伊利股份分析

下面将会从盈利能力、成长能力、盈利质量、偿债能力、运营能力、管控能力六个方面多年财务数据诊断伊利股份。伊利股份属于液体乳及乳制品制造的细分行业，结合燕塘乳业、光明乳业、蒙牛乳业三家企业的财务数据对比分析伊利的各个方面。

下表是2016年的年报数据，伊利跟老对手蒙牛营业收入均超过500亿元，远超其他企业，论赚钱能力，伊利在四者之中是最赚钱的，扣非ROE接近20%，而蒙牛2016年是亏损的，主要是非经常性损益亏损严重。伊利股份PE18.86比较低，而PB5.2比较高，看得出市场对伊利股份多年盈利能力的肯定，5.2的PB稍微有点高，洛阳认为伊利股份资产虽优质，但有点高估。

表1：2016年年报概况

1、盈利能力

毛利率水平，四家企业都差不多，平均水平为36%，销售净利率水平伊利是9.4%处于行业领先地位，再从给股东的回报来看，伊利的ROIC28%，ROE19%均远远地高于行业水平。从盈利能力来看，伊利太能赚钱，是行业里的现金牛。

表2：盈利能力对比

2、成长能力

伊利从2012年开始营业收入保持增长，但是增速逐渐放缓，2016年只有0.75%，远低于行业的增速。而归属于上市公司净利润自2013年开始一直保持高增长，2016年还能保持22%的增速，远高于行业水平。伊利已经过了高增长的阶段，正进入现金牛的阶段。

表3：成长能力对比

3、盈利质量

净利润含金量的定义是每一元净利润产生的经营现金流，净利润含金量=经营现金流/净利润。5年来，伊利的净利润含金量指标比较健康，最近两年此指标更是超过200%。除了燕塘乳业非经常性损益占净利润的比例比较低以外，其他三家企业这个指标比较接近（蒙牛2016年的256%是因为蒙牛2016年非经常性损益亏损严重）。

表4：盈利质量对比

4、偿债能力

短期偿债能力，伊利从2013年开始都大于1,2016年更是达到92，短期偿债能力是没有问题的。而老对手蒙牛则从2013年开始这个数据就不怎么好看，最近也是勉强大于1，短期偿债能力存疑。资产负债率，伊利是40.8%接近行业水平，而资产有息负债率是1.37%远远低于行业水平，这说明了表面上，伊利似乎负债很重，但其实要给利息的负债很少，大多数的负债来自于对供应商的占款，表明伊利不仅没有短期偿债能力的风险，长期来看，偿债风险也非常小，并且体现出对供应商有极强的议价能力。

表5：偿债能力对比

5、运营能力

伊利五年来在应收账款周转率这个指标上都远超行业水平，看得出伊利在管理应收账款方面做得相当好。我们知道，大部分企业把货物销售出去后，是不能马上收回货款的，需要有一个回款的周期，这个时候，资金就会沉淀在应收账款上。应收账款是不能带来收益的，并且，能否如期回收也存在风险。从应收账款周转率这个指标可以看出，伊利对应收账款的管理比较重视，而且议价能力比较强。四家企业在存货周转率、总资产周转率、固定资产周转率指标上比较接近。

表6：运营能力对比

6、管控能力

五年来，伊利的期间费用率与行业水平相差不多。伊利股份从2013年开始，期间费用增长率就开始远远快于营业收入的增长率，2016年差距有所收缩。而老对手蒙牛乳业从2012年开始，期间费用的增长就快于营业收入的增长，期间费用增长过快是蒙牛近几年业绩不好的原因之一。存货占比五年来一直高于行业水平，但影响不大。

表7：管控能力对比

图1：伊利股份营收增长率和期间费用增长率

图2：蒙牛乳业营收增长率和期间费用增长率

需要点出的是，蒙牛的非有形资产占比从2013年开始就远高于行业水平。非有形资产，通常意义上是指看不到实物资产、或已经支出但没有列入利润表的一些资本化的费用，通俗点讲，主要有土地出让金（无形资产）、溢（高）价收购公司产生的商誉、房屋场地装修花费支出、购买软件、商标、专利、著作权的支出，以及没有列到利润表的研发支出等等。

那么，我为什么要分析这部分资产占总资产的比例呢？这是因为，如果一旦有问题，上市公司就极有可能将这些资产一次性作撇账处理，形成某一年度的巨亏。所以，这部分资产是极容易藏污纳垢的。

所以，需要警惕蒙牛非有形资产占比较高对未来利润表的影响，这是潜在的地雷。

7、财务诊断结果

伊利股份盈利能力在行业中是超然的，是一家很赚钱的公司；但成长能力欠缺，盈利质量没有大问题，不过要注意非经常性损益占净利润的比重有20%，比较重；偿债方面短期和长期都不存在风险，伊利还利用自身的强势地位，占用上下游的资金，从这点可以看出伊利是一家很优秀的企业（产品杠杠的，人家才会让你占便宜）；从运营和管控的财务数据看出，伊利是十分重视管理应收账款的，应收账款占总资产的比例很低，出现坏账的几率就很低了，从而保证公司能持续发展。