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提前说明，以下数据和资料均来自于公司年报，逻辑分析结果属于个人之言，非推票之嫌。有分析不对或不全之处请大家提出意见或者建议，理当虚心学习采纳改进。不过文章偏长，有耐心者可以看下去，无耐心者可以直接看问题和对应问题的结论。刚开始发文章，有不便之处还望指出。 华域汽车(SH600741) 以前叫巴士股份，2009年重组完成之后，实际控股股东变成了上海汽车工业集团（上汽集团控股股东），改名为华域汽车，也转变了主营业务。2011年上海汽车工业集团又把持有61%的股份卖给了上汽集团，自此实际控股股东为上汽集团。 既然上汽集团是最大的股东，理应说先满足自身的需要，上汽集团是我国最大的整车生产商，也有能力消化公司大部分输出的产品，并且在产品研发设计上能够更好的融洽。在公司前五名销售额中，占了销售总额的46.7%，全都都是 关联交易，说明基本上是内部销售，这部分基本上是不用去开拓市场的。另外公司有44.75%是来自于上汽集团以外的整车客户，这是典型的一级供应商，虽然是做汽车零部件生产的，但公司有90%以上产品是销售到了整车企业。业绩比较稳定。 公司是汽车零部件综合性生产上，涉及零部件比较广，有内外饰件、金属成型模具、功能键、电子电器件、热加工件。虽然产品分布众多，但主营在内外饰件和功能键，也就是通用的仪表盘、车灯、弹簧等。毛利率在14%左右，低于行业平均毛利率26%，这方面主要是上汽集团内部采购的问题。不过净资产收益率在16%，要稍微高于行业平均净资产收益率12%，这里面肯定有公司投资收入的影响（初步猜测）。 先来看看公司财务方面的问题。 公司的现金流很充足，可以动用的货币资金有295亿，另外有4亿是不可动用的，并且每年大部分净利润都是变现的。不过即使有这么多的现金流，公司依然在借款和融资，是要用什么作为？后面在具体分析。 应收账款有211亿，看起来很大，要是考虑到公司营收入就不然了 单位：亿元 2009年到2016年应收账款占比基本都是稳定 在14-17%左右的，没有太大的变化。所以应收欠款对公司经营不是太大的问题。这里面有122亿是关联公司之间的交易，占了一半多，虽说亲兄弟明算账，自家生意风险不太大。 单位：亿元 存量虽然有所增加，但是比值却是降低了，并且存货里面有一半将近是原材料，一半是产成品或者再产品，因此在这方面也还不错。 另外就是公司的投资性资产总共有154亿，其中长期股权投资有111亿，投资的公司基本上都是汽车零部件企业，属于内行。反应出管理层对汽车零部件行业的一种态度。股权投资是管理层整合汽车内饰零部件的重要方法。公司1243亿营业收入中，有35亿都投资收入，这其中有33亿是长期股权投资得来的。 不过公司的其他应收款却有27亿，16年新增的5亿全部都与关联方有关。具体内容没有披露出来。 负债中的应付账款332亿，比整个经营性占款的一半还要多，这部分可以算着无息借款，并且都是些采购款，说明在生产链中具有一定的议价权。关键关联方只有42亿，其他的欠款都是向其他公司采购所致的。这在估值时应该加分的。 分析到这里问题来了： 问题一：2016年公司收入达到1243亿，净利润61亿，净利润率为4.9%，而上汽集团的净利润率也只有4.2%。华域汽车是如何实现的？（经营模式是什么）。 问题二：公司摊子铺的很宽（都是汽车零部件行业），主要盈利点或者主营公司在什么地方？ 问题三：还有一个点，营业收入在不断的增长，营业利润也在不断的增加，只是营业利润的增长速度没有跟上营业收入，即营业利润率在下降。原因在哪里？是产品价格下降或者成本增加？还是三费快速的增长呢？ 要想解答以上的问题，得看看华域汽车是怎么发展来的。总体来说分为两个阶段，第一阶段是由上海汽车工业集团控股时期（2009-2011年），第二阶段是上汽集团控股时期（2012年至今）。 第一阶段2009-2011年： 2009年3月底上海汽车工业集团入主巴士股份之后，改名为华域汽车，公司的主营业务由在上海开巴士赚钱维持经营（不但没有赚钱，而且还是亏损的）转向了汽车零部件生产销售，也算是华域汽车借壳上市吧。就算简单的上市也还不算是赚钱的开始，真正赚钱开始是4月1号公司增资2亿元延峰伟世通之后，取得了50%的控制权，合并报表之后，因为延峰伟世通是华域汽车最赚的子公司，当年华域汽车总营收247亿，而延峰伟世通的营收是194亿（公司只有分得到一半），占华域总营收的39%。