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今天，我们先看一张图：  点击看大图 上面这张图值得你点开细看，因为投资界主要大师的投资收益都在这儿了：纵坐标是相对于标普500指数(股息再投资)的超额收益水平，横坐标是持续获得该收益的时间(年)。 我们可以看出这么一个规律，超额收益与持续时间不可兼得，你要么收益高到离谱，要么持续时间长到感人，但你很难既高又长。 画红圈的三个人（从左至右分别是乔尔·格林布拉特、索罗斯和巴菲特）值得特别关注。 巴菲特投资收益虽然不是最高，但持续时间特别长； 乔尔·格林布拉特则是超额收益特别惊人； 而索罗斯居于两者之间。 小通在前期的“投资大师系列”中，已经介绍过巴菲特和索罗斯。今天就来看看，乔尔·格林布拉特的投资感悟。  以下内容节选自雪球，作者：陈达 先简单说一说格林布拉特的履历：犹太裔的信奉价值投资的基金经理。1985年创立了高谭资本(Gotham Capital，没错就是蝙蝠侠的高谭市)。 1985年到1994年的十年间，Gotham Capital的年化收益达到惊人的50%，而同一时期巴菲特的伯克希尔年化收益为25%； 如果算从1985年到2006的二十年的时间窗口，Gotham的年化复合收益也保持在40%左右。 Gotham以700万美元起家。 时至今日，旗下5只基金管理的资产已超过七十亿美元。 格林布拉特为个人投资者写了几本关于价值投资的通俗著作： 《你也能当股市天才》、 《击败市场的小黄书》、 《小散户大秘密》。 其中《击败市场的小黄书》里提到的“神奇公式 （magic formula）”备受散户欢迎，今天就来看一下吧。 1. >>> 为什么可以战胜市场 <<< 《击败市场的小黄书》首先交代了能够击败市场的逻辑。 有效市场理论（the efficient market hypothesis，EMH）把市场大致分为三大类： ① 弱式有效市场（week form），证券价格仅反映市场历史信息，所以在弱式市场技术分析无效； ②半强式有效市场（semi-strong form），证券价格反映一切公开信息，所以在半强式市场技术分析与基本面分析无效； ③ 强式有效市场（strong form )， 证券价格反映一切公开与非公开信息，在这种市场，不用分析了，买只指数基金hold住。 笃信市场有效性的信徒甚众，而格林布拉特是这么说的：居然有人信这个！ 他每次开学第一堂课（他在哥伦比亚大学教投资课程），就让学生们在报纸上找股票代码，随便找一些来，然后把一年52周内的最低价和最高价大声朗读出来。
然后格林布拉特就会说，你们不觉得这个很搞笑吗？XX公司造了什么孽，一年前股价为65美元，一年后要打个半价卖，而这一年的经营状况明明挺稳定。XX医药公司二月股价为3块，半年后卖40，这家公司干了什么拯救全人类的壮举吗，是开发出了治癌药还是治秃药？
这些公司自身状况一年前后变化就这么点大，说不定连CEO的发型都丝毫无改，为什么股价还能龙飞凤舞呢？说明啥？这不就说明了市场没有效嘛。
如果市场是无效的，那么就有了败之的可能。 但是市场为啥无效呢？是因为未来不可预测？是因为市场情绪悲欢离合使然？是因为大家都是疯子？......
