投资逻辑再梳理

投资逻辑再梳理

最近市场行情不错，但我总觉得不太得劲，再次梳理一下持仓，看看有没有什么需要调整的。

先上一个持仓明细

总仓位111%，算是适中吧。涨的话，仓位不算低，跌的话，也有加仓的空间，我对自己的要求是，杠杆不超过30%。

银行业持仓56.9%。今年银行业基本面见底回升的确定性非常大，各周期性行业都见底回升了，PPI从去年底转正，今年一月已经创出几年高点，所以，银行业的坏账率今年非常有可能见顶，从2012年开始的爆坏账，今年大概率结束了；另外，连续2年的息差下滑态势，今年也基本企稳甚至拐头了。但银行股现在的估值不够低，比如兴业银行，考虑到增发，现在0.98PB，2014年低点的时候，PB大概是0.8PB，估值回升了20%。考虑到银行股今年业绩增幅不会大，股价弹性不够大，但胜在稳健。

房地产业持仓35%，地产股，看估值的话，低的不像话。PS普遍0.2左右。如果按照7%～8%的净利率，PE基本在2～3。当然，房地产现在在行业顶峰，今年行业景气度确定性下滑，按前几轮的经验，下滑曲线并不陡峭，大多数高位略下滑然后盘整。按地产大佬的看法，这正是优势企业行业整合，提高市场占有率的机会。地产股的问题是政策风险太大，谁也不知道高层怎么想，但胜在估值足够低，属于高弹性品种。

保险业持仓12.6%，今年保险行业基本面也基本是见底回升的态势。首先，股市行情应该不会比去年差，另外，国债收益率确定见底回升，再叠加保险行业销售和新业务价值的高增长，今年保险业的基本面可以说是很不错。持仓的中国平安PEV<1; 中国太平H ～0.6PEV, ～1PB，估值也非常低。保险股一向是高弹性品种，如果今年牛市来了，画面美的不敢想象。

汽车行业持仓3.8%，持仓就一个长城汽车H，是今年新建仓品种。我不得不说，我对这个行业不了解，买这个行业纯粹是为了分散一下持仓。长期关注的几个靠谱雪球大V，都买了长城汽车H，再加上高毅一忽悠，我就进来了。长城汽车H，7、8倍PE，倒是不高，去年业绩有30% 增长，今年怎么业绩也不至于倒退吧。不太懂，慢慢观察学习吧。

博彩业持仓2.3%，持仓就一个澳博控股，今年新建仓品种。这个行业，也算是观察了一段时间，行业是好行业，属于那种直击人类弱点的行业。行业基本面连续2年下挫，赌收大幅下滑，但从去年8月，赌收已经连续6个月同比转正，可以说行业基本面反转了。大家都说，连续2年的行业基本面下挫，是反腐的原因，但我觉得另一个原因，上一波，韭菜割的差不多了，怎么也得歇两年让韭菜涨涨再割。2015～2016的房地产大牛市，是不是让大家又觉得口袋鼓起来了？呵呵，是不是要来澳门happy一下？观察历史数据，上一波澳博股价见顶23.63 HKD，这波最低4.24 HKD，一口气跌了82%，现价6.27，据最低点涨幅48%。历史上，该股分红可观，一直维持60%～70%的现金分红率，其中分红最高的2013年更是派息1 HKD，看看现在6港币多的价格，真是有点流口水呀。澳博控股的看点，一个是行业整体反转，另一个就是其自身管理的改善，对标其他几只澳门赌股，澳博的基本面是最差的，虽然市场占有率高，但利润率低非常低。澳博利润率低的主要原因，一个是大家一直诟病的新老葡京的设施老旧，不能吸引到足够的赌徒；另一个就是澳博的卫星赌场，赌桌都放出去了，钱都让别人挣了。但这一切，都有可能在2017年底随着上葡京的开业而有所改善。据说新葡京的赌桌规划是600～700张，从哪去弄这些赌桌去？当然，回收赌桌，这里面涉及的利益巨大，肯定不好办，但不管怎么样，总有一些软柿子吧？让老赌王去费心吧。澳博按2016年业绩算，大概15PE，我琢磨着，这种公司，怎么也得和茅台一个估值吧，给个20～30PE,不算过分吧？行业周期性低点，15PE，是不是估值给的太低了？澳博控股，应该算是困境反转股吧？看了看H股困境反转股的历史走势，基本面转坏，股价没有底，什么大股东增持，回购都不好使。但预期坏到极点，价格也到了绝对低位，预期稍微好转就会一骑绝尘。现在看起来，大家对博彩股还没有形成共识，什么时候买呢？这是个问题。但我想，这个大概率属于看错了不会输钱，看对了有暴利的品种吧。

