做好资产配置（5）——理解收益与风险（下篇）

300fqc13 2017-02-25

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做好资产配置（5）——理解收益与风险（下篇）

上周的文章做好资产配置（4）——理解收益与风险（中篇）又被雪球论坛选为“今日话题”，阅读量超过了16万次。也有许多投资者留言表示了支持，在此表示感谢！

理解风险与收益系列，上篇为入门篇，中篇为进阶篇，本周的下篇为实战篇。

认真阅读完本周的实战篇后，可以让你的投资水平从一个菜鸟级别，立刻超越90%的专业基金经理。

什么？不信？先看个笑话热热身。

在做好资产配置（3）——理解收益与风险（上篇）的文章最后，讲了一个基金经理被大妈们嘲笑的故事。

基金经理受到大妈嘲笑后，心里一直愤愤不平，总想出口气。在一次投资交流会上，基金经理又碰到两位大妈指指点点，基金经理不服了：“你们那么厉害，你们自己来投资，未必比我强！”

大妈A说：“那咱们打个赌，就比一年后的投资业绩。如果你赢了，我给你1万块。我是初中文化，你是名校博士学历，你如果输了，给我2万块怎么样？”

基金经理一听，好啊。我就不信初中学历的大妈，投资水平比我还高。大妈B说，算我一个。基金经理同意了。

一年后，基金经理和大妈们又见面了。

基金经理问：“你们的投资业绩怎么样啊？”大妈A回答：“我今年亏了1%。”基金经理哈哈大笑，说：“我的基金今年赚了10%，你输了。”大妈A给了基金经理1万块。

这时大妈B发话了：“我今年赚了11%。”基金经理大吃一惊，“你怎么做到的？”。大妈B回答：“咱们打完赌后，A回去就买了你的基金，然后立刻打个99折卖给我了。所以，不管你赚多少，我总比你多赚1%”。基金经理无奈，只好掏出2万。

从这个笑话可以发现，大妈B已经立于不败之地了，不管怎么样，收益都是一定会超过基金经理的。基金经理今年运气好，获得了正收益，还赢了大妈A。如果碰到个熊市，取得负收益，就会被大妈A和大妈B“双杀”，输掉4万。

“大妈组合”在这场赌局中，或者赢4万，或者赢1万。即使当初赌局设的赔率是一样的，输赢都是1万的话，“大妈组合”也是或者赢2万，或者平局。因为大妈B有1%的折扣，是绝对会赢基金经理的。

咱们今天重点讲的就是那1%的超额收益，也称为阿尔法收益。讲阿尔法收益之前，还是先看一下贝塔收益。

1 再谈贝塔收益与系统性风险

在美国这样的成熟的资本市场，大家的主流投资做法是什么样呢？

答案是：购买指数基金。

在下图中，P是全仓买入指数基金的组合；P1是部分买入指数基金的组合；P2是借钱加杠杆买入指数基金的组合。不同风险承受能力的投资者，通过承担着不同的系统性风险，获得对应的贝塔收益。

美国的证券市场是以机构投资者为主的市场，大家都是高手。各主动型基金的基金经理都绞尽脑汁，希望战胜市场平均水平，试图从其他人口袋把钱摸走。互相摸来摸去，摩擦成本上升了，高昂的管理费也需要投资者来承担。

高手构成了整个市场，所以扣除各种成本后，高手平均给你带来的收益一定是低于市场的平均收益率的。每年PK的结果是：每年都有高手战胜市场，但高手平均水平战胜不了市场，指数基金每年稳稳的占据前40%-45%左右的位置。能战胜市场的高手每年都不一样，长时间下来，指数基金能战胜90%以上的主动型基金。

股神巴菲特也非常推崇指数型基金，但有些基金经理还是不信这个邪。为了争一个高低，巴菲特和对冲基金老板特德·塞德斯还设置了一场100万美元的赌局。2008年，巴菲特选择标准普尔500指数基金，塞德斯选择了5只对冲基金做组合。他们约定好，10年后看结果，谁业绩好就用赢得的100万美元捐给慈善机构。2015年2月12日，塞德斯提前认输，因为赛程过了一大半了，巴菲特的指数基金涨了63.5%，而塞德斯的对冲基金组合才涨了19.6%。

2 再谈阿尔法收益

美国股市最近几乎天天创历史新高，好多人感慨还是美国股市好。我在美国学习和访问研究过2年，也试探性的参与了一下美国的证券市场，经过研究和比较，我认为还是中国股市好。因为在美国股市，你想获得阿尔法收益很难。而在中国股市，有大量获得阿尔法收益的机会。

我在前面的文章已经多次提过，咱们国家证券市场的两大国情是：1. 制度还在不断完善中。2. 市场结构是以散户为主导的。利用好这两大中国国情，就可以给你带来阿尔法收益。

不管是中国大陆股市，香港股市还是美国股市，长期来看平均年化收益都是10%左右。你只要持有指数基金，承担系统性风险，就能获得平均年化10%的贝塔收益。

贝塔收益是10%，如果阿尔法收益再加10%，各自投资30年，复利下来是什么效果呢？

1.1^30=17.4，1.2^30=237.4

也就是说，现在投资10万块钱，如果只是买入指数基金，获得贝塔收益，30年后会变成174万，还不错。但如果你每年可以再额外获得10%的阿尔法收益，10万块钱30年后就会变成2374万，将近前者的14倍！

