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近年来，FOF在我国如雨后春笋迅速发展，我国FOF的产生和发展和国外FOF是非常相似的，都是基金行业发展到一定阶段的产物。众所周知，美国FOF已经发展多年，市场相对成熟。那么对美国FOF进行一个全面的解读对发展我国FOF具有重要的启示作用。快来和云通小编一起来领略美国FOF风姿吧~  宏观环境和养老金改革助力FOF问世 上世纪90年代，美国经济进入繁荣发展阶段，股票市场发展蒸蒸日上，投资者投资情绪和需求高涨。得益于此背景，美国基金业迅速发展。1987年，美股经历两次疯长后遇到一次大跌，使得投资者开始思考如何根据不同的市场情况来配置不同种类的基金，给FOF提供客观驱动因素。 同一时期，美国养老金制度开始深入改革，养老金账户是长线投资者的典型代表，也是美国重要的机构投资者之一，而且投资偏好低，与FOF分散风险，追求稳健收益的属性不谋而合。养老金大规模并且稳定的资金需求也大大成为FOF推出和发展的关键因素。同时，美国的养老金制度是美国FOF成功发展的主要原因。 美国FOF发展时间轴 1985年3月美国市场上第一只真正意义上的的FOF由先锋基金Vanguard率先推出。 先锋基金推出的这支FOF中，70%的资产投资于股票类基金，30%投资于债券类基金，投资标的均为公司旗下的基金。从当时的销售情况来看，该基金推出后受到了广大投资者的欢迎，先锋基金也因为FOF产品，带动了公司的其他基金产品的销售。到了1986年末，先锋公司旗下基金规模增长44.23% 1987年至1996年，美国股市动荡，养老金制度改革。FOF在适应市场环境中不断探索。 在1990年，美国市场上FOF基金数量仅有20支，管理总资产为14.26亿美元；1995年，美国市场也仅有36支。 1996年，美国出台的《全国证券市场改善法案》取消了公募基金公司发行FOF产品的限制，为FOF在法律上清除了障碍，成为推动基金公司大量发行FOF的催化剂。 到1997年，FOF产品激增到了94只，相比1995年，总资产管理规模增长137%至215亿美元。截至 1999 年，发行FOF的资产管理机构增加至37 家，FOF 基金数量增至124 只，资产管理规模为 433 亿美元。同时，1990 年至2000 年，美国持有基金的家庭数量从2340 万户激增至5060万户，约一半的美国家庭持有基金，是美国基金业发展最快的阶段。 历史数据表明，2002 年以来发展迅速。美国FOF所管理的资产净值从 2002 年末的 689.60 亿美元增长到1.6万亿美元，年复合增长率为 29.91%，远高于同期共同基金资产净值年均7.39% 的增速。 2006 年，美国颁布了《养老金保护法案》进一步鼓励养老金固定供款型计划（DC Plan）参与证券市场和 FOF 的投资，FOF 迎来了爆发式增长。截至 2013 年底，FOF 资产净值占共同基金资产净值(含FOF)的 10.61%。2013 年末 FOF 总规模 1.6 万亿美元，占到全球FOF的 57.79%。截至 2014 年，美国市场上共有FOF基金1，377只，资产规模为 1.72 万亿美元。从1985年美国第一支FOF成立以来，至2015年，这30年间，美国共同基金FOF规模增长了1.2万倍。截止2015年底，美国共有1404支FOF，资产规模达17216.22亿美元。 图1美国FOF资产管理规模（百万美元） 图2美国FOF的数量 图3资金净流入美国FOF的金额（百万美元） 图4美国FOF在与公募基金市场的发展状况 以上各图均反映出美国FOF从2002年开始进入快速发展阶段，而且目前美国FOF在资金总规模占整个公募基金市场的10%左右。 美国FOF产品类型 美国FOF主要集中在配置类、股票类和固定收益类；细分类别仅包括大盘平衡型股票、大盘成长型股票、配置型、债券型和全球配置型等5类。到了2015年，FOF所属大类扩充至5个，包括配置型、股票型、另类投资、固定收益以及税收优先，细分的已经由原来的5类增加至43类，设计不同的地域、投资策略和资产类别。 图5 FOF产品类型 但是实际上美国市场上的FOF主要分为股票型FOF和混合债券型FOF，其中混合债券型占据主导地位，其内容包括但不限于对象为固定收益市场，货币市场，大宗商品等和其中的一些组合的基金。2015 年股票型 FOF 占比 8%左右，而混合债券型 FOF 占比达 92%。