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低估值是我们的选股条件，具体的标准是以2倍市净率和20倍市盈率为分界。以下为低估，以上为高估。按照正常逻辑，估值越低，收益应该越高。基于这个逻辑，构建组合时是不是每个行业都要选择接近1倍市净率或者低于1倍市净率的股票呢？ 然而在实际操作中，在大盘上涨时，增长最快的往往不是低估值股票，而是热点股票、概念股票、“庄家”强势股票，以及所谓成长性高的股票；低估值股票会有个别快速拉升的，但多为晃晃悠悠，慢慢攀升，甚至有些一直在底部徘徊。是不是选择低估值股票错了呢？ 绝对低估可以一次性将持仓成本降至最低，但其中会存在几个问题，在此作一澄清。 1. 追求绝对低估容易错失良机。 低估值并不是越低越好。过于追求低估容易错失良机，比如2016年建仓时，像中国化学、信达地产、潍柴动力等达到了1倍市净率，甚至还有像交通银行、鲁西化工等低于1倍市净率，但还有很多在1.5倍市净率后就直接上涨了，比如美菱电器，尽管业绩下滑，但并未给到1倍市净率的建仓机会。 所以建仓一定是一个过程，不要苛求一定在绝对低估时建仓。另外，也不要苛求一定要在最低点位买入。但一定要根据估值配置合理的仓位，为持续下跌至绝对低估留出余粮，切记这些余粮是救命用的，顺便提高收益。 2. 低估值建仓的目的不是高收益，而是安全。 本金安全是投资的第一要务。另外，在“小秘密：亏损对复利的影响有多大？”一文中已经详细介绍了在复利效应中，亏损对于整体收益的影响，更不要说在股市下跌中加杠杆的放大效应了。 低估值的安全性首先体现在建仓过程中。理论上说任何股票都有退市的可能，但从历史上看，退市的风险并不大，而且20倍的市盈率在很大程度上已经规避了这一风险。从建仓的历史看，市净率降到0.6-0.8的其实都很少。1倍市净率给了我们一个基本的保证，一个安全的保证。 建仓是一个长期的过程，有时会跨越好几年。而在这个过程中，低估值股票的下跌幅度有限。但高估值的股票却不好预测，比如说业绩的突变、并购重组预期的消失、风口的转移等等。为盈利出价过高的不安全性，还体现在会计制度带来的合规造假的风险。 其次，低估值的安全性看的不是上涨，而是下跌。股市总是在起起伏伏中前行。上涨中获得的超高收益，总是在下跌中被快速吃掉，甚至损失惨重。一则上涨和下跌的基数不同。10元的股票上涨到40元，是以10元为起点；40元的股票下跌到10元，是以40元为起点。二则上涨最快的往往也是下跌最猛的。 不过很多低估值的股票长期在低估值区域徘徊，这就给大家一个根深蒂固的印象，低估一定有其低估的道理。但对我们来说，正因为在低估值区域的徘徊，才给了我们从容建仓的机会。 那么低估值的组合在安全的基础上如何实现合理收益呢？如果单从一次上涨来说，高估值股票的收益往往比低估值股票会高，但从整个波段来说，一升一降之间，高估值股票的整体收益未必就比低估值的组合高。而且在复利效应下，波动越大，反而收益越小。所以，一波一波来做，每次收益未必很高，但累积起来会让你大吃一惊。 3. 组合中红绿互现反而收益更高。 齐东平教授说，按照历史经验，组合中红绿互现时往往收益更高。如果你的组合中全部是红的，往往每只的收益都不是很高。而当组合中红绿互现时，尽管个别股票短期呈现亏损，但呈现红色的股票的收益都超高。 组合中全部为红的组合，往往建仓比较谨慎，追求绝对低估。一则会错失很多建仓机会；二则收益都不是很高，这是因为绝对低估的股票上涨的速度未必很快，这会降低波段操作带来的收益提升。 组合中红绿互现，是因为有些股票是在2倍或1.8倍、1.5倍市净率时配置的，但有可能继续下跌，短期内这些股票是亏损的，但长期看，这些股票或许上涨更快，带来的收益更高。那么对于这些股票是如何选择的呢？这就要求我们将关注的目标设定到2.5倍市净率，提前开始观察。优选那些跌跌不休、达到3年内估值低点的。比如我们近期在关注的传媒娱乐中的湖北广电、歌华有线、电广传媒、长江传媒、大地传媒等，环保股中的远达环保，医药股中的华邦健唐、太安堂等。 总的来说，低估值是一个基本的标准，不可苛求。 大数投资 |
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