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本文首发于微信公众号：人民币交易与研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 文 | 谢栋铭 华侨银行资深研究员 人民币交易与研究论坛成员
新旧人民币指数对比以及对人民币波动率的影响
中国外汇交易中心上周宣布新增11个货币至人民币指数，新的指数计算将基于24个主要贸易伙伴国货币，从而更好地反映人民币对一篮子货币的价值。 新的篮子里美元权重被下调4%至22.4%，不过如果考虑新加入的与美元挂钩的沙特和阿联酋货币以及已经存在的港币，美元有效的权重仅下滑2.45%。 相对于主要货币权重的下滑，新兴市场货币权重大幅提高。笔者认为新的人民币指数最直接的影响是，在美元强势下，新权重下的人民币指数表现可能会好于旧权重下人民币指数的表现。 我们用历史数据检测发现，从2016年12月12日到30日这段时间，新权重下人民币指数升值0.35%，而旧指数下人民币指数仅升值0.1%。 图1：12月12日至30日，新权重下人民币指数表现要好于旧权重下人民币指数
回顾一下过去一年人民币走势，自从2016年8月以来，相对于上半年人民币指数快速贬值，人民币指数多数时间窄幅波动，这也帮助缓解了在美元走强下人民币对美元的贬值幅度。笔者这里做个大胆猜测，稳篮子可能还是会是2017年开年的主题。在美元强势下，稳定一个表现可能会更好的篮子，也意味着美元/人民币波动可能会上升，不过这倒是和近期中央经济工作会议中扩大汇率弹性的态度一致。 图2：人民币指数自去年8月以来窄幅波动
至于人民币指数权重的调整是否会导致人民币对美元贬值更多？笔者经过量化分析后发现这个结论并不成立。这里关键的变量是新兴市场货币的表现。假设在美元强势的情况下，新兴市场货币稳步贬值的话，笔者的模型显示，事实上新权重下人民币对美元可能会强过旧权重下人民币对美元的走势。但是如果新兴市场货币出现剧烈波动的话，新权重下人民币对美元的贬值可能会超过旧权重。
展望 如果要预测人民币2017年走势的话，就不得不提当前的中间价定价机制。2016年初设立的中间价定价机制有效地缓解了市场对人民币一次性贬值的担忧，但是却将人民币困在了缓步贬值的陷阱中。 目前的定价机制叠加资本流动控制使得人民币贬值压力一直无法出清。在当前的大环境下，要出清贬值压力并没有两全其美的办法。 对于中国来说，不得不需要在是否减少干预扩大自有波动以及加强管制等待美元回调这个两难中做出选择。很显然，目前中国是选择了后者。 笔者对人民币的预测还是基于当前定价机制不变的前提，假设美元继续走强的话，笔者预期在一篮子货币的框架下美元/人民币可能会缓步上升至7.10-7.20交易区间。 但是这里的成本就是，中国可能需要继续默默忍受外汇储备的趋势下滑，希望通过时间来换取空间，等待美元的回调。 中国的忍耐极限在哪里，笔者并不清楚，但是笔者认为2017年人民币政策可能会是全球市场面临的事件风险之一。 笔者认为有10%的可能性中国可能会调整当前的定价机制，允许人民币自由波动，如果是这样的话，短期内人民币将面临超调的风险。 但是这可能是唯一快速出清贬值压力的办法。而且中国巨大的经常帐户顺差以及规模依然可观的外汇储备可能会最终帮助人民币快速找到均衡汇率，并重新回到升值通道中。 附件：人民币指数权重
文章来源：微信公众号人民币交易与研究 |
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