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目 录 1.4马来西亚棕榈油库存大幅下降 1.5厄尔尼诺“谢幕”，2017年印尼棕榈油产量有望反弹 1.9 FOB价格或暂维持“近强远弱”格局 2.2豆棕FOB价差收窄，抑制印度对棕榈油进口 3.1供求紧张令棕榈油行情“高歌猛进” 3.3套盘利润不尽人意，买家进口兴趣较差 4.1林吉特兑美元汇率创历史新低 4.2人民币走贬抬升商品进口成本 4.3供给侧改革有利于未来油脂价格上涨 4.4原油期价震荡走高，提振生物柴油消费预期 五、后市展望 一、全球棕榈油供需趋紧，支撑价格稳步走高 1.1厄尔尼诺“发威”，棕榈油产量骤减 USDA数据显示，2015/16年度全球棕榈油产量在5884.2万吨，较2014/15年度的6163.3万吨减少4.5%，且为近三年最低水平。其中主产国印度尼西亚本年度共产出棕榈油3200万吨，同比减少3%，马来西亚产量1770万吨，下降11%。 受厄尔尼诺带来的干燥天气影响，东南亚地区棕榈果单产明显下滑，另外从历史数据来看，2016年也正处于以6年为一个周期的棕榈油大减产窗口期。预计2017年棕榈油产量将出现修复性增加，但较2015年度增幅有限。 数据来源：上海邦成粮油在线、USDA 1.2供应紧俏，继续拉低棕榈油库存消费比 尽管2015/16年度市场需求增幅放缓，但在产量减少以及供应紧张的共同作用下，全球棕榈油库存消费比进一步走低，这也是自2011/12年度以来连续第四年下滑。此外就供需格局而言，2016/17年度库存消费比仍将维持降势。 数据来源：上海邦成粮油在线、USDA 1.3马来西亚棕榈油减产明显 从MPOB数据来看，马来西亚2016全年棕榈油产量约1745万吨，相比去年的1996万吨下滑12.6%。此外由于季节性趋势以及年末大雨阻碍收割，10、11两月也并未出现如市场预期的产量高峰，料2017年马棕将有修复性增产，但幅度有限。 数据来源：上海邦成粮油在线、MPOB 1.4马来西亚棕榈油库存大幅下降 至2016年末，马来西亚棕榈油库存在165万吨左右，同比减少37.2%，且处于近六年最低水平。预计2017上半年马棕库存依然易降难升，库存重建还需一定时间。 数据来源：上海邦成粮油在线、MPOB 1.5厄尔尼诺“谢幕”，2017年印尼棕榈油产量有望反弹 受累于2015年厄尔尼诺气候的后续效应，今年印尼棕榈油产量明显减少，不过8月以来的降雨给油棕树提供了充足的水分，从而改善后期产出。据官方研究机构预计，2017年印尼棕榈油较今年将增产6.6%达到3700万吨。 数据来源：上海邦成粮油在线、Gapki 1.6印度尼西亚棕榈油库存走低 在年初产量下滑的影响下，印尼棕榈油期末库存持续减少，并于8月份降至170万吨的历年低位，贸易商卖货压力不大支持印尼棕榈油价格与马来西亚棕榈油价格趋于一致。而出口方面也受到价格上涨的抑制有所走弱。不过随四季度产量恢复导致的价格回调，出口水平随之迅速拉升，这也使得该国库存建立相对偏慢。另外印尼政府的B20生物柴油计划有助于提振其国内棕榈油消费前景，并在一定程度上抑制棕榈油库存增加，关注后期产量变化情况。 数据来源：上海邦成粮油在线、Gapki 1.7毛棕榈油“零关税”结束，棕榈油出口结构改变 2016全年，马来西亚共出口棕榈油1610万吨，较上一年的1740万吨减少7.5%，且为2009年来的最低水平，主要受价格高涨和关税上调影响。 数据来源：上海邦成粮油在线、MPOB 马来西亚政府从今年4月开始取消毛棕榈油“零关税”，使得24度的出口占比显著增加，10月份关税再次上调至6.5%，表明当下库存无压力，毛棕榈油价格暂维持高位。从SGS出口调查数据可以看到，关税变化影响24度和毛棕榈油出口结构比例，当产地库存压力不大时，关税上调导致毛棕榈油出口减少。 