这么梳理一遍，貌似除了持仓短期连续上涨带来的不适（新股民怕跌，老股民怕涨，你懂的），没啥大的毛病。

但是，仔细看看持仓结构，呵呵，结构性失衡呀，银行股占比太高，尤其是中信银行H，占比32% ，这个让我太不舒服了。中信银行，基本面在银行中属于垫底，拿中信银行的原因，就是因为相对估值低，0.65PB，5.6PE，也是银行股里最低的。呵呵，自从2015年中开始拿中信银行H，其走势就一直非常沉闷，2016年一整年，在内银中也是垫底涨幅，这么看，市场还是有效的。今年以来，中信银行H继续表现落后，以至于一直把招商银行H搬砖到中信银行H，导致超比例持有了中信银行H，但是，即使减去今年搬砖过来的6%仓位，中信银行H的持仓还是高达26%，在港股这个遍地黄金的市场，貌似这个性价比还是太低了。搬砖过来的仓位，倒是没什么，我相信会有机会搬回去的，下一次换回去的时候，可以考虑多拿一些招商银行H了。那么剩下的高比例持仓，换一部分什么呢？貌似保险基本面好，仓位不高，可以换部分中国太平H，另外，新建仓的长城汽车和澳博控股也是选项。好吧，拉个历史数据看看。看起来，从最低点算，中信银行H表现还不算太差，和澳博控股、中国太平表现相仿，现在换的话，也换的下手。呵呵，这么多年了，还是没有完全忘记成本的概念，唉，修行不够呀。

好吧，再次给自己提个醒，基本面差，纯粹是因为便宜拿的标的，今后绝对不要拿这么高的仓位，尤其是拿成第一重仓。回顾这1年半来拿中信银行H的历程，拿了以后，走势能跟上整体持仓还好，不管什么原因，一旦走势落后，就总会造成心理的波动。多年的经验表明，买了就涨的情况少，高额利润都是熬出来的，这种有可能熬不住的标的，很有可能中途卖掉，而且，大多数情况，卖了以后不久，就开始涨了。

另外，再看看地产股的持仓，融创的持仓只有9%了，和去年底20%的仓位比，丢掉了一大半的仓位哦，这个，我想，看起来，这个就是不爽的最主要原因了。融创中国，是我定义的3个核心持仓之首，但是，今年的融创投资乐视事件，确实闪了我的腰，很久都没有晚上睡不好觉了，原本预计以港股的尿性，股价低开10%～15%，然后即使不继续下挫的话，也要低位一段时间消化这个实质性大利空。但实际情况是，股价只低开不到9%，然后马上就拉起了，开盘基本就是最低点，用了2天的时间盘整，就消化了这个利空，然后就是一路向北，不得不说，港股确实A股化了。可怜我的20几万股，占了当天开盘竞价成交的10%呀，不知道谁收了我的筹码，看见了打赏几个吧。要是别的标的，我想我就忍了，但融创，是我核心持仓之首呀，我一直认为，这是年核心净利润200亿 的公司呀，也就1PE多，以买入成本5HKD算，是有可能三年十倍的标的。唉，以前所有的经验，都是逢低加仓，还没有追高买入的经验，这，太让我尴尬了。那句话怎么说来着，闪电打下来的时候，你要在场。我本以为，我早已深刻领悟并实践了这句话，想想持仓十年的兴业银行，持仓八年的中国平安，想想2013年中的钱荒，2015年的几次股灾，2016年初港股的黄金坑，咱都是逆势加仓，都多少次平静的面对闪电了，这次，怎么就打法变形了呢？看来，最近几年做的太顺风顺水了，以至于连投资的最基本原则，都淡忘了，该打！好吧，记住教训吧，现在追回来，代价不算高。但是，我必须说，从投资乐视以后，融创的基本面发生了深刻的变化，投资的确定性，没有以前高了，我确定融创现在非常低估，但我不确定低估多少。即使把投资乐视的150亿全部归零，对一个未来价值2000亿以上的公司，问题也不大，但是，未来还会有第二个，第三个乐视吗？好吧，我知道了，不爽的主要原因，不是丢掉了核心持仓的仓位，而是失去了一个可以成为核心持仓的标的。相信，我会追回部分仓位，但不是全部。

最后，看看A股，还是延续去年那个半死不活的样，呵呵，确实是结构性慢牛，我服。现在A股持仓不高，问题是，什么时候从H回归。最好的情况，港股今年牛市行情，A股全年盘整，到今年年底，那不就完全是2014年底A股启动前的样子了吗！港股大面积溢价A股蓝筹，兴业银行0.8PB，2年半的下跌盘整，也足够消化掉上一波的涨幅了，画面不要太美呀，如果是这样，我会毫不犹豫的加杠杆杀回来。

好吧，最后总结一下对未来行情的看法以及可能的操作

· 港股牛市来了，持仓待涨。等机会调仓。唯一不确定的就是美股这个雷，连续几年牛市，估值绝对高位，不知道什么时候炸，唉，涨的时候港股没有跟，但愿跌的时候能硬气一把。

· A股不知道，但蓝筹股大概率不会深度调整，如果持仓个股有5%以上的回调，加仓，大不了熬到年底，来年咱又是一条好汉。

· 融创中国，找机会追回部分仓位，保持在总仓位的15%左右。

· 找机会降低中信银行H的仓位到15%一线。

o 搬砖回招商银行H，这个早就驾轻就熟了，但搬的时候，多搬部分仓位。

o 中信银行H换中国太平H，把中国太平H的仓位加到10%一线。

o 中信银行H换澳博控股H，先把澳博控股H的仓位加到5%一线，密切跟踪这个行业，看看有没有继续增加仓位的机会。中信银行H，确定3年翻倍品种。澳博控股，看错了也就这样了，这个价格输不了啥钱，看对了，3年三倍品种。

· 保证总仓位在130%以下。

$融创中国(01918)$ $兴业银行(SH601166)$ $澳博控股(00880)$ 

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