纵观历史，由 1990 年起，股票型 FOF 相对于混合债券型增速较缓，混合债券型相对于股票型规模具有增速相对稳定性质。 图6美国不同类型FOF发展情况  美国FOF四大管理模式 美国市场已经形成完整的产业链，产业实现高度细分，主要包括四大细分领域： 一是FOF 全能型的巨头公司，能够打通 FOF 产业链，比如 Vanguard、Fidelity 等； 二是 FOF 资源整合者，比如 Wells Fargo、Transamerica 这些具有银行保险背景、客户基础广泛的公司； 三是专业投资顾问机构，比如 Morningstar、Research Affiliates、GMO 等充当第三方投顾角色管理具体的基金产品。 四是基于互联网的智能投顾公司，这些公司通过线上模式，针对个人投资者的投资目标、风险偏好和流动性需求，提供个性化的资产配置以及 FOF 配置，投资标的多为指数基金或ETF。 以上机构各具特色，美国逐渐形成清晰的FOF管理模式，主要分为四类： 这种模式要求基金公司内部自有团队负责设定基金投资策略并构建投资组合，并且子基金的筛选对象是基金公司已发行的产品。因此，采用这种 FOF 管理模式的通常是大型基金公司，旗下的基金产品线完整，能够有效构建大类资产配置。这种模式可以避免双重收费带来的制约，将费用降到最低。 这种模式仍然采用公司内部自有团队负责设定基金投资策略并构建投资组合，但子基金的筛选对象不仅局限于公司发售的产品，而且涵盖了整个市场中的公募基金。虽然这种模式可以避免子基金选择的局限性，但也产生了双层收费的问题。 近年来，越来越多的基金管理模式开始从内部管理人转向为聘请第三方投资顾问，该模式成为美国市场的主流模式。对基金公司而言，在 FOF 产品线上借助外力可在降低成本的同时，提高资产管理规模。 这种模式适用于内部投研能力欠缺，但销售能力强、客户渠道广泛的机构，如大型银行、保险公司等，这些机构充当行业资源整合者的角色，通过充分整合投资顾问和公募基金产品，并利用自己扎实的客户基础，实现产品规模的扩张。 美国FOF策略类型 FOF的核心优势在于大类资产配置。FOF 策略类型可以分为股票型基金、债券型基金、商品型基金、货币型基金、混合型基金等。目标日期型基金和目标风险型基金可谓美国资产配置FOF中的典型代表和主流方向。 目标日期型基金，该策略是指随着目标日期的到来，基金管理者逐渐降低股票等高风险资产的配置比例，转而提高债券、现金类低风险资产的配置比例。目前美国市场上目标日期型基金426只。毫无疑问，从投资策略来看，主要以目标日期型基金为主。 以 Vanguard的Target Retirement funds 系列为例，旗下拥有退休预期从2010年到2060年的目标日期基金，每个基金所持有的5种子基金类别是相同的，但持有比例随着到期日的临近而调整，离预期退休年限越近，组合持有债券的比例越高。具体来看，离退休年限在25年以上的基金配置90%的股票和10%的债券，在退休当年配置股票和债券的比例各为50%，在退休后逐步达到 30%股票和70%债券的配置。子基金则均选择 Vanguard 旗下指数型基金，包括美国全市场股票指数、海外股票指数、国际债券指数等5类子基金。
图7下滑曲线（Glide Path）资产配置方式 目标风险基金，该策略是基于风险的投资方式，根据预期收益风险收益水平可分成长型、稳健型和保守型，成长型基金的高风险资产比例较高，相对保守型基金则以低风险资产为主，投资者可以根据自身的风险偏好相应选择基金类别。对比目标日期型基金，投资标的如股票、固定收益产品和其他投资的配置是固定的，不随时间期限的变化而动态调整。 小结 美国FOF已经发展很多年，发展规模逐渐扩大、已经形成丰富的产品类型并且在不断的扩充与更新、管理模式也比较成熟。可以说，美国FOF市场体系相对完备，值得我们借鉴。再接下来的FOF系列文章中，我们会介绍美国典型的FOF基金公司、以及中国FOF的发展现状，敬请期待！ 主要参考文献： [1]夏淳淳. 美国FOF发展轨迹及配置策略分析[N]. 期货日报,2017-03-31(003). [2] 海外共同基金FOF发展历程（附多图） 私募云通 提供私募基金数据服务 包括通用数据和定制化数据服务 提供私募基金全市场分析 投资策略分析 基金产品业绩归因 投顾尽职调查 等服务 |
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