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如何判断业绩的确定性 在成长股投资中，低估值稳定高成长是三个核心要素，其中，年初投资的时候，当年业绩的高成长是预测的，而且预测的净利润还关系到当年的动态市盈率，换句话说，预测的当年净利润将影响到低估值和高成长两个核心要素。我们要预测的业绩应该大约等于或高于实际完成业绩，那就验证了自己当初的投资逻辑，带来的结果是大概率达到甚至超过投资目标；如果预测的业绩远远低于实际完成业绩，那就偏离了自己当初的投资逻辑，带来的后果是大概率投资失败。因此，判断业绩的确定性就变得特别重要。个人陋见，业绩的高确定性可从以下三个方面进行判断： 一、参考公司的业绩承诺。 有些公司在战略规划、股权激励计划等都会提出公司未来3-5年的业绩目标，譬如，三聚环保制定的五年(2016-2020)战略规划，业绩每年增长不低于30%。利亚德制定的未来三年 “百亿 ”工程，即 2016—2018 年公司保持收入 60%的平均增速，到 2018 年实现营收 100亿元，净利润 15 亿 。其中 2016 年公司营业收入目标为 40 亿元，利润目标为 5-7 亿元。对于公司的业绩承诺是否可信，关键看两点：1、公司的诚信度。2、公司所属行业的空间。如果公司诚信度很高，行业空间很大，那么公司的业绩承诺可信度就很高。反之可信度就低。而三聚环保和利亚德都符合这两条，所以公司的业绩承诺是可信的。其中利亚德最近几年在年报中都提出了下一年的业绩目标，而且最终都超额完成。此外，越是诚信度高的公司，其业绩承诺也越是保守，实际完成业绩往往超预期。如2016年三聚环保净利润实际增长100%，利亚德完成净利润接近5-7亿的上限。 二、根据公司公开数据估算净利润。 我十分尊敬的雪球大V老高悟道曾经说过：公司业务单纯，又公开透明，则估算业绩就相对容易，业绩的确定性就相对较高（不是原话，大概意思）。但在估算业绩时，遵循风险第一的原则，必须保守估算，并以保守估算业绩测算当年动态市盈率。根据公司业务出售产品和提供服务等类型的不同，主要有两种测算方式： （一）根据主要产品产量、价格、毛（净）利率等综合测算。有些公司的主导产品只有一类或几类，价格可从网络等公开渠道查询，那么就可从公司当年的产量、以往的净利率来综合推测当年净利区间。比如，对赣锋锂业2017年净利润的估算：1、碳酸锂产能2.2万吨，受行业需求减缓和产能释放影响，16年价格由最高17万/吨降到目前的13万/吨，17年又将新增产能7.9万吨（赣锋1.5万、肥城2万、瑞福2万、江特0.6万、斯太尔1.8万），大概率呈现供大于求，保守起见，碳酸锂按产销量2万吨，价格按10万/吨，营收为20亿元。2、氢氧化锂产能1.2万吨，16年价格比较坚挺，从最高的18万多/吨回调到目前的16万元/吨，价格稳定。按产销量1.2万吨，价格16万/吨，营收19.2亿元。3、金属锂产能0.15万吨，16年价格攀升至目前的80万元/吨，按销量0.15万吨，价格70万/吨，营收10亿元。上述三项合计营收49.2亿元，按三季度净利率24%测算，净利润11.8亿元。4、三元前驱体产能4500吨，三元前驱体以NCM523、 622为主，按销量约3000吨，目前价格7.5万/吨，营收2亿多元，净利率约35%，利润7000 多万元。5、美拜公司原有产能及年产能1.25亿支18650电池项目（公司预测利润1.6亿）、日产24万只全自动聚合物电池项目（公司预测利润6000万），考虑美拜公司灾后调整及明年动力电池结构性过剩，保守给予净利润约5000万元。6、公司持有澳大利亚RIM公司43.1%股权，根据双方签订的包销协议，公司是按照市场公允价采购RIM公司的锂精矿，按双方的包销协议，明年供应赣锋40万吨锂精矿，保守按20万吨算，当前价格900美金/吨（经向行业专家咨询得知），营收12亿元，参照天齐三季度50%净利率，考虑碳酸锂降价因素，适当下调至30%净利率，净利3.6亿元，按43.1%股权比例，赣锋获投资收益1.5亿元。 综上，六项合计净利润14.5亿元。鉴于RIM公司未来进度以及包销价格，碳酸锂、氢氧化锂、金属锂具体销量、价格的波动等核心数据无法精确预测，所以对赣锋的净利润保守估算全年净利润约10亿元，同比增长54%，如果最终完成净利超过10亿元，那就是超预期，股价的弹性所在，皆大欢喜。 （二）根据待执行及意向订单、完成时间、毛（净）利率等综合测算。如王者归来1234对三聚环保2017年业绩的粗略估算：1.催化剂业务。16年大约完成17亿的营收，明年主要增长点在钌基催化剂，FT合成催化剂和美国脱硫的催化剂，保守估计20%的业务增长，毛利率由于钌基可以增加2-3%，这块营收大约在21亿左右，毛利大约4个亿。