咱们国家由于散户多，基金经理还是能小幅战胜指数的，但能持续获得10%的阿尔法收益的基金经理也是寥寥无几。这篇文章讲点干货，给普通投资者介绍几个简单易操作的获得阿尔法收益的手段，让你轻松打败专业的基金经理。

1）股票波段操作 VS 指数化持仓股票+打新股

绝大多数的股民操作股票的手法就是赚钱时波段操作，套牢时卧倒装死。这样做的后果就是，碰到牛市时没赚几个钱，碰到熊市时结结实实跌到底；碰到牛股没赚几个钱，碰到熊股被死死套牢。最终，交了手续费和印花税后还跑不赢指数。

既然跑不赢指数，还不如买指数基金。比买指数基金更好的做法是：把自己的资金分散开来，模拟一个小指数。比如精选10-15只股票，长期持有不折腾，然后利用持仓的市值申购新股。

目前打新股制度是咱们国家证券市场的一个特殊制度，特别有利于小资金量的投资者。目前的规则是：每持有1万块钱市值的股票，可以申购1000股新股。新股申购都是有上限的，比如说某只股票每个账户只让申购1万股。持有10万市值的股票就可以申购1万股，而持有100万市值的股票也只让申购1万股。所以，对大户来说是吃亏的。目前，一个账户持有20万市值左右的股票是效率最高的，一年通过申购新股能获得额外收益3万元左右。夫妻2人各开一个户，持有40万市值的股票，打新能获得6万元左右的收益。这多出来的15%收益，就是打新股带来的阿尔法收益。

2）买指数基金 VS 买贴水的股指期货

对于小资金打新股是比较合适的，但对于几百万的资金，打新股那点收益就是鸡肋了。那么就甘心买入指数基金，只获得贝塔收益吗？当然不是！看看下面这种获得阿尔法收益的方法。

从2015年股灾以来，股指期货相对于指数一直是贴水的，也就是期货低于现货。那么你就可以做多股指期货，获得贴水收敛的超额收益。如果你有130万资金，这时你有2种选择：1. 买入130万元中证500指数基金。2. 花40%保证金（2017.2.17后只需要花30%的保证金）做多IC（中证500股指期货）当月合约，剩余资金闲置或者买货币基金。这两种方法的贝塔收益是完全一样的，都受中证500指数的影响。但第2种方法可以获得阿尔法收益，假设IC每月贴水1.5%，持有到期后，一个月1.5%的超额收益就到手了，年化超额收益也接近20%了。目前做多沪深300股指期货的年化阿尔法收益在6%-10%之间，做多中证500股指期货的年化阿尔法收益在15%-20%之间。

3）开放式基金 VS 封闭式基金

开放式基金一直是普通老百姓的常规理财方式。但可能好多人都没听过什么是封闭式基金。封闭式基金也是一种基金，只不过是到期前不能申购赎回，只能在股票市场上买卖。

封闭式基金一直是折价交易的，也就是说交易价格是低于基金净值的。等封闭式基金到期后，就会变成开放式基金，这时就可以按照净值赎回，折价就消失了。如果你在二级市场买入封闭式基金，并持有到期，那么这部分折价就是你的阿尔法收益。目前买入快到期的封闭式基金大约能获得15%的年化超额收益。

4）普通开放式基金 VS 定向增发封闭式基金

普通开放式基金净值的上涨只能依靠基金持有的股票价格的上涨。最近几年出现了一种新的基金，叫做定向增发基金。

上市公司经常靠定向增发来进行融资，定向增发的对象只能是机构投资者，增发价格一般和市场价比要打折的（如果不打折还不如去市场上买）。定向增发基金就是募集普通投资者的钱，然后参与上市公司定向增发。例如某机构参与某只股票的定向增发，增发价格比市场价低10%，但要锁定12月才能在股票市场卖出。那么这10%就是由于定向增发获得的阿尔法收益。

可以看出，定向增发基金比普通的开放式基金有着先天的制度性优势，买入这样的基金大概率跑赢普通的开放式基金。那么我们就认购这样的基金喽？别急着认购，还有另一个阿尔法收益等着你呢。

定向增发基金一般都是封闭式基金，封闭18个月最为常见，一般成立3个月后上市交易。还记着前面提的封闭式基金交易状态吗？折价！基金一上市，先跌6%-8%再说。所以，千万不要听你的理财经理忽悠你认购定增基金，要买就从二级市场买，这样可以再额外获得6%-8%的阿尔法收益。不过话说回来了，没有大量非理性投资者的认购，这种基金就根本发不出来。这部分的收益就是理性投资者赚的非理性投资者的钱。

2017年2月27日，下星期一就有一只定增基金上市交易，叫东海祥龙灵活配置基金，代码168301，目前基金净值为1。大家擦亮眼睛看好了，看上市第一天看能跌多少。通过查询这只基金的十大持有人可以看出，一位姓鲁的土豪大哥认购了2400多万，估计就是被他的理财经理忽悠了。这位理财经理应该能拿到10来万的销售奖金，而土豪大哥下个星期一开盘会浮亏将近200万。真是开着别人的水龙头给自己发电不心疼啊！