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全球最赚钱基金如何40年屹立不倒 全球最大对冲基金桥水以49亿美元盈利，位居2016年年度收益榜首，远超同样知名的索罗斯基金和保尔森基金。它是如何做到持续40年屹立不倒？它赚钱的秘诀是什么？ 本刊记者 文寅 近日全球对冲基金亮出自己2016年的成绩单，其中全球最大对冲基金桥水以49亿美元盈利，位居2016年年度收益榜首，远超同样知名的索罗斯基金和保尔森基金，后二者分别亏损10亿美元和30亿美元。2016年全球对冲基金整体行业陷入困境，桥水的一枝独秀就格外引人注目。 桥水基金业绩不光在2016年表现优异，事实上，它在过去长达40年的时间里，为投资者创造了巨大财富，自1975年成立以来，其总计录得接近500亿美元的收益，超越金融大鳄索罗斯的量子基金，成为全球范围内最赚钱的基金。在竞争激烈的对冲基金领域能多年保持优良业绩，桥水的成功有着多方面的原因。 长期坚持资产配置策略 首先，桥水的成功在于其优越的资产配置策略。嘉实财富认为，桥水一骑绝尘的业绩表现，恰恰说明了长期坚持资产配置策略的魅力与价值。桥水中国区总裁王沿谈及桥水投资策略时表示，在资产配置时，一定要考虑到风险均衡的配置，充分利用分散性均衡的可能性来抵御各种不确定性，从而达到相对稳定的回报。他表示：“桥水做的事情是这样，我们尽量找8到10个相关性极低的资产组合在一起。如果相关性只有20%，你会极大地降低风险，会极大地提高夏普比率，同时亏钱的可能性也极低。” 资产配置是一种投资策略，通过选择并定义各种资产类别，并以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好、流动性需求为基础，决定各类资产在投资组合中的比重，以提高投资的收益与风险比价。关于资产配置，嘉实财富CEO赵学军曾有一个比喻：如果你是一支足球队，一定要排兵布阵，既不能所有人都当前锋，也不能都当后卫，还必须设置通常不能直接贡献分数的守门员，要把格局摆好，特别是面对一个强队的时候，更是如此。面对强队把格局摆好，对应在财富管理方面，指的是在不利的资本市场大环境下，进行专业的资产配置。 任何单一资产都无法持续获得稳定收益，不同的资产类别有着不一样的收益和风险属性，在不同市场条件下会有变化的优势和缺陷。正如全球资产配置之父加里·布林森所言：“做投资决策，最重要的是着眼市场，确定好投资类别，从长远来看，大约90%的投资收益源自成功的资产配置。” 神秘的全天候策略 桥水基金保持多年优良战绩，深层次原因在于其神秘而又广为人知的“全天侯策略”。桥水基金自转向资产管理业务开始，就将其投资分成两个部分：主动管理的Alpha投资和被动跟踪的Beta投资。前者旨在降低与市场的相关性，并获取超额回报；而后者完全跟踪市场，使投资者获取市场收益。 其创始人Dalio认为，所有基金的回报无非是由三个部分组成：无风险回报率（现金）、市场回报率（Beta）和超额回报率（Alpha）。总回报=无风险回报率（现金) +市场回报率（Beta） + 超额回报率（Alpha）)。但是市面上的其它基金淡化了不同回报之间的边界，使获知回报的来源变得极为困难。桥水基金的目标是单独分离出Alpha和Beta，将它们打造成两种独立的投资产品。由于市场高度不确定，获取超额收益成本昂贵，而且无法保证所有时刻都能决策正确，因而对大多数投资者而言，被动型策略Beta就现实得多。 如果将资产风险按不同的经济环境均衡配置，投资组合就能在长期适应不同的经济状态。这样不仅能免去“择时”的烦恼，还能在控制风险的同时，取得良好的回报。这就是“全天候策略”：风险平价，以不变应万变。通过这一策略，投资人就可以从容应对不同的经济变化，而无需作出前瞻性预测。 Dalio的“全天候策略”设想了4种可能的经济场景，分别是：经济增长和通胀均高于预期；经济增长低于预期，通胀高于预期；经济增长高于预期，通胀低于预期；经济增长和通胀均低于预期。这4种场景将复杂的经济环境大大简化，在不同的场景中，资产价格有不同的表现。例如，当经济蓬勃增长时，股票、公司信用债和大宗商品等资产表现出众；反之，大家的避险情绪就会助推国债价格，令其表现优于股票。而当通胀上升时，持有通胀保护债券 (TIPS) 能保护资产的实际价值，反之就需要国债、公司债和股票提升收益率。这样一来，只要在每一种可能的场景中配置25%的风险，就能确保无论在何种经济条件下，都可以很好地控制风险敞口。 事实证明，这种“全天侯策略”是非常成功的。桥水基金自推出该策略后，其管理的基金数量就从1996年的20亿美元膨胀至2016年的607亿美元，规模超过主动型Pure Alpha基金。历史回测模拟数据也支持这种策略有效的观点：自1984年到2013年这30年中，费后年化净收益高达9.72%，投资者在超过86%的时间中都能赚到钱，仅有4年收益为负，其平均回撤仅1.9%。