美克股份美克股份员工的工资水平较其他上市的家具公司要高很多。美克股份08-11年的人均工资分别是11万，11万，15万和15万元，但公司创造的人均收入只有57万，57万，67万和65万元；可比的公司宜华木业08-11年的人均工资水平都是2万，人均收入分别是66万，60万，57万和55万（并不比美克少）；另外一家可比的公司索菲亚08-11年的人均工资分别是4万，3万，4万和6万；人均收入分别是38万，29万，41万和66万（11年索菲亚的人均创收与美克一致，但人均工资只有美克的40%）。 美克股份员工福利过高，但如此高的福利并没有给公司带来收入的提升，导致公司整体的工资费用率相比其他的公司，畸形地偏高。公司08-11年的工资费用率高达19%，19%，23%和24%（可比公司索菲亚只有9%，9%，10%和9%；宜华木业只有3%，3%，3%和4%）。美克股份过高的工资费用率，基本吞噬了资本本应获得的利润，公司08-11年的资劳比分别是0.2倍，0.2倍，0.2倍和0.3倍（可比公司宜华木业是3.3倍，4,3倍，3倍和2.1倍；索菲亚是1.2倍，1.4倍，1.4倍和1.5倍）。以11年为例，如果美克股份的工资费用率与宜华木业一样，则资劳比能到6.8倍；如果与索菲亚一致，则能到2.5倍。考虑美克股份长久员工的高福利待遇，改革起来可能难度较大，除非说公司面临危机，进行重大变革。未来美克的业绩边际变化，还得看该公司产品的市场需求如何，如果美克的员工不出现大的变化，专注于家具领域的话，也许消费者能够让这家公司更有价值，但目前还看不到这种局面在发生。 相比宜华木业，美克股份在银行层面的信誉可能更好。美克股份账面现金6.1亿，短期借款2亿元，全部是保证借款；长期借款2.3亿元，利率3%-6.65%。宜华木业账面现金15.6亿，但短期借款高达13.6亿元，保证借款只有6亿元，其他是抵押借款；同时公司还有10亿元债券借款，利率7.95%。从现金流量表和利润表的匹配程度来看，宜华木业近期增加了木料和家具的库存，然而公司的销售并不是很理想，导致现金流出现了错配。虽然宜华木业报表显示的毛利率还能超过25%，净利率水平在10%左右的水平，但公司销售家具的成本主要是结算前期的库存。考虑宜华木业产品销售的毛利率还不及美克股份，宜华木业的家具产品不一定属于高端产品，不得不对宜华木业购进库存的实际价值表示疑虑。从近3年的财务报表数据，大致可以看到美克股份的毛利率水平能做到45%，但需要扣除4%的折旧费用，18%的人工费用，6%的税费，9%的其他费用和2%的财务费用，剩下公司的净利率也就6%的水平，考虑公司资产周转率0.8的水平，资本回报率也就大约7%的水平。 美克股份00年底上市，募集资金5亿元；公司07年启动第一轮增发工作，募集资金5.2亿元，用于收购天津美克的股权；另外7.7亿元天津美克60%的股权注入上市公司；10年，美克股份再次募集资金11.6亿元，其中4.4亿元用于收购美克美家49%的股权，另外7亿元用于公司直营门店的建设。12年中期，美克股份国外收入6.3亿元，毛利率24%；国内收入6亿元，毛利率62%。公司09-11年国外收入分别是10.2亿元，13亿元和11.5亿元，毛利率分别是24%，26%和30%。公司09-11年国内收入分别是8.3亿元，10.9亿元和13.8亿元，毛利率分别是59%，60%和64%。12年前8月，我国家具零售总额累计同比25%，处在08年以来的低位水平，03-11年同期数据分别是23%，34%，14%，21%，40%，30%，32%，38%和31%。12年前8月，美国家具零售总额同比是8.5%，处于03年以来的高位水平，美国家具零售总额同比在03-11年数据分别是0.8%，7.6%，5%，5%，-1%，-8%，-16%，0.9%和0.3%。美国家具零售的恢复性上涨，或许会给美克股份带来一定的收入增量。 索菲亚索菲亚主要生产销售定制衣柜，公司11年4月份上市。索菲亚近3年累计平均的毛利率大约32%，折旧等费用率1%，工资费用率8%，税费比率 8%，其他费用率大约8%（其中4%的广告费用，2.5%的研发费用），净利率大约12%。索菲亚08-11年的人均收入是38万元，29万元，41万元和66万元；人均工资分别是4万，3万，4万和6万；资劳比分别是1.2倍，1.4倍，1.4倍和1.5倍；毛利率分别是29%，30%，37%和34%。