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== 我们分析财报，是为了找不投资的理由！ ==  说起伊利股份，我们都知道这家公司绝对是A股市场上的大蓝筹，业绩优异，是上市公司中的“学霸”。由于近期同业中的辉山乳业出现了资金链断裂的问题，因此，这家公司的财报更值得让人一看。我从爱股说对伊利股份的财务指标分析中，说说我自己的看法。 一、资金情况 由于辉山乳业在此前的问题，我先说说公司的资金情况。 截止2016年12月31日，伊利股份合并报表显示的货币资金余额高达138亿。公司董事会推出的分红派息方案为每10股派现金6元，共计派息36.47亿。对应公司目前18.9元的股价，息率达到3.175%，两倍于当前的一年期银行定期存款利率。  以公司公司目前的资金来源看，除公司盈利自然形成以外，来源于帐期内供应商垫款70.9亿，来自于客户的预付款35.92亿，共计有106.8亿的资金来源于上下游的贡献，这与小天鹅a的财务状况如出一辙，甚至表现更好。 而从公司向银行的借款来看，短期借款仅1.5亿，长期借款28.9万，与公司拥有的现金比较，占比非常低，表明公司有超强的偿付债务的能力。 二、公司的盈利来源 不过，伊利股份业务的增长已经放慢到个位数了。 2016年，公司取得营业收入606亿，同比增长仅0.41%，如果从息税前的收益来看，伊利股份的息税前收益51.83亿，同比增长3.16%，而公司归属于股东的净利润同比增长22.24%，扣除非经常性损益后，归属于股东的净利润同比增长12.66%。 在这里，我不谈伊利金典的增长如何，也不变安慕希增长如何，这些大家都可以从年报中去看（见年报第14页），我仅从财报分析的角度，去寻找公司的利润来源并分析其增长。  我由上面的数据中，发现伊利股份营业收入的增长及成本费用（不含财务费用）的下降中，并没有给公司带来更高的利润增长(息税前收益)，而这个高增长是由财务费用或所得税的降低以及非经常性损益带来，因此，分析的重点转移到这三个项目上。 1、财务费用 伊利股份的财务费用在2016年仅2388万，比2015年同期减少92%（2015年2.97亿）。相信这与2016年公司持续增长的供应商垫款及客户的预付款有很大的关系，通过迟付供应商的付款及收取客户的预付款，使得伊利股份2016年全年净偿还银行的借款60亿出头，从而使2016年的财务费用出现了大幅下降。  2、所得税 2016年，伊利股份在税前合并利润总额上达到66.32亿，比去年同期增长20%，不过，与此同时，伊利股份计提的所得税为9.63%，仅比去年增长了10.81%。也就是说，企业的所得税由于适用政策的原因，并未与企业的利润总额同步增长，从而也为净利润的增长作出了贡献。  3、非经常性损益 如果说财务费用的降低或所得税税负率的减少仅给公司增加了3-4亿元的净利润，那么，来源于非经常性损益的收益是2016年伊利股份归属于股东净利润增长的大头了。 在公司年报第8页，清晰地披露出2016年伊利股份的各项非经常性损益，税后共计11.35亿，比去年同期6.13亿增长85%，其中，来源于政府的补贴税前达到10.58亿，而通过减持交易性金融资产获得收益1.94亿，构成了非经常性损益的绝大部分来源。   因此，通过对上述三个方面的分析，由于财务费用的降低及所得税税负率的下降，使得公司归属于股东的扣非净利润增长12.66%，超过3.16%的息税前收益的增长，而非经常性收益的提升，又进一步提升了伊利股份2016年归属于股东的净利润的同比增长率，达到了22.24%。 当然，我们也还留意到了伊利股份通过毛利率的提升，应收账款和存货库存周转率的提升，从而带来了息税前收益3.16%的增长。  因此，除了非经常性损益因素以外，我认为伊利股份以目前的财务状况和议价能力，2017年的持续增长是大概率是件，尤其是在辉山乳业的事件后，可能又将一大块市场拱手让给了伊利股份也未可知。 三、盈利能力的持续上升带动合理股价的上升 这是伊利股份扣除非经常性损益后净资产收益率的趋势图。  伊利股份在2014年以后，一直稳稳地居于20%的净资产收益率之上，2016年扣除非经常性损益后的净资产收益率达到了21.22%，多年出色的盈利能力稳稳地支撑了伊利股份的股价。根据爱股说的价值线模型及2016年伊利股份的年报，伊利股份的价值线再一次调整至17.71附近的水平。 
*本文数据来源于伊利股份2016年年报及爱股说网站（www.）。 一个最具价值的投资者交流圈，行业与个股深度分析与探讨，帮你找到属于自己的价值投资方法。由于人数满100人，大家可先加我们工作人员微信（微信号：igushuofuwu）备注“雪球”即可。 |
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