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作者：宏观金融组 来源：中粮期货研究中心 摘要： 1.钢材：2016年钢材市场的走强归根结底来源于需求端的支撑，房地产、汽车、基建等行业的企稳回暖带动了钢铁下游市场，供给侧改革虽进行的如火如荼，但总体产量不减反增，供应端的压力始终存在着，明年市场普遍看好供给侧改革逐步由去产能过渡到去产量层面，但较好的炼钢利润及盘面利润恐将与行政命令产生博弈，故明年的钢材供应我们认为会有所下降，但幅度或将有限。 2.炉料:煤炭领域的去产能始终保持着高压态势，预计明年政策端只紧不松，从国家召开会议的表述上看，明年对于煤炭领域落后产能的关停仍将持续，30万吨以下的落后产能将被淘汰，9月份以来发改委虽释放了部分先进产能，但受制于资金、人力等问题实际产出量可能并不大，故我们认为2017年的上半年煤炭市场或将继续走强，而下半年随着钢材产量的下降煤炭价格重心也将不断下滑。 3.铁矿石供应端在明年将迎来较大幅度增长，淡水河谷及罗伊山的增量将在明年下半年有所释放，而钢材端供给侧改革也将在明年继续深入，故铁矿石明年整体呈现出供应上升需求下降的局面，或将成为黑色中最弱的品种。 一、2016年黑色市场回顾 2016年的黑色金属市场可谓好戏连连，政策层对供给端的扰动造成了黑色系整体价格中枢大幅拉升，国家对需求端的适度支撑也促使房地产、基建、汽车、机械、家电等用主要钢行业出现明显回暖，带动钢材需求始终保持在较高水平，受此影响钢材价格在此期间出现了几波大幅拉升，我们对这几次上涨进行简单回顾。 第一轮：2015年11月到2016年4月 2015年年底是钢铁行业最寒冷的时点，整体宏观经济转弱带动钢铁下游需求明显恶化，突出表现为房地产行业的不断萎缩，房地产投资及商品房销售均出现明显下降。此阶段钢厂利润大幅下滑，吨钢利润在-300元左右，钢厂出货压力增加导致生产积极性降低。部分钢厂因为资金问题被关停也凸显了当时钢铁行业的窘境，但也是恰恰是在行业最差的时点，这种局面反而促进了钢材全行业的去库存进程，钢贸商、钢厂库存较低，市场缺货现象严重，而年底随着汽车订单的好转出现了对冷卷、热卷、带钢、螺纹传导式的抢购，带动螺纹钢价格在触及1600元的历史低位后逐步开始了震荡反弹。 汽车行业好转的同时是国家对房地产市场的刺激不断加强，下调商业贷款利率、降低二套房首付比例、调整契税等举措一经出台马上刺激了房地产市场的回暖，另外伴随市场上热钱的炒作，黑色金属在3月又迎来了新一波的剧烈拉升，速度之快、幅度之大也是出乎了很多人的意料，在此阶段钢厂出货量环比出现明显增长，部分钢厂炼钢利润上升至800多元，为近几年新高。
第二轮：2016年6月到2016年8月 黑色市场在经历了一季度的大幅上涨后积累了较多风险，监管层不断调整各品种保证金、手续费收取标准进行降温，使得资金在5月开始逐步撤离，前期涨势如虹的黑色系开始大幅回撤，部分品种跌回3月份水平。经历了回调之后的市场释放了部分风险，在市场普遍认为后期将进入需求淡季，价格将继续下挫后，市场开始逐步炒作环保限产对供应端的影响，另在此阶段我们也可以发现，贸易商库存在此阶段出现反季节性的增长，而钢厂的库存在此阶段却出现下降，种种迹象表明贸易商的主动补库再次启动，使处在淡季的黑色价格再次出现一波上涨。