数据来源：上海邦成粮油在线、SGS 关税的调整对棕榈油出口结构的变化起着重要作用，而短期来看，再次实施毛棕榈油零关税的可能性很小。 数据来源：上海邦成粮油在线、MPOB 从出口目的地来看，2016年马来西亚对印度的棕榈油出口波动最大，特别是在印度政府宣布废止大面额卢比纸钞后，明显抑制了该国采购需求。而对中国及欧盟的出口方面，则整体处于呈现增长态势，对美国和巴基斯坦基本持稳。 数据来源：上海邦成粮油在线、SGS 1.8基本面利好推动马棕价格上扬 在供应端趋紧的支撑下，马来西亚毛棕榈油价格稳步走高，同时年末出口有所改善，进一步提振其行情，不过竞争性油脂豆油的市场表现略疲软，对棕榈油形成比价压力，故综合而言，料马棕短期将维持高位震荡走势。
数据来源：上海邦成粮油在线、文华财经 盘面飙涨，带动马来西亚棕榈油现货市场大幅走强，且毛棕榈油涨幅尤为显著，就当前供需格局和CPO出口关税推断，至2017年一季度结束前，毛棕价格或延续坚挺态势。
数据来源：上海邦成粮油在线 由44度FOB报价依旧高于24度，且毛棕榈油出口关税偏高可推断，产地棕榈油库存短期无压力，未来产量恢复情况仍是市场关注重点。
数据来源：上海邦成粮油在线 1.9 FOB价格或暂维持“近强远弱”格局 在库存偏低但需求向好的影响中，棕榈油呈现较强的卖方市场特征，并对价格构成稳固支撑，当下24度FOB近远月价差明显扩大，价格的近高远低梯度排列格局清晰。
数据来源：上海邦成粮油在线 二、油脂库存偏少，提振印度采购需求 2.1消费良好，带动食用油库存走低 伴随人口增长，印度食用油消费亦呈现上升态势，而减产和CPO关税上调使得棕榈油价格维持高位，同时阿根廷大豆收获受损令2016下半年全球植物油供应减少，这也直接导致了印度油脂进口利润转差。从5月起，印度国内进口量明显跟不上消费步伐，食用油渠道库存和港口库存整体趋降，并于11月触及年内最低水平，预计后期将出现补充性采购需求。
数据来源：上海邦成粮油在线、SEA 2.2豆棕FOB价差收窄，抑制印度对棕榈油进口 2016年在全球植物油供应偏紧的大背景下，豆、棕FOB价格均有上涨，1-4月由减产导致的库存快速下降，刺激棕榈油强劲走高；随着豆棕FOB价差日趋收窄，市场将采购重心偏向豆油，进而令5-7月价差出现修复性扩大；8月美豆油库存下调，叠加棕榈油产量恢复不及预期，使得豆、棕FOB报价再度走强，且以棕榈油为甚，豆棕价差急剧走低并于9月出现短暂倒挂。四季度伊始，美豆油出口需求旺盛提振行情表现，同时棕榈油价格相对企稳，豆棕FOB价差终回归正常结构。
2015/16年度，印度的棕榈油总进口量在844万吨，远低于900万吨的进口目标，这主要因为豆棕FOB价差偏小导致买家将采购需求转向豆油，尤其是毛棕榈油出口关税上调后，该国进口商更愿意购买24度棕榈油和豆油。从数据对比看，本年度印度毛棕榈油进口占比大幅萎缩到39.5%，24度比例回升至18%，豆油也增加到29.1%。
数据来源：上海邦成粮油在线、SEA 三、进口偏少，推动国内棕榈油价格上涨 3.1供求紧张令棕榈油行情“高歌猛进” 自2015年融资商退出市场后，国内棕榈油便回归以利润为主导的理性进口。在倒挂扩大叠加“质量门”“质检门”等因素的影响下，产业用户采购日趋谨慎，到港偏少令后半年棕榈油供应维持紧俏局面，从而推动各地现货价格强劲走高。
数据来源：上海邦成粮油在线 由盘面走势可以看出，棕榈油主连在2015年11月创下历史最低价后，便强劲拉升，直至2016年4月21日触及第一阶段高点，随后又经历了长达三个月的回调，8月初在资金炒作的推动下，行情再度启动，并于12月16日达到6550元/吨的近四年新高。就当前而言，总体走势维持在上行通道，但上行动能在减弱，后期维持高位震荡为主。
数据来源：上海邦成粮油在线、文华财经 3.2刚性需求支撑棕榈油基差走强 从国外供需情况看，短期内FOB价格难有大幅回落，进口成本高企叠加套盘利润较差直接抑制国内进口需求，而当前棕榈油库存尚显紧张且货权相对集中，同时在刚性消费稳定的支撑下，工厂及贸易商多持挺价心态，料近月基差偏强格局将暂延续。