12年中报，公司收入4.3亿（11年下半年收入6.3亿，11年上半年收入3.7亿），毛利率32%（去年同期是33%）。索菲亚净利率能到12%，资产周转率在上市前都能维持2左右的水平，公司长期的资本回报率很可能达到20%以上。公司不像美克股份，主要开直营店，通过经销商开店，公司可以迅速把握消费需求的扩张，同时资金的占用也比较少。 索菲亚终端客户的消费结构上，自住首套房客户大概占35%，改善性消费者比重大概占60%，其他可能为投机性或更换需求。公司在定制衣柜行业主要竞争对手是广州好莱客家具有限公司，广州欧派家居集团有限公司，广州尚品宅配家居用品有限公司和中山市顶固金属制品有限公司。 喜临门喜临门主要生产销售床垫，公司产品直接面向消费者的比重是85%，面向酒店的比重是15%。公司面向消费者的产品中，70%是床垫，剩下15%是软床及配套用品。喜临门产品内销比重67%，外销比重33%。公司产品销售中，来自宜家公司客户收入占比34%，宜家对公司业绩贡献较大。与索菲亚不同的是，喜临门的产品更加标准化，竞争程度较索菲亚的定制衣柜可能更加激烈。实际的财务数据上，也能看到，喜临门产品的资产周转率基本1.2左右的水平，销售净利率也就12%的水平。公司09-11年的资劳比逐年下滑，由09年的1.3倍下降到11年的0.8倍，主要原因是工资费用率上涨较快，公司09-11年的工资费用率分别是9%，12%和14%，人均工资分别是3万，4万和6万。相比来讲，喜临门可能较美克股份的资产周转率要高，但是较索菲亚的资产周转率，喜临门远远不足。销售净利率上，喜临门大约12%，美克股份虽然经营高档家具，但净利率水平不过7%，主要是因为公司的工资费用畸形偏高，索菲亚的净利率水平大约14%，人均工资水平与喜临门差不多，但由于公司的资产周转率较高，工资费用率比喜临门要低很多。如果11年索菲亚的人均收入与喜临门一致，也是41万，则索菲亚工资费用率达14%，资劳比水平可能也就只有0.9倍。 喜临门 浙江永强浙江永强主要生产销售户外休闲家具（太阳伞、帐篷等），公司产品几乎100%面向出口，浙江永强产品销售中，70%来自欧洲，23%来自北美洲。12年中报，公司收入18亿，同比增长10%，归母净利润2.1亿，基本无增长。12年上半年公司欧洲市场同比下滑9%，北美市场同比增长85%。由于公司欧洲市场客户比重较高，未来公司业绩可能继续受到欧洲市场的拖累。浙江永强收入的季节性非常强，公司收入主要集中在1季度和4季度释放，公司11年1-4季度收入分别是10.5亿，5.8亿，1.9亿和10.5亿元。作为传统的出口制造劳动力密集型企业，浙江永强的人均工资水平并不高，只有4万元；但公司的资产周转率或者人均收入并不高，人均收入也就40万元，资产周转率在上市前的08-09年也就分别是1.2倍和1倍。净利率水平上，浙江永强的毛利率大约也就25%的水平，其中10%的工资费用率，6%的税费比率，1%的折旧费用率，如果不考虑公司超募资金带来的财务费用收入，预计公司净利率水平也就7-8%左右（美克股份出口业务的净利率水平也就差不多这样，不过资产周转率相对偏低，收入创造能力不强。） 另外，公司由于在09年经济景气时，囤积了大量的高价库存，导致公司毛利率还受到制约。浙江永强09-11年收入分别是17亿，24亿和29亿；现金流入分别是17亿，25亿和27亿；购买原材料等现金流出分别是11亿，22亿和28亿；存货分别是3亿，5亿和7亿；应收账款分别是3亿，4亿和6亿。还好，公司在12年中期对顾客账款有所控制，12年中报，公司收入18亿，现金流入23亿，存货3亿，应收款2亿，相对好转。 中福实业中福实业主要生产销售林木产品和纤维板，11年受制于福建省林木砍伐指标的限制，公司林木产品收入大幅减少。公司08-11年林木产品收入是：0.86亿、0.8亿、1.04亿和0.71亿元，毛利率分别是64%、51%、60%和35%。公司11年林木产品由于受到政策突然的限制，导致其毛利率不符合公司历史正常的水平，也不符合行业正常水平（行业内的企业，像威华股份林木产品毛利率达73%）。中福实业另一主打产品，纤维板产品08-11年的收入是：1.87亿；2.28亿；3.34亿和4.89亿，毛利率分别是17.4%、15.4%、10.5%和8%。