第三轮：2016年9月到2016年12月 此阶段的黑色主逻辑渐渐由需求支撑过渡到成本支撑阶段，而在同时的环保限产、中频炉减停产也加剧了利多氛围。国家对煤炭领域276天的严格限制使得煤炭的供应出现明显下滑，而钢厂旺盛的生产热情则加剧了煤焦领域的紧张程度，另外9月份开始的汽运新政也增加了各领域成本，但此阶段的钢厂利润依旧保持较高水平，对焦炭的涨价也较能接受，直接推动了钢价成本的增加。 二、基本面数据分析 1、钢铁供应数据 今年供应端可炒作的题材实在太多，从2015年11月供给侧改革开始陆陆续续出现了很多次环保限产及事件限产，另今年12月份以后各地又陆陆续续开展了关停中频炉及淘汰落后钢铁产能的活动，都对期货市场产生了较大影响。 从统计局公布的数据上看，2016年1-11月我国粗钢产量为7.39亿吨，同比上升0.5%，我们对产量的全年预测为8.07亿吨，同比上升0.8%，今年粗钢产量的整体走势仍跟随季节性规律，6月份日均产量231.6万吨，创近5年新高，而产量在供给侧改革的大背景之下还能保持增长的动力源于炼钢利润的大幅好转。我们监测的数据显示，今年的炼钢利润较去年出现明显上升，4月份的炼钢利润一度出现接近800元的水平，为近几年峰值。对于2017年的产量水平，我们认为在供给侧改革不断深入，各地关停落后产能动作依旧存在的背景下，粗钢产量难以保持继续增长的态势，我们预测的明年粗钢产量约为7.96亿吨，环比下降1.3%。
2、炉料供应数据 铁矿石 今年我国旺盛的钢铁生产热情带动了铁矿石的需求明显好转，海外矿山发货依旧保持在较高水平，从数据上看，今年我国进口铁矿石的总量依旧维持在10亿吨左右，同比去年增加7%，铁矿需求量的增加也带动了期货价格的逐步走高。 海外矿山的增产周期还在继续进行，预计明年四大矿山将扩产4000万吨左右，非主流矿山的增量预计将有4500万吨左右，故明年的海外供应将继续处于扩张步伐。国产矿方面的变动预计较小，随着今年矿价的逐步反弹，国产矿的开工率及精分产量也处于缓步上升的状态，但受制于进口矿的成本优势，预计明年的国产矿产量依旧难有较大增长。
焦煤焦炭： 煤焦领域受供给侧改革的影响在2016年远超矿钢，国家276工作日的大帽子使煤炭供应有实际下降，统计显示，2016年我国焦煤产量逐月降低，累计同比进入下半年以后每月都有11%的降幅，虽然国家为保证冬季供暖逐步放开了276工作日的限制，但焦煤的限产政策依旧没有改变，短缺形势不断恶化。焦炭产量受制于环保及焦煤供应有限的因素也一直处于短缺的状态，统计局的数据显示，2016年我国焦炭产量约4.46亿吨，较去年基本持平，而同期的钢材产量却有明显增加，焦炭短缺的局面越发明显。但进入12月份以来，焦煤的供应短缺出现小幅缩小，而焦炭供应受焦化利润高位的影响也有所增加，叠加钢产量在年底出现季节性下降，前期涨幅较大双焦出现明显回调，明年供给侧改革的力度或将逐步深入，煤炭领域的高压态势恐将延续，故短期的下跌仍以回调看待，明年煤焦端恐仍将延续涨势。
钢材需求 房地产 今年的牛市行情只说供给侧改革的影响是片面的，需求端在今年扮演了至关重要的角色，房地产市场在2015年下半年受国家持续降息影响出现明显回暖，房价及商品房销售面积都较去年有明显增长，其中一线城市的房价平稳上涨，二三线城市的涨幅较为显著。受销售好转影响，房地产新开工面积也较2015年明显上升，房地产待售面积同比增速逐步回落，年底已跌至负值，为近五年最低水平。
