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眼睛让我们看到了五彩斑斓的世界，但也给了我们真假难辨的复杂。 今年以来的外汇市场上，日元上涨了1.8%，欧元下跌约4.5%，英镑下跌16.3%，人民币跌超6%，这些都是以美元为基准的双边名义汇率。但是有时感官就像是高明的骗子，如果使用贸易加权的实际有效汇率，你会惊奇地发现，其实日元上涨了4.5%，欧元上涨2%，美元以略高于1%的涨幅仅好于惨跌的英镑。而人民币还处在升值大周期中。 名义双边汇率非常重要，它们决定了投资的收益率和出国旅游以及国际购物所需的花费，国际贸易商们也在使用它们进行风险的对冲。 然而，从决策者的角度来看，双边名义汇率不足以用于理解汇率变动对于经济的影响。因此他们会使用更为有效的贸易加权汇率，比如，“美元兑加元和墨西哥比索的表现”对美国经济的影响远大于“美元兑澳元和韩元的变动”对美国经济的影响，因为加拿大、墨西哥与美国经济情况更加相似。 英国央行以年初价格为基准发布的美元、欧元、日元和英镑这四种货币的有效汇率指数（见下图）。其中，日元在今年的大部分时间内是升值的，最高涨幅曾达20%，但在9月份转而下跌并几乎跌至年初水平，截止目前，日元今年上涨了4.2%。由于日本出口仅占GDP的15%。WEEX认为，有效汇率的上升对于日本经济的直接影响应该不大。 下图：以2015年12月21日价格为基准价格100，美元、欧元、日元、英镑一年来的实际有效汇率走势图
今年欧元实际有效汇率的走势较为稳定，并在10月和11月达到10%的年内最大涨幅。在那之后，尽管欧元兑美元的名义双边汇率下跌至2003年新低，实际有效汇率显示，欧元回吐了今年的大部分涨幅，但仍略高于2%。 到了第三季度时，美元今年的实际有效汇率还是下跌的，并且最大跌幅曾达8%。但自8月起，美元开始强势上涨，截止目前美元有效汇率年内涨幅略超1%。但是考虑到美国经济的好转，这个涨幅还是比较小的。尽管美元是美联储制定货币政策需要考虑的因素之一，但我们认为更重要的是美元的变化率而不是美元的绝对水平。美联储发布的实际广义贸易加权美元指数在今年的前11月中升值了2.6%。这听起来并不令人担忧，但是此指数在最后3个月（9-11月）的年化涨幅接近17%。如果这个速度持续下去，最快在明年上半年，美元上涨或将对美联储加息产生限制性的效应。 今年6月底之前英镑只是温和走跌，英国退欧之后，英镑一泻千里，距年初价位跌超15%。之后英镑在8、9月份转而上涨，部分原因应该是源于“软脱欧”以及欧元的回撤。但是随着美元新一轮的全面走强以及美国与英国利差的扩大，英镑的上升动能渐弱。 此外，我们还研究了人民币汇率的下跌。截止目前，人民币兑美元今年下跌了6.6%。 国际清算银行（BIS）的人民币有效汇率自2005年起上涨了57.6%，并在今年2月达到峰值（见下图）。在那之后，BIS有效汇率与人民币兑美元名义汇率一起下跌，跌幅达6.5%。然而，需要注意的是，自2005年以来，人民币有效汇率的升值趋势仍然完好，并上破了2014年中期到2015年2月的上沿。人民币近期的下跌并未抵消此前的过冲，也尚未打破上行趋势。
中国央行称，人民币对一篮子货币自2015年底至今年8、9月份下跌了约6.75%，并在上周末略有回升（跌幅减小至5.8%）。本周前三天，人民币对一篮子货币微小上涨0.1%，这使人民币成为本周对美元升值的少数货币之一。 今年以来，人民币的贬值比较显著，尽管它看起来不足以影响中国经济或使中国当局采取措施来应对。事实上，根据BIS实际均衡汇率，人民币的估值是接近均衡价值的（仅小幅高估1%）。另外，欧元和日元有效贸易加权汇率分别上涨4.5%和2%，涨幅高于美元，英镑大幅贬值。 |
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