研究你所看中的公司。前者以退为进，同时也是一名价值投资者所必须具备的素质，要抱着宁可错过也不要冒过度风险的心态来守候一家好公司，而且我们相信市场先生有时候会“犯傻”，而把一个宝贝以一个极低的价格抛售给你，虽然这样的机会可能并不常见，但我们愿意为此等待；而后者则显得更为主动，深入研究并理解一家公司带来的好处是显而易见的，它让你更全面深入的评估一家公司的内在价值，从而帮助你在机会来临时迅速做出投资决策，而不是像大多数散户经常嘴里念叨“如果某某股票跌到多少多少价格我就买”，而当真正的机会来临时又退缩不前，最终失去千载难逢的机会，同时也让你有更大的信心去出更高的价格买入这家具备伟大基因的公司，而在事后看来，这个价格却又是那么的物超所值。 成长股投资是最难的，因为它带来的回报也是最高的，所以我们没有理由不为此付出更多的精力和时间，那些试图通过看几张财报或几篇新闻就能轻易抓住一只优质成长股的想法，和你幻想着每天出门就能捡到金子的想法是一样的荒诞不羁。 选股能力，就像投资体系中的前锋，他需要具备敏锐的嗅觉，充分的耐心，以及把握机会的能力，只有具备了以上综合能力才能成为一名真正伟大的攻击手，从而主导球场上的胜负。（作者：滚一个雪球） |
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