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本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持 在2016年, 对于事件驱动的期权交易模式, 市场已经证明了跨市套利策略是最有效的一种. 但是唯一的美中不足是: 当市场临近事件驱动的日期时, 由于跨市套利的买卖双方供求关系的不平衡, 期权的隐含波动率大幅度上升, 使买方望而却步. 那么有没有比较好的办法,将期权跨市套利的费用降到最低? 让我们来看一看下面的策略设想. 石油输出国家组织 (OPEC) 明年下一次的例行会议是2017年5月25日. 芝加哥商品交易所2017年6月份WTI 原油期货( CL)目前是在56.33美元 (如下图) 芝加哥商品交易所 2017年6月 WTI 原油期权是5月17日到期，7月份 WTI 原油期权是6月15日到期. 怎样利用这两个 WTI 原油期权产品, 构建一个期权头寸, 在OPEC 明年下一次的例行会议事件的驱动下创造财富? 下面是这个期权头寸策略: 卖出 WTI原油2017年6月份协定价格65美元的看涨期权, 买进2017年7月份协定价格65美元的看涨期权. 形成一手买(LONG) 看涨期权日历价差. 你可能要问:为什么这么早建仓? 道理非常简单: 第一,这个期权日历价差头寸目前非常便宜.一手价差只有250美元. 第二,隐含波动率非常的低 (见下图)——只有 30.8%。 提早建仓是为了避免 到时候隐含波动率的大幅度上升. 如果假定其他条件不变, 5月17日WTI原油6月期权到期之前, 市场如果停留在65美元左右, 这一头寸 (10 手)，应该有非常可观的收入 (见下图 右下方) 这一头寸的最大损失, 就是我们买期权日历价差所需的费用: 250 美元一手. 除了这 250 美元一手的费用之外, 主要的的风险有下列几个： 第一：现在6月和7月 WTI 原油期权的隐含波动率差只有大概3%. 如果短期期权隐含波动率大幅度上升，这一头寸会出现盯市风险 (Mark to Market lose)，所以一定要有足够的期权保证金. 第二：6月和7月的 WTI 原油期货价差, 目前是在 10 美分升水. 如果到时候 7月份原油期货对6月份贴水, 就会出现很大的损失. 所以解决的办法是, 在建立期权头寸同时卖出 7月份 WTI 原油期货和买进6月 WTI 原油期货锁住期货升贴水的风险. 第三：这一期权头寸的希腊值风险随着时间的流逝, 会逐渐增加, 建议要不断的获利平仓, 减少头寸. 第四：石油输出国家组织( OPEC)改变例行会议的时间——但这种可能性比较低.因为OPEC 可以召开紧急会议，没有必要取消例行会议, 或者改变例行会议的时间. 就像今年9月的紧急会议和11月30日的例行会议一样. 在5月17日 WTI 原油6月份期权到期之后, 我们只剩下了 6月15日到期的 WTI 原油 7月份合成期权跨市套利, 在这种情况下,无论是 OPEC 在5月25号的例行会议上作出何种决定, 我们都可以捕捉这一只黑天鹅. 看涨期权协定价格可以根据自己对市场的发展的看法任意选择. 选择65美元只是我个人对未来 WTI 原油市场几个月发展的看法. 这一头寸的特点是:1)时间在我们这一边(Theta 正值. 第 2 张图), 时间就是金钱. 2) 同时以极低的费用, 取得了一个合成的跨市套利，一举两得。各位可注意观察这一期权日历价差策略的发展, 在观察中学习期权交易.  |
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