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GDP增长率对企业估值的影响 艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》 于2007年4月6日 如果你买入股票只是为了投机、如果你认为企业估值是不值得研究的问题、如果你认为市场永远都是正确的，那么建议不要阅读本文，以免浪费您宝贵的时间。 【GDP增长率与企业估值】 通常情况下，当GDP增速较高时，上市公司业绩增长也会加速，并且因市场对未来业绩预期提升，而最终引发股价的上涨。这或许与市场中较为普遍的估值方法有关，我们可以经常看到市场估值中采用市盈率、市净率以及未来两年的盈利预测。并且我们还可以发现，通常这些估值方法中，比较倾向于将未来两年的业绩增长预期延续到更长的未来阶段上。 但实际情况可能和人们想象的有所不同，至少在投资者群体中只占有一小部分人数的长期投资者并非如此考虑问题。不管从历史状况来看还是对未来的预计，经济发展本身总是会符合某些自然发展的规律，GDP增速也不例外。某个实际超出正常水平的GDP增速意味着，将在未来的某些时期需要一些时间来消化这些超出部分。 在估值当中，我们不得不考虑GDP变化的因素，通常我们可能会把GDP变化划分成几个不同的阶段来考虑。假设我们预测GDP翻一倍所需要的时间，可能可以划分为两种情况。例如，其中之一是，我们假设在开始的三年时间内实现超高速的增长，而这可能带来随后四年的超低速发展或经济的衰退，随后的一段时间可能恢复正常。第二种假设是，如果我们假设GDP总是以一种正常的速度去发展，那么可能在未来数年内都将保持在某个比较固定的增长速度上。我们可以试着在不同的GDP增长轨迹下估算这些企业的内在价值。在这些结果当中你可能会发现一些不同之处。事实上，通常情况下，较长时间的超速发展后果可能会更加严重，这种情况可能有损于企业的真实内在价值。 这一情况同样适用于个别企业。优秀的管理团队通常都深知超过正常水平的速度发展的危害，因此也会在关键时刻抵御住超速扩张的诱惑。但并非所有企业家都认识到这一点，我们通常可以看到无数因过快发展而轰然倒塌的企业。我们也可以把一个国家看作一个超大型的集团公司，管理层也显然理解超速增长的带来的危害，宏观调控是他们可以采用的手段之一。这也是通常所说的“可持续发展”之道的组成部分之一。 另外，我们或许应该知道怎样的速度算是正常的速度。从目前的中国经济来看，或许维持7%-8%左右是一个不错的选择，超过10%可能就会显得过快了一些。这与每个不同的经济体所处的阶段有关，作为发展中国家，我们的发展速度的确应该略高于发达国家。而对于发达国家来说，可能4%的速度已经算得上是非常高的增长率。对于我们所要研究的企业来讲，就像处于成长期或成熟期那样。 GDP增长速度对不同行业的盈利能力的影响也有很大的不同，这其中也包括GDP构成因素的不同所带来的影响。记得经济学中有一个子领域是研究“产业联关”，或许对理解这些影响有所帮助。分析过去的经济发展历史，尤其是已经走过中国目前阶段的发达国家在20-30年前的一些经济史，也可能有助于你描绘中国未来10年的经济景象。 【为何需要知道这些？】 如果我们假设证券市场是绝对理性的，也就是股价在任意时刻总是完全正确地反映其内在价值的，那么股价应该是随着时间的推移平缓地以固定的比例向推移的。事实情况显然不是如此，在绝大多数时间段内，股价是偏离于其内在价值的。 在只考虑GDP增速这一个因素的情况下，GDP增速的变化对股价与内在价值的影响可能会出现较大的偏差，有些时候也会以完全相反的形态体现出来。这也是我们所说的“市场错误”之一。“市场错误”通常会体现为投机者与投资者之间的相反方向的操作。 如果“市场是正确的”，那么投资者和投机者的收益水平或许是一个比较接近的结果。但事实上，从平均收益水平的角度考虑，投资者会远远胜过投机者，这自然也与对“市场错误”做出的不同决策有关。 作为投资者，自然应该具备识别和利用这些“市场错误”的能力，而“市场是错的”本身就是投资者胜过市场平均水平的深层原因之一。对于普通投资者而言，深信不疑的相信这些“错误”，就有些不妥了。人们逐渐发现“市场错误”需要一些时间，而如果成为最后一个知道这些“错误”的投资者，那后果可能就是比较严重的。 【企业估值方法】 也偶尔会有朋友留言问“企业估值方法”。我并不是非常清楚所要问的问题，我认为在博客中谈到的，除了杂谈、投资心态和少许无厘头的文章之外，都是围绕着企业估值来写的。如果冒昧猜测的话，不知是否指“估值模型”一类的问题。如果是这样，我建议可以找一本谈投资的书来看，相信很多“投资学”相关的书籍都会谈到模型的问题。我不知道这些模型会对投资有多少帮助。当然可以去学习这些模型，我相信这些不需要花费多少时间。只是，沉迷于这些模型或精确的计算，而忽略了其他更加值得关注的问题就不好了。想来某些前提条件（或假设条件）上的错误要比计算过程当中出现的一些误差要严重得多。 不要在时间的逼迫下达成协议 …… 乔尔·A.施瓦茨（贝尼哈纳公司总裁） 《如何把孩子培养成长期投资者》 http://hongmujiaju.blog.sohu.com/40728229.html |
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