1、FOF的定义
基金中基金（FOF，Fund of Funds）是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额的基金，但不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，也不得持有其他基金中基金。
作为结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种，FOF与基金捆绑销售和基金超市等纯销售计划不同，FOF采用基金的法律形式，完全按照一般的基金模式运作。FOF包含着对基金市场的长期策略，与其他基金一样是一种可长期投资的金融工具。
FOF最初产生于美国，当时的目的是为了解决对于私募基金“合格投资者”的种种限制，形成了公募基金组合投资私募基金的产品，使得普通投资者也能够通过这一组织形式间接地投资私募基金。目前，这类基金产品在美国市场依然规模庞大。
2、全球FOF市场的发展情况
全球共同基金FOF市场规模在近两年总体保持稳定，总净资产维持在30万亿美元左右。全球范围内共有近12000支FOF类共同基金产品。从地区分布来看，美洲以将近80%的市场份额占据绝对优势，而这其中美国占据其中的9成。
由于美国是全球FOF发展最成熟、规模最大的市场，因此本文对美国共同基金FOF市场与对冲基金FOHF 的发展情况进行了梳理。
（1）美国共同基金FOF的发展情况
美国第一支公募基金FOF成立于1985年。在1985年至2014年的30年间，美国的共同基金FOF经历了爆发性的增长，规模增长了1.2万倍。1990年，美国只有20只FOF，总规模14亿美元；截止到2014年底，FOF数量达到1337只，管理资产规模超过1.7万亿美元。
美国共同基金FOF发展迅速的主要原因有三个方面：①20世纪90年代，美国政府启动的401（K）计划和IRA（个人退休账户）开启了雇员与雇主共同缴纳养老金的模式。养老金具有强调多资产配置的属性，这催生了多种类型的FOF基金。员工个人有投资的自主权，大部分员工也愿意把养老金通过FOF形式配置在公募领域。根据美国投资公司行业协会（ICI）的一项统计，约60%的上述退休投资计划参与者持有目标日期基金；②20世纪90年代美国开始了连续10年繁荣牛市，证券市场财富效应比较显著，居民对金融产品的投资需求日益旺盛，基金公司在这黄金十年不断扩张完善其产品线条，也促进了公募基金FOF的发展；③监管层对FOF基金发展的支持，1996年美国颁布全国证券市场改善法案(National Securities Markets Improvement Act of 1996)，取消了对基金公司发行FOF的限制，制度的放松为公募基金公司大力推动FOF发展提供了肥沃的土壤。
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在美国所有FOF基金类型中，目标日期基金（Target Date Fund也称生命周期基金）的占比最大。该类基金对FOF过去十几年资产的增长贡献巨大。根据2015 Investment Company Fact Book的报告，在过去的10年，目标日期基金总共获得现金流入4330亿美元；仅在2014年，基金净现金流入450亿美元，年末总资产达到了7030亿美元。如今，前十家公募FOF基金管理机构已经占到整个市场74%的规模，排名前三的为领航基金（Vanguard）、富达基金（Fidelity Investment）和普信基金（T.Rowe Price）。这三家基金占到市场50%的规模。美国公募基金FOF规模最大的前三家都是该类基金且都采用了内部管理人的方式，投资标的是旗下的基金并且是零收费的。生命周期基金的主要特征是平滑风险和收益，给投资者一个确定性收益，而不是博取高收益。
（2）美国对冲基金FOF——Fund of Hedge fund(FOHF)的发展状况
世界上第一家对冲基金FOF（FOHF）是1969年11月由罗斯柴尔德家族成立的，此后，从1990年至2007年间，FOHF经历了一段快速发展的时期。
到2007年，FOHF发展至最高峰，当时的规模接近8600亿美元。2008年金融危机后，FOHF的规模不断下降，到2014年底的规模回落至5000亿美元左右。FOHF发展陷入困境的原因可以大致概括为三点：
第一，一些FOHF母基金卷入到麦道夫骗局，让投资者对这些母基金投资前的尽职调查、信息披露以及相关的监管工作大失所望，纷纷赎回。在今后我国FOF行业发展中也需要考虑如何有效地避免法律风险和道德风险，避免出现影响行业信誉的重大事件。
第二，过去投资于FOHF母基金的资产规模较大的投资者（如养老金和主权基金）逐渐具备了直接投资子基金的资格和能力，不再通过FOHF进行投资。
第三，FOHF的收费较高，而公募基金FOF收费比较低。 FOHF行业惯例收取1%的管理费和10%的浮动业绩报酬，如果投资业绩没有显著高于公募基金，投资者选择FOHF就没有充分的理由。
由于以上原因，投资者需要得到更专业的管理以及信誉较好的金融机构做背书，FOHF市场亟需整合，才能重新赢得市场的认可。因此，金融危机之后，许多表现不佳的管理机构被收购或选择破产，而大型管理机构得以生存，发展壮大，市场更为集中化。