其中2008年回撤幅度最大为-3.93%，而该年的标普500指数重挫37%。在历史性大事件的回测模拟中，“全天侯策略”的表现同样令人惊喜，这些事件包括30年代的大萧条、40年代的二战、60年代的冷战和70年代的石油危机等经济政治动荡事件。自1935年起市场经历7次最严重的下跌，在这7次寒冬中，“全天候策略”甚至还上涨过两次，而它回撤的幅度也远低于标普500指数。 那么，桥水基金在真实的投资市场中，又是如何实现其“全天侯策略”的呢？创始人Dalio曾在与畅销书作者Tony的访谈中首次披露过“全天侯策略”的基础配置。为了降低风险敞口，Dalio建议投资者将30%的资产配置到股市中，55%配置到中长期国债中。另外，为了对冲高通胀和“股债双杀”的风险，他还建议将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中。但这些只是简单的分配思路，真实的“全天侯策略”会更复杂，它通常会给国债和债券头寸加杠杆，以保证收益和风险敞口，具体分配细节尚属于机密。 独一无二的企业文化 桥水基金持续40年屹立不倒并持续取得良好业绩，更深层次的原因在于其独特的企业文化。其创始人达里奥曾在回应如何创造良好业绩时表示：“我们独一无二的成绩源自于我们独一无二的公司文化——我们追求智慧、共同独立思考、鼓励深思熟虑的分歧，并且确保观点至上的原则，来做出每一个决定。” 在桥水基金里，不管是刚入职的应届毕业生，还是在职十几年的老职员，都在贯彻“绝对真实”、“绝对透明”的企业文化。截至2015年底，桥水公司共有超过1500名雇员，桥水公司愿意雇佣应届毕业生作为它的分析师，这在对冲行业里面是不多见的。在桥水公司，任何人的贡献都能得到一种合乎逻辑与原则的评价，而不是凭当权者的好恶。 桥水基金注重独立思考和创新，鼓励思想的碰撞，鼓励员工直言不讳，允许争论和犯错。它营造彻底放开的工作环境，要求员工在问题日记里面写备忘录，公开讨论员工未能完成任务的原因，最大程度地发挥员工最大的潜能。实行绝对透明的管理模式，甚至员工的晋升讨论亦是公开的；所有会议都必须录音，并开放给所有员工。但是，绝对不允许背后说长道短。创始人达里奥创建了一套完整的《行为原则》，用于营造理想的企业文化、培养人才和有效处理问题。具体而言，公司员工都要求做到以下几点：为自己工作，而不是为别人而工作；能独立提出最优的解决方案来达到自己的目标；找最有经验最有能力的人去挑战自己的想法和方案，以发现不足；保持谦虚，善于“无知”；用现实检验自己决策的结果，并努力思考如何得到提高。 不过，对于桥水基金独特的企业文化，外界并非一致认可。据报道，桥水每年有将近30%的离职率，这对于一个大型的对冲基金来说是很不正常的。很多离职的员工都反映，由于任何事情都无法挽回，并且不能在背后谈论其他员工，桥水公司是一个很难工作下去的地方，很容易令人丧失斗志。但桥水公司则反对这一说法，它认为离职的员工都会喜欢说公司的坏话，而不是谈论好的一面。 创始人与众不同的风格和思想 最后，桥水基金独特的企业文化的根源在于其创始人与众不同的风格和思想，这也是桥水基金区别于其它大型对冲基金最根本的原因。达里奥独特的眼光和分析能力为业界所公认，其一直以来的投资宗旨就是，通过投资各种市场，例如美国及国际债券、利用适度的杠杆交易，以较小的风险，获取最大的收益。 达里奥与其他对冲基金的掌门人不同，他对自己的学术造诣非常自信，喜欢从各种维度对经济分析，始终如一的目标就是“弄懂经济这台机器是如何运作的”。对冲基金行业一直都是在刀尖上跳舞，如何防止被尖刀所伤是一个长期问题。达里奥将投资比做狩猎，他认为，首要任务是控制风险，成功的关键是搞清楚“刀刃在哪里，如何保持安全的距离”。柯达退休基金前主管拉斯蒂·奥尔森这样评价达里奥：“他有全新的思维方式。” 达里奥不仅仅是一名投资高手，更是一个全才，包括公司治理及市场营销方面。桥水的客户体验做得非常好。对冲基金行业的惯例是每年发布一封或者两封致投资者的信，总结基金在特定期间的表现及持股，而桥水的客户每天都可以收到一份简报，每个月还有业绩更新报告，每个季度有季度回顾。在研究方式上，达里奥也与采取自上而下方式的一般投资人有所不同，他会认真研究每一个细节，并确定交易的双方及双方参与的程度。桥水基金会认真研究美国财政部每周举行的国债拍卖结果，尤其是非常重视买家来自哪里、可能的范围，来自美国国内银行、外国央行还是退休基金等。 综上，正是这些与众不同之处，方才成就了桥水基金在80年代的货币外包管理、90年代初的阿尔法与贝塔投资法及中后期的抗通胀债券投资浪潮中，创造一个又一个奇迹。 |
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