格林布拉特的回复是：市场为啥无效不重要，你只要知道它是无效的就行啦！ 2. >>>神奇公式<<< 格林布拉特神奇公式的投资逻辑其实一句话就能概括：在折扣的价格上去买好的公司。而神奇公式本身通俗易懂：
第一把刷子是我们要看公司盈利能力。 市盈率大家都知道，市价 /每股盈利；那如果我们把市盈率的分子和分母倒一下，就得到了盈市率，也就是你每股成本一年的利润率。如果其他参数不变，我们肯定希望这个盈市率越高越好，15块的股票一年收益5块肯定比收益1块要好。盈市率能用来大致评估公司股价是不是可能有折扣。
但第一把刷子仅完成了“在折扣的价格上”，并没有搞定“去买好的公司”。格林布拉特对好公司的定义主要体现在第二把刷子，也就是资本回报率（Return on Invested Capital，ROIC）上。如果某家公司一年需要投资20万去兴建厂房、买入机器设备、购入库存等等，而这一年该公司的利润为10万，那么该公司的资本回报率就是10万/20万=50%。同样的如果其他参数不变，我们希望资本回报率越高越好，50%就是要比1.5%更好。
格林布拉特说：有了这两把刷子你就是股票大师了。只要你用这两把刷子“在折扣的价格上去买好的公司”，不久你就可以有一个充满了好公司的资产组合，而这些都是市场贱价便宜你的。虽然你的这个组合里某一个公司可能表现会不尽如人意，但整个组合最后平均化来看，一定能够战胜市场。 3. >>> 手把手教你使用神奇公式 <<< 格林布拉特建议可以这样筛选股票：
① 保证一个最低的市值规模，比如只考虑5000万美元以上的公司。
② 排除掉所有的公共事业股和金融股。
③ 排除掉所有外国公司。
④ 用第一把刷子筛出打折的公司，这里有这两个筛法，一个是直接用P/E市盈率，筛出市盈率最低的；二是使用EBIT（息税前利润）/ EV （公司市值），这个指标越高越好。
⑤ 用第二把刷子筛出好公司，这里也有两个筛法：一是直接使用ROA（资产收益率），这个也是方便的办法，设置ROA不低于25%；二是使用 EBIT/（净固定资产追加 运营资本追加）。
⑥ 在剩下的公司里选取资本回报率排名靠前，同时EBIT/EV也靠前（较高）的公司，选5到7个公司，用你所有资金的20%到33%去平均买入这些公司。
⑦ 每过2到3个月，重复第6步，再买进5到7个公司。大概9到10个月后，你的资产组合中大概会有20到30个公司股票。
⑧ 每个公司股票持有一年时间，一年后卖出并将回流的现金继续进行第6步的买入操作。
⑨ 以上所有操作持续3到5年时间。
⑩ 关键的最后一步：赚钱了以后记得给格林布拉特寄一张感谢卡。
如果你觉得上面这些算来算去忒麻烦，你也可以直接登录https://www., 输入最低市值门槛，她会把最好的结果直接给你。 4. >>> 关于神奇公式的数据选取 <<< 有一点格林布拉特非常强调：神奇公式中要用去年数据。
这与我们的直觉很冲突啊，我们说投资是啥，投资的本质是你牺牲现在的现金流去换取未来的现金流，那我们在使用数据的时候肯定想的是越未来越好，我恨不得把这家公司在世界末日之前的每一滴现金流都给他挤出来。 但是格林布拉特认为最理想的做法是估计出这家公司正常年份的收益，然后使用正常化后的数据（normalized earnings）。但是这个有个问题：正常化数据这事儿很难干。 所以格林布拉特认为过去一年的数据也OK，而且事实上过去一年的数据对未来也挺有指导意义的。为啥？因为神奇公式不仅仅选出一家公司，而是选出了一篮子的公司；个别公司可能因为经营的起伏而导致去年的数据不能有效预测未来的情况；但对一篮子公司而言，平均化后的数据其实有出人意料的预测能力。 我想到前不久看到 NPR （美国国家公共电台）做的一个实验，他们将一张老母牛的照片放到网上，然后让公众去猜这头牛有多重。