中福实业纤维板的毛利率逐年下滑，主要受制于行业竞争加剧和木材成本的上升，类似地像大亚科技中高密度板的毛利率08-11年分别是：20.7%、18.5%、17.6%和19.8%；威华股份中纤板的毛利率08-11年分别是：18.3%、12.1%、9.3%和6.5%；兔宝宝胶合板的毛利率08-11年分别是：10.8%、9.5%、9.8%、10.9%；升达林业纤维板的毛利率08-11年分别是：18%、12%、13.8%和6.6%。12年中报，中福实业林木产品销售仅2000万，同比下降7%；纤维板销售2.8亿，同比增长46%，主要由于子公司漳州木业有限公司达产所致。中福实业10年募集资金5.3亿元，目前仅1.5亿元投资的漳州木业中密度纤维板项目投产，其他的像1.3亿投资的龙岩原料林地和1.2亿投资的明溪县低质低产林改造都尚未投产（主要原因是受福建省限制砍伐的政策和严控低产林政策的影响）。受累于福建林木砍伐政策制约和中密度纤维板产能过剩的行业低迷状态，中福实业近期的业绩非常差。公司目前主要看点还是在于福建平潭岛的建设能否给公司带来业绩的想象空间。12年7月7日，中福实业购得福建平潭综合实验区的地块（地块面积8万平米，用途：商业，办公和酒店，容积率：不高于3.8），并于8月8日取得建材城公司的营业执照，用于建材城及配套建筑（可能涉及房地产开发）的开发建设。考虑福建平潭岛最有可能建设成旅游城市，中福实业此地块的购置标志着公司可能成为旅游地产的概念股，可比公司可以参照投资者对广宇发展和华侨城A的预期。 大亚科技大亚科技主要生产销售中密度纤维板（收入占比30%）和地板（收入占比45%），公司的圣象牌木地板在消费者心中口碑还可以。大亚科技1999年上市，上市募集资金4.8亿，之后没有进行增发募资，公司02年的配股计划也搁浅了。大亚科技上市以来，累计分红1.22亿元，最近一期的分红是2010年，公司分红5300万。2000年和2001年，由于公司配股需要，每年分红2300万。大亚科技最近3年的资本开支不大，公司的收入规模也比较稳定：09-11年的资产周转率都是0.8；人均收入分别是79万、79万和83万。不过，由于公司的人均工资逐年攀升，09-11年分别是4万、5万和6万，导致公司的资劳比水平逐年下降，09-11年分别是0.8、0.7和0.4。从近3年大亚科技的利润分解来看，公司产品的毛利率水平还可以，不考虑折旧和人工成本在制造费用中的占比，公司产品毛利率能达到32%，如果考虑的话，公司的综合毛利率也能够做到25%，这对于传统制造业企业来说，是比较高的水平了。如果看细项的话，公司毛利率较高的主要来源还是木地板。大亚科技09-11年木地板收入分别是23.1亿，24.4亿和28.5亿，毛利率分别是32%，36%和32%；12年中期，公司木地板收入16.2亿，同比去年增长49%；不过毛利率仅25%（去年同期是36%），毛利额也就4亿元，基本与去年持平。公司12年中报毛利率下滑，按公司董事会报告的解释是公司的原材料木材价格仍处在高位，受累于国家对林业资源的监管，公司收购木材存在一定困难（中福实业也提到了国家木材限伐，对木材价格的影响）。 德尔家居德尔家居主要经营木地板的生产销售，公司木地板的毛利率与大亚科技的毛利率相差不大，但公司净利率水平很高，二者净利率水平差异主要来源是大亚科技资产规模过大，但收入创造规模并没有跟上（折旧增加4个点），同时大亚科技收入来源范围较广，运输费用较高（运输费用增加4个点），加之大亚科技管理人员的费用开支也比较大（人员费用增加2个点）。具体数据上，德尔家居产品毛利率大约36%，扣除5%的增值税和消费税（公司实木地板上交消费税）后，剩下31%，再扣除公司生产过程中2%的人工成本和1%的折旧费后，剩余28%。公司期间费用中，管理人员费用1%，广告费用3%，其他杂项费用4%，扣除后，公司税前利润大概20%，再扣除4%的所得税，最终公司的净利率水平也就16%。正常情况下，德尔家居的资产周转率大概能做到1倍，公司日常运营所能撬动的杠杆大概1.6倍，资本回报率能够做到约20%。 （原标题：家具业上市公司基本介绍） |
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