数据来源：上海邦成粮油在线 3.3套盘利润不尽人意，买家进口兴趣较差 自年初24度CNF报价突破610美元/吨的震荡平台，国内进口套盘利润便一路走低，仅在二季度末短暂回归至平水，并触发部分棕榈油买船，而后利润快速恶化，至8月份倒挂触及700元/吨以上。近月船期倒挂严重导致我国5月和9月套盘采购明显减少，投资及产业用户多保持谨慎观望态度。
数据来源：上海邦成粮油在线 3.4实际到港水平较低，棕榈油库存难改降势 由海关数据和到船统计可知，我国2016全年棕榈油进口总量在437万吨左右，其中24度约297万吨，工棕130万吨，较往年大幅减少，且相对于国内年均520-530万吨（24度需求400万吨，工棕需求130万吨）的正常消费而言，亦远远不足。据悉2017年上半年买家订船同比今年有所增长，并基本可以覆盖市场刚需。但当下进口套盘利润难有改善，不排除后期发生洗船的可能，故整体维持紧平衡看待。
数据来源：上海邦成粮油在线、海关数据 2016年1-11月，我国从马来西亚进口棕榈油162.4万吨，占总量的42.7%，从印尼进口217万吨，达到57.1%，比较2015年马来的44.8%和印尼的55%看，我国的棕榈油采购重心有所向马来西亚偏移。另外，年初的“质量门”事件也给印尼棕榈油造成了不良影响，并在一定程度上制约了国内买家的订船需求。但就中长期而言，随印尼棕榈油产量增长，且价格相对便宜，中国棕榈油进口仍将侧重于印尼方面。
数据来源：上海邦成粮油在线、海关数据 从国内棕榈油进口地区分析，2016年前11个月依旧以华东、广东及华北占主要比例，但相较去年华东43.85%，广东30.88%，华北14.13%，山东4.37%，福建4.36%，广西2.42%的分布比例来看，华东和广东进口量占比有所减少，这是因为进口利润恶化导致工厂、贸易商套盘采购被抑制，而其他区域在刚性需求的支撑下表现稳定。
数据来源：上海邦成粮油在线、海关数据 3.5进口减少导致国内24度库存消费比大幅下滑 由于进口持续缩减，而市场消费相对稳定，国内棕榈油库存从3月份104万吨的峰值不断下降，直至11月逼近27万吨的历史低位。随后在到港量增加的推动下，各地库存水平略有回升，截止到12月末，全国主要地区棕榈油总量约42.8万吨，同比往年仍显偏少。
数据来源：上海邦成粮油在线 库存骤降叠加被低估的市场刚需，国内24度库存消费比自年初便连月下滑，并于7月份落到0.98附近的五年最低，而后在供应紧张以及价格飙涨作用下，棕榈油需求被动减少，并促使三、四季度的库存消费比得到一定修复，同时企稳。预计短期内我国24度库存消费比将以围绕1.5上下震荡为主。
数据来源：上海邦成粮油在线、海关数据 3.6 p1705-p1709延续正向套利思路 就盘面看，受市场预期产地未来供应趋增的影响，9月合约大幅走弱，而国内棕榈油库存重建还需一定时间，支撑5月合约坚挺，故短期买5抛9正向套利仍将值得关注。
数据来源：上海邦成粮油在线、文华财经 3.7近月豆棕价差向下俯冲 P1605和P1609演绎了与2015年完全相反剧情，棕榈油的供应紧俏且货权集中推升其价格走势，并造成豆棕价差大幅缩小，且以9月份为极致（从1000降到-200之下），同时p1609-p1701跨期套利也逼近500元/吨。转看2017年，豆棕行情尚未明朗，后期走向还有待9月故事，短期倾向于豆棕价差逢高做缩思路。
数据来源：上海邦成粮油在线 四、宏观经济企稳，利多大宗商品市场行情 4.1林吉特兑美元汇率创历史新低 受到“英国脱欧”、“美国大选”等事件影响，美元指数从三季度末起一路飙涨，林吉特贬值加速对BMD盘面形成强劲支撑，因为这让马来西亚棕榈油相对于海外买家显得更为便宜。
数据来源：上海邦成粮油在线、文华财经 |
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