今年9月底监管层对房地产的调控力度逐步加强，多个城市发布了限购措施，商品房成交大幅下滑，房地产开发投资累计同比也开始下降，而从按揭贷款投资与房价同比增速上来看，按揭贷款投资的增速要领先房价增速约7个月左右的时间，今年由于国家刺激按揭贷款投资已在7月份见顶并出现拐点，故我么预测明年2月份或是房价拐点的时点，若房价松动或将继续影响商品房开发及新开工的增长。 汽车 国家对汽车购置税的优惠刺激了今年汽车产销的强劲增长，我们根据月度数据测算的今年汽车产量或将达到2700万辆左右，而销售量或也将与产量持平，在如此大的产销增长面前，我们预计2017年的汽车产销或将有所回落，一是因为2017年小排量汽车的购置税将提高到7.5%，高于2016年，大概率产生压抑需求的效果。二是由于房地产销售或将在明年出现恶化，整体宏观经济的下行压力或也将影响汽车产销的增长幅度，故我们对明年汽车行业的预期为平稳回落的走势。
出口 截止2016年11月，我国累计出口钢材1.01亿吨，同比去年下降0.55%，若按12月数据季节性翘尾估算，我国全年出口钢材接近1.1亿吨，较去年下降约2%。目前主要的出口国家依然为亚洲国家，其中东南亚在我国的出口份额里占比较大。今年出口小幅下滑主要受国内钢价涨幅较大，内销利润好于出口所致，另今年我国出口导致的贸易摩擦也较多，出口下行在所难免，我们预计2017年出口形势或将在人民币贬值及贸易摩擦上升博弈中展开，但出口总量或将有所下滑。
三、2017年市场预期 钢材：2016年钢材市场的走强归根结底来源于需求端的支撑，房地产、汽车、基建等行业的企稳回暖带动了钢铁下游市场，供给侧改革虽进行的如火如荼，但总体产量不减反增，供应端的压力始终存在着，明年市场普遍看好供给侧改革逐步由去产能过渡到去产量层面，但较好的炼钢利润及盘面利润恐将与行政命令产生博弈，故明年的钢材供应我们认为会有所下降，但幅度或将有限。需求端的下降幅度恐将大于供应端，主要下行动力来源于房地产领域的周期性拐点及汽车产销的下行压力，综合考量我们认为明年的钢铁价格难以突破3800-4000的区间高点，上半年高位震荡，下半年跟随成本端的坍塌不断走弱。 炉料:煤炭领域的去产能始终保持着高压态势，预计明年政策端只紧不松，从国家召开会议的表述上看，明年对于煤炭领域落后产能的关停仍将持续，30万吨以下的落后产能将被淘汰，9月份以来发改委虽释放了部分先进产能，但受制于资金、人力等问题实际产出量可能并不大，故我们认为2017年的上半年煤炭市场或将继续走强，而下半年随着钢材产量的下降煤炭价格重心也将不断下滑。焦炭今年预测产量为4.47亿吨，较去年基本持平，受制于环保限产及焦煤短缺影响焦炭产量增速一直不能满足炼钢需求，但后期我们预计随着炼焦利润的好转及钢产量的下滑，焦炭的短缺程度或将有所减弱，整体上保持与焦煤的联动走势。 铁矿石供应端在明年将迎来较大幅度增长，淡水河谷及罗伊山的增量将在明年下半年有所释放，而钢材端供给侧改革也将在明年继续深入，故铁矿石明年整体呈现出供应上升需求下降的局面，或将成为黑色中最弱的品种。 四、策略建议 1、对于黑色单边走势来看，我们认为明年的黑色金属在年前难以出现趋势性行情，2月份以后价格或随着房地产及其他下游行业的开工有所上涨，但随着房地产周期拐点的来临，预计需求端对价格支撑作用将在下半年逐渐减弱，黑色整体价格或将在下半年出现回落。 2、预计铁矿石买5抛9依然是比较稳妥的策略之一，海外矿山增产大年的来临以及钢产量的实质下降或另铁矿石在明年成为黑色中最弱的品种，建议投资者关注铁矿正套，入场点位可关注-20到-30。 3、买螺纹抛铁矿、买焦炭抛焦煤，整体思路依旧是明年供给侧改革对成品端的利多效应及对原料端的利空效应，对比历史数据可以发现，炼钢利润与炼焦利润大概率保持同方向变动，故操作上可继续做多盘面利润。
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