海通国际投资价值分析

海通国际投资价值分析

作者：草帽路飞 （本文首发WX工号：caomaolufei01，转载请注明作者及出处）
$海通国际(00665)$ 

1.简介

2009年底海通证券从香港富豪郑裕彤手中收购香港老牌券商公司大福证券，并将其海外业务借壳在港股上市，大福证券更名为海通国际，海通证券过其全资子公司海通国际控股有限公司持有海通国际60%的股份，其余为公众持股。作为老牌的券商公司，海通国际海外业务系统网络完善，自此以后，海通证券拥有了可以与中信证券匹敌的海外业务网络。

在经过多轮融资扩股后，2015年底海通国际的净资产规模已达到208亿港币，约175亿人民币。这个净资产规模如果在国内排名，可以跻身券商公司前20名。2015年海通国际被纳入恒生综合大中型股指数成分股（该成分股共由279家大型港股上市企业组成），正式跻身大中型金融公司行列。

2.公司竞争力

海通国际在香港券商中具有较强的竞争力。以投行业务为例，2015年海通国际完成IPO项目18个，项目数为香港投行业冠军，超越诸多在港的国际大投行。海通国际在2015年承销发行的著名IPO项目有：联想控股、青岛银行、郑州银行、中国铁路通信信号等公司。这从侧面反映出，中资背景的券商公司在承销发行中资IPO项目中具有竞争优势。

另一方面，由于目前A股市场的IPO依然受到严格的限制，诸多国内公司不得不谋求在港股上市，因为港股采用IPO发行注册制的模式，在发行条件和发行速度方面具有明显的优势（2015年港交所IPO融资规模全球第一，融资额2613亿港元），这也为未来几年海通国际在香港的投行业务提供了大量机会。这是我们重点看好海通国际的原因之一。

既沪港通之后，深港通业务极有可能在今年底宣布，并在2017年正式实施，我们预计深港通的门槛将进一步降低，届时将会有更多的大陆资金进入香港，这将有效带动在港券商的经纪业务佣金收入。海通国际作为中资背景的券商公司，必将在未来深港通业务上获取更多收益，这是我们看好海通国际的原因之二。

3公司经营业绩分析

我们来看海通国际2015年的核心经营数据，首先将公司的经纪及孖展业务（孖展业务即为国内常说的融资融券业务）、资产管理业务、企业融资业务、企业并购业务划归为公司的非自营业务；将公司的“固定收益、外汇及商品业务”、股票衍生品业务、投资业务划归为公司的自营业务（其实这个划分并不太准确，公司的大部分股票衍生品等业务属于ETF做市商业务，介于自营和非自营之间）。如下图：

可以看出：公司的非自营业务经营稳定，2015上半年和下半年的营业收入及税前利润保持平稳，各实现约19亿元的营业收入和约10亿元的税前利润。非自营业务毛利率高达52%。尤其是公司的企业融资及并购业务表现突出。

但公司的自营业务在2015上半年和下半年则表现迥异。上半年公司的自营业务实现税前利润14.7亿元，下半年则税前亏损4.7亿元。这其中固定收益、外汇及商品的盈利表现比较稳定，但股票及衍生品业务和投资业务则受股市的波动影响巨大（ 2015年上半年恒生指数涨幅超过12%，下半年跌幅则达到15%）。自营业务和非自营业务叠加后，海通国际上半年税前盈利25亿元，下半年税前盈利仅5亿元。

通过以上分析可以看出，即使在去年下半年恒生指数跌幅15%的情况下，海通国际依然实现了微弱盈利。这主要是其非自营业务提供了缓冲稳定器的作用。无论股市涨跌，海通国际的非自营业务都能为公司提供稳定的盈利。尤其是公司的投行业务（企业融资和企业并购）盈利能力强劲。这是我们看好海通国际的原因之三。

4估值分析

今年上半年至今恒生指数的跌幅在8%附近，下跌幅度小于去年下半年，也小于今年至今A股的跌幅（约18%）。恒生指数的估值水平已经达到历史最低水平（当前恒生指数市盈率仅9.2倍，市净率仅0.97倍；恒生国企指数市盈率仅6.7倍，市净率仅0.79倍），远远低于国内A股的估值水平。恒生指数已跌无可跌，未来恒生指数上涨的概率极高。此时海通国际的净资产已经被低估，公司股价未来随着恒指而上涨的概率高。这是我们看好海通国际的原因之四。

海通国际当前4.5港元/股左右的价格，约对应去年底1.15倍市净率，对应2016半年报1.1倍市净率。考虑到公司净资产的低估状态，当前海通国际的市场估值水平已经偏低。未来下跌的空间已经不大，只要恒生指数企稳上涨，海通国际的股价将会迅速拉升。

注：本文内容仅代表作者个人观点，并不构成投资建议。

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