当然答案肯定是五花八门，有人说100磅（低于一个成年女性体重），有人说4000磅（大概接近一辆Jeeo牧马人的重量），反正有很多蠢到没边的答案，而研究者就收集了17000个这样的回答。 但是我们惊奇的发现，如果把所有大众的回答取一个平均数的话居然就出现奇迹了：网友回答的平均数为1287磅，而该老母牛的实际体重是1355磅，误差在5%之内。 有一本书叫做《大众的智慧》（The Wisdom of Crowds）专门讲了这个现象，有点三个臭皮匠顶个诸葛亮的意思。 5. >>> 神奇公式的实测战绩 <<< 神奇公式肯定会让你怀疑人生到不能自理，你肯定会想：这是啥玩意儿，如此森破如此简陋这像话吗靠谱吗？
我的回答是从实际情况来看神奇公式还算靠谱，至少比你自己在那里金叉来银叉去要靠谱多了。
先不说格林布拉特自己取得的妖娆战绩，他有可能说一套做一套，满嘴的价值投资但却是一手的投机倒把；我们来看数据回测的结果，仅仅从一些回测中我们可以看到神奇公式的神奇之处。以下这张图取自于《小黄书》的某页，对比了神奇公式所取得的收益与市场表现。  当然格林布拉特自己做的回测我们一定要将信将疑，万一人家自我吹嘘呢。于是我竭力去找了更多的对于神奇公式的回测研究，来一探究竟。
这是The Old School Value上一哥们做的回测，从1999年到2009年，回测年化收益为13.74%，相对标普500的 0.87%：  有一个叫Wesley Gray 的博士通过神奇公式对1965年后的市场数据进行了回测，发现神奇公式获得了12.46%的年化收益，相对于标普500的9.44%：  而在以下这个充满异域气息的研究里，回测者发现神奇公式在荷兰卢森堡比利时的股市上也能发挥神奇（来源Quant Investing）：  神奇公式在大A股是否能够延续神奇我就不得而知了，不知道有没有好事者愿意对其进行回测，看看结果几何。 6. >>> 关于神奇公式的一些思考 <<< 金融界有个定理，如果某一样策略一定赚钱，那它就会如同血腥味吸引鲨群一样吸引套利者过来把这个策略给套死，从而让超额收益灰飞烟灭。
所以这里肯定有人会问，既然神奇公式如此神奇，那岂不是每个人都会去用，那这个公式岂不是最后一定会失去神奇？
格林布拉特是这么交代的：这个策略不会被滥用到完全废掉的地步，因为神奇公式偶尔会熄个火。在回测的这个十七年期间里，神奇公式基本上每四年就会不灵一次；而有时候会出现连续两到三年都跑不赢大盘的尴尬局面。当一个策略两到三年都不奏效的时候，一般人就会倾向于去宣布 XXX 已经过时啦已经不行啦，比如那些在互联网泡沫时嘲笑巴菲特的哥们。
投资者的眼光就是如此短浅。
所以不要担心策略会被滥用，因为大多数人可能根本坚持不住。而且即使这个策略被很多人使用也不要紧，市场上总是会有这么一群人：他们十分不擅长投资和交易，但是他们却十分非常热爱投资和交易，于是他们就很有可能成为你神奇收益的来源。
和价值投资一样，神奇公式有时候其实就是一种信仰，在困顿之时你只能靠死乞白赖的破罐嘴脸去坚持。你要知道即使价格对于价值有多么扭曲，只要你的分析是正确的，有三个力量最终会像地心引力一样将扭曲的价值拉回到正轨： ① 认识到价值的聪明人； ② 公司的回购； ③ 竞争对手的竞标收购。 所以，要忍得住。 最后，我想引用邱国鹭先生在《投资中最简单的事》的自序里面引用格神的一段话作为结尾： “正如乔尔 ·格林布拉特所说，第一，价值投资是有效的；第二，价值投资不是每年都有效；第二点是第一点的保证。 正因为价值投资不是每年都有效，所以它是长期有效的。如果它每年都有效，未来就不可能继续有效。 听起来像是个悖论，但事实就是这么简单。在资本市场，如果有一种稳赚的方法，就一定会被套利掉的。正因为有波动性，才保证不会被套利。” |
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