时隔17年，中国再次启动了债转股。 在国务院近日印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》后，10月10日，云锡集团与建设银行近50亿元的市场化债转股投资协议标志着此轮债转股正式落地。 在金融机构信用风险事件频发、企业债务系统风险加剧的当下，债转股被政府寄予厚望，去产能成为政策核心，释放的市场空间保守估计将会超过一万亿元。 万亿图景浮现，对于当下热点房地产行业来说，为高负债企业去杠杆更多体现了防止资金进一步脱实向虚的趋势，但房地产仍会间接获益，AMC(四大资产管理公司)即将迎来盛宴，其旗下房地产业务将间接受益。在商业银行信贷质量改善之后，银行房地产贷款业务将迎来新一轮的增长。 经济下行，企业违约风险叠加是目前实体企业，尤其是重点战略行业的企业面临的考验。德勤的统计数据显示，仅今年2月到7月，债券违约的数量和金额就分别达到了62笔和376亿元。 债务神经紧绷的情况在此轮债转股大潮下得到缓解。这一轮债转股，政府将不再包揽，主要以市场力量向社会募集资金，内陆资产管理公司以自有资金或募集资金参与，而内陆保险、基金、私募等机构亦可参与，内资银行则不能直接将债务转化为股权，而要以子公司形式操作。 根据中金公司（CICC）的估计，本轮经济周期的潜在坏账规模可能在9.9万亿~13.4万亿元，对应潜在坏账率9.1%~12.3%。目前坏账确认规模估值约5.2万亿元，相当于潜在坏账规模的39%～52%。也就是说，这一轮经济周期底部，为投资者创造了一个市场规模在万亿以上，投资回报率在10%以上的巨大不良资产投资市场。 万亿市场空间开启，对房地产行业有何影响？ 一位债券评级机构的房地产研究员表示，“债转股对房地产行业影响有限，钢铁、煤炭等重点行业的高杠杆高就业的企业将会直接受益。” 不过，房地产仍然正在间接享受此轮政策大餐。在首单债转股案例落地后，信达地产（600657.SH）接连出现3个涨停板，在饱受地王争议后，信达地产出人意料地率先尝到此轮债转股政策的果实。 信达地产是四大资产管理公司之一的信达资产的下属地产平台，在信达资产不良资产处置上承担着特殊功能，虽然信达地产此时资产负债率超过80%，并在夺取6个区域地王后备受争议，但信达地产仍然受到了资本市场的追捧。 资料显示，2013年，信达处置债转股的规模为42.74亿元，处置收益倍数为1.9倍。2014年，信达处置债转股规模为35.89亿元，处置收益倍数则为2.1倍。而四大资产管理公司2015年收购不良资产账面本金达4000亿元，2016年上半年收购不良资产账面本金便接近3000亿元。 易居智库研究总监严跃进表示，资产管理公司后续可能业务会进一步集中，对房地产市场调整中的各类资产项目尤其是一些低估值项目进行收购，通过物业改造或资本注入等进行盘活此类房地产资产。而后进行转售进而可以获取较多的资金。从实际情况看，这也体现了行业调整下地产业务的创新思路。 债转股对商业银行带来的机遇可谓空前，这也将间接对房地产形成利好。 《关于市场化银行债权转股权的指导意见》提出，除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 虽然银行自身只能部分参与，更大部分的资产需要由资产管理公司、保险、基金等第三方机构买走，但不良资产的预期改善为银行业传递了利好信号。严跃进认为，商业银行债转股的模式下，能够改善商业银行的信贷质量。对于商业银行来说，在这样一轮债转股的机遇和地产周期处于上升的过程中，会继续加大对地产行业的贷款规模。这使得房企后续能够成为商业银行偏好的企业类型。 利好袭来，银行业已经闻风而动。根据10月19日的消息，中国民生银行正研究建立资产管理公司，以帮助该行对57亿美元不良贷款的处置工作。 在债转股之后，资产管理公司或银行由企业的债权人变为股东，处于阶段性困难企业业绩的回升将为银行和资产管理公司带来超额回报，不过债权优于股权的清偿顺序意味着，如果经营管理能力未得到改善，将给参与主体带来一定风险。 |
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