《巴菲特的护城河》告诉你，什么样的企业才该投资？

巴菲特说一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够经久不衰的“护城河”，从而保证企业享有很高的投入资本收益率。所以所谓护城河，关键是能让企业长久的保持高的资本回报率，这是企业高盈利能力的最佳体现，就是竞争对手看着眼热却攻不进的市场。

 

真假护城河

有一些常见的企业优势常常被人们误以为是企业的护城河，例如优质产品、巨大的市场份额、有效执行、卓越管理，但是细细研究一下就会发现，可能只是吸引更多竞争对手蜂拥而至的因素，也很容易被复制和替代，它们并不是值得信赖的护城河标志；作者对全球数千家公司几年的竞争进行分析总结之后，发现以下四个比较值得信赖具有代表性的特征，都是根植企业内部的结构型特征：

 

1.无形资产（如品牌、专利或法定许可）

品牌是否能形成护城河，关键是看能否影响消费者行为，主要体现形式是拥有定价权或重复购买。定价权就看能否提价还不影响销售，做不到收取高于同类竞争产品的价格，就没有品牌溢价，没有消费者依赖的重复购买，都不能算是护城河；像茅台和同仁堂就属于有品牌有定价权的这一类企业。

拥有专利权的企业一样，能否形成护城河重要的不是专利权本身，而是背后的企业创新传统与创新能力，如果不能传递这样的信息就不能算是护城河；

法定许可的企业则要重点关注垄断是否能带回高的资本回报率。因为法定许可是行政上产生的垄断，不像市场产生的寡头垄断拥有定价权，比如很多公共事业没有定价权，可能没有高的资本回报率，就不算有护城河；有很多地方的供水供气属于法定许可的范围，但如果运营效率较高，净资产回报率比较高，比如高于12%，也可以算是有护城河的企业，像中山公用，广州发展等。

 

2.客户转换成本

转换成本的核心是其产品或服务让客户难以割舍，因此，很多时候涉及到要深入理解客户的体验，并不容易被识别。很多to B的行业比较容易有转换成本，因为服务企业深入客户产品做了量身定制，形成唇齿相依的共同进退关系，让客户产生强的黏性，而难于割舍；很多软件企业就是利用这个优势，一旦用上他家的软件之后，后面的升级和换代都用他家的。

 

3.网络经济

网络经济是指产品或服务的价值会跟随人数的增加而增加的企业；实体经济中，例如银行服务网点越多，覆盖更多人使用，客户使用越便捷，然后又有更多人愿意使用，就是受益于网络经济；互联网平台产品上体现也比较明显，例如淘宝卖家越多能吸引更多买家，买家的增加又吸引更多卖家的入驻；又比如，滴滴打车的推广模式值得借鉴，先是给司机和用户补贴形成出行习惯，然后再变成微信红包，人人成了滴滴的打车宣传助手，最后形成了现在打车软件的老大，基本上打车软件已经没有给新进入者留下机会了。

 

4.成本优势

成本优势是指通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成的，有低于竞争对手的价格出售产品或服务优势的企业，对那些价格影响客户采购决策最大的行业最为关键。需要注意的是，流程导向的优势比较容易被别人模仿，便宜也未必长久，地理位置和特有资产的优势相对来说更持久；水泥厂基本上属于这个范围，因为运输成本在水泥中的成本较高，所以水泥厂一般覆盖范围都在方圆二百公司的范围。

总结一下，前三者让企业拥有定价能力，而最后一个让企业拥有更大的利润空间，这些特征会相对代表说明企业可以在相对长一些的时期内保持着竞争优势，保持着高水平的盈利能力，能享有高的资本回报率，形成企业的护城河。依然需要警惕技术的变革和行业前景的变迁，尽早发现竞争优势出现衰退的信号，就能减少失败投资带来的损失。

 

识别护城河

识别企业的护城河，主要是关心企业的盈利能力，资本回报率就是评价企业盈利能力的最佳指标。要发现有护城河的企业，首先检查以往的资本回报率，如果企业拥有超强的资本回报率历史业绩的话，再思考企业如何做到这样的资本回报率，是否能继续保持，如果能保持则表明有护城河，然后判断这条护城河是否牢固，大概能维持多久，如下图所示  

1.估值工具

好公司买的贵了也不是好投资，从价格出发，判断价格则要先确定公司的内在价值，那么什么是公司的内在价值？公司价值就是它在未来所创造的现金现值，决定企业价值有四大基础：

• 1.未来的预测现金流变成现实的可能性，即风险；

• 2.现金流可能有多大，即增长率；

• 3.维持业务增长需要多少投资，即资本回报率；

• 4.企业创造超额利润的持续时间，即竞争优势或经济护城河；

常用的估值工具有，市销率、市净率、市盈率、市现率这四个价格乘数，还有两个收益率，一个是市盈率的倒数，就是每股收益除以每股市价，就可以得到的收益率，还有一个是现金回报率，用自由现金流（经营现金减资本性支出）加上净利息费用（利息支出减利息收入）作为盈利收益分子，用公司市值加上长期负债，再减去资产负债表上的全部现金作为分母，相除就得到现金回报率。收益率是百分比，可以方便的和债券收益等做比较。

 

2.卖出时机

抛出股票时都是有原因的，该在何时卖出，在准备卖股票时先问自己四个问题。

• 一问，我是否犯了错误？比如原来分析公司时漏掉了重要问题，或者最初买进股票的理由现在不在了，那此时，抛掉股票可能是最佳选择；

• 二问，公司经营是否已出现恶化？如果公司让你赚到与价值的差价，或者经营的基本面出现永久性而非暂时性恶化，那么就该及时收手了；

• 三问，我的钱是否有了更好的去处？投资追求的是得到最大的回报，有千载难逢的好时机时，卖出一个稍微被低估的股票，也是合情合理的选择；

• 四问，这种股票在我的投资组合中是否比重过高？如果一只股票已经让你大赚，而且又占据整个组合的很大部分，那么缩小头寸，降低风险，是明智之举；

 

总结

 

对于价值投资巴菲特曾说过，要么你能几分钟就全面接受，要么你就永远也不会接受；从计划解读投资经典到现在已经一个月了，已经为大家解读了四本关于价值投资理念的经典，你是否已经清楚价值投资的那些基本理念和原则呢，我们来做个简单的复盘：

1.    理解什么是投资，什么是投机，之间的区别？坚定价值投资的理念；

2.    理解有效市场假说，也确信无效市场的存在，寻找无效市场才是投资的主战场；

3.    理解基本面－企业价值－股票价格的关系，从企业的内在价值出发，在价格低于价值时买进，寻求理想的安全边际；

4.    理解风险的增加，是收益不确定性的增加，最重要的是避免资本的永久性损失，因此时刻警惕防范错误比积极趋利更能达到长期战胜市场的目标；

5.    理解投资者心理因素在证券市场的重要影响，分析群体共识，关注周期、钟摆意识，摆脱群体思维学习逆向投资；

6.    最后，控制情绪、克服人性只能自己去做到。