2.能源服务业务。目前在手订单114亿，假设四季度执行执行18-20亿营收的合同，新签传统煤化工改造合同15个亿合同（不含悬浮床和生物质），那么在手订单可以维持在110亿，按5-6个季度执行完毕，能源服务未来17年营收110/1.17/6×4=68亿，按毛利率35%计算，大约贡献毛利23.8亿。悬浮床这块按新签3个百万吨悬浮床（新疆，大庆，鹤壁），每个投资平均40亿（鹤壁150万吨投资67亿），工程期2年，和华石按73分成，2017年执行3个季度，毛利率40%，这块2017年可贡献×3/1.17×3/8×70%×40%=10.8亿利润。生物质保守估计明年执行40套万吨级分布式装置，每套合同8000万，净利率15%（这个公共平台有说），那么可贡献利润0.8×40/1.17×15%=4.1亿，这个先不考虑北大荒这种大型百万吨装置，可能要等到18年。3.能源净化增值服务:今年目测可以达到70-80亿，而随着三聚在产业联盟中的重要作用，这块可能会有较大增长，先按150亿计算，毛利率2%，可以贡献3个亿毛利4.美国脱硫，这块不太好估计，先按2000万美元净利算吧。5.销售费用1个亿，管理费用约3.5-4亿，财务费用约5-5.5亿，资产减值损失3亿。6.合计利润4 23.8 10.8 4.1 3 1.4-1-3.5-5.5-3=34亿，所得税费用17%（部分企业税率25%），合计净利润28.22亿，较16年预计的16.8亿增加67.9%，每股收益2.36元。对应目前市盈率不到20.38倍。说明，这个算法已经是相当保守的算法了，生物质公司说明年50套，而我保守算只算40套，悬浮床有可能大庆，鹤壁，新疆都超过40亿的投资。传统能源服务也只是按35%毛利率计算，而中报中可以达到37%-39%。只要其中一项超预期，比如悬浮床多签一套，钌基合成氨改造厂增多等等，都会大幅增加企业利润。所以我觉得明年三聚还是会超预期，看市场怎么解读了。自认为70%增长是正常，100%增长也不是不可能。 三聚环保的业务相对复杂一些，估算业绩并不容易，但好在公司公开透明，基本有问必答，再加上王者归来1234的用心，才有了这份被老高和R大都称赞的业绩估算。按照王者归来1234的说法，已经是保守的算法，而根据三聚环保制定的五年(2016-2020)战略规划，业绩每年增长不低于30%，据此，则2017年净利增长50%应该是大概率能实现的。如果最终完成净利增速超过50%，那就是超预期，股价的弹性所在，皆大欢喜。 三、参考行业增速、预测业绩、公司管理层估算业绩。有些公司由于业务类型的原因，较难像上述可以根据产品、订单等来估算公司的业绩，但这家公司又被历史证明是优秀的公司，如果要投资就必须要估算业绩。这时，不妨可采用相对简单的估算方法，就是看公司所处行业的未来3-5年的增速，而公司是行业龙头，通常情况下增速会超过行业增速，再参考相对靠谱的券商的预测数据，就可以得出一个大致的估算业绩。这种估算方法是否有效，关键看二点：1、提供行业增速、预测业绩机构的靠谱性。2、公司管理层的优秀程度。比如网宿科技2017年净利的估算：根据东兴证券调研简报，目前我国CDN 覆盖率仅为17.2%，同北美成熟市场的50%覆盖率差距很大，CDN 行业预计未来5 年年均增速达35%，公司作为国内CDN 龙头企业，无论是从依靠技术与质量累积而成的品牌优势，还是从对于CDN 竞争最为关键的市场规模优势的角度来看，都具备超过行业平均增速的条件，个人预计在40%以上，而公司过往业绩的连续高增长也说明了公司管理层的优秀程度。东兴证券预计公司2016净利12.3亿，与公司公告年度净利中值12.5亿接近，同比增长50%；2017年净利18.6亿，同比增长50%。我十分尊敬的雪球大V robertochen对网宿科技2017年的业绩高预期50 %，中值预期40 %，低预期30 %。 小结：对业绩的预测无法精确，即使公司自身也无法精确预测业绩，所以又应证了股市的谚语；“模糊的准确”。我们对业绩的预测说到底是讲究概率，确定性高就是实现的概率高，所以还需要关注每个季度的业绩预告、报告来进一步确认，符合预测业绩则坚定持有，一旦出现远远低于预测业绩的情况，就要具体分析原因，根据分析情况决定下一步行动。 注：本文为个人最近的总结思考，受专业知识水平所限，肯定还有不到之处，包括一些我未想到的、不知道的判断业绩确定性的方法，欢迎理性探讨，不吝指正，喷子请绕行。最后感谢王者归来1234的文章对我的启发。@老高悟道 @robertochen @八万顷 @华丽资本 |
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