之后华域汽车每年都有收购。 2010年11月公司花费1500万元收购德国大陆控股（国际大型汽车零部件生产商）的上海汽车制动系统公司1%的股份。另外还在讨论收购由控股公司上海汽车工业集团旗下圣德曼铸造公司100%股权、上海萨克斯公司50%股权、上海幸福摩托公司100%股权，这都是公司以后新鲜血液的注入。 2011年初公司完成了上面三个公司的收购并纳入合并报表。另外还出资华域汽车电动系统公司60%的股权（基本上没有赚到什么钱）。10月底上海汽车工业集团就把持有华域汽车15亿股60.1%的股权转给了上汽集团，上汽集团成为实际控股股东。 第二阶段2012-2016年： 2012年上汽集团成为大股东头一年，基本上没有什么大的动作。 2013年8月管理层经过一年多的观察讨论分析（哈哈），觉得公司最赚钱的还是延峰伟世通，只可惜公司只有50%的股权，于是就通过支付股权转让款9.28亿美元（56.48亿人民币）收购了剩余的50%股权，这时公司100%的控制了公司的主要命脉。与对应净资产差额为28亿，根据会计规定冲减资本公积，应该是用股权支付了28亿，剩余的28亿用资本公积（在12年期末有92亿，13年期末只有62亿）支付。 通过收购完成之后，在年底公司发了40亿的债券，其中2年期的12亿，5年期的28亿。这年公司货币资金有135亿，有5亿受到了限制。公司为什么发债券？是自身现金不够，还是接下来有大的动作？不过现金不够的可能性比较小，每年都还在增资股权投资和高分红，应该属于后者。 果然，2014年进行的公司整合： 第一 ：一边将持股75%的上海赛科利公司变成了全资子公司，另一边将旗下生产汽车密封件公司出售给意大利的公司； 第二：整合上海乾通汽车附件公司、上海幸福摩托公司和上海皮尔博格公司（都是些不赚钱或者营收少及不增长的公司）； 第三：推进延峰汽车内饰公司与美国江森自控在全球范围内进行重组，华域汽车控股70%，成为全球最大的汽车内饰公司，属于业务内生拓展； 第四：利用自由资金成立一家新公司——华域汽车系统公司，专做股权投资，进行企业煎兼并收购，并在当年7月就收购了德国KSPG下的全资子公司KS50%的股权，公司主要生产发动机缸体、车身结构件。 以上几点都是公司业务的增长点，属于公司、国内、国际的整合，说明公司着眼从小到大，由局部到全球的眼光。这样致使公司营业收入在2015年跨入了千亿元大关。 2015年公司受让了子公司的股权，如延峰伟世通下面的公司和乾通公司华域汽车系统公司又出资1.7亿参与陕西庆华增资扩股，获得35%的股权。并且又通过非公开发行股份作价89亿（5.7亿股*15.75元）得到了现金44.6亿，和上汽集团下面的一家公司上海汇众。从募集资金使用情况来看，主要用于 偿还贷款和投资汽车空调项目。 简明一张表可以浓缩以上内容： 注：解释一下表格里面的一些数字，年对应的是公司年营业收入（亿元），括号里面是华域汽车控股控股，可以横向作比较，明白华域汽车增资收购增加控股权问题。 因此华域汽车主要成长方式： 一、 先参股，然后在逐渐对营利很好的公司进行增资收购（全球性），合并报表； 二、 整合企业内部公司，排除或者合并营利性不好的公司； 三、 公司自身营业收入的增长； 问题一：司的这种整合都是内部延伸型整合，外部投资也是行业之内的（汽车零部件）。公司已经尝到了甜头，应该还会继续，即使维稳也有一定的 发展空间。依照公司以往的风格，旗下汽车制动公司的营业正在快速增长，但公司目前只持有51%的股份，以后还会继续增资。前面已经提高公司管理层具有全球眼光，对世界性汽车零部件都在不断的跟进。 目前公司主要的营收来源于全资子公司延峰伟世通，14年才全球才与美国江森联合，就目前汽车市场而言，还有继续的希望（问题二）。 问题三的解剖： 先来看看毛利率，还确定营业利润率的下降是否与价格或者成本有关。 可以看出，营业毛利率的变化基本上毛利率走势具有一定的同步性，说明与价格和成本有关，暂且可以排除管理经营方面的问题。这里多数是与价格有关，我们看到公司的应付款有几十个亿，基本上都是原材料采购成本，说明议价能力还是很强的，如果是成本在这里有点说不过去，当然还可以与同行其他做比较。怎么说与价格有关呢，也是前面提到公司的产品有50%是销售给了关联公司，可以说都有上汽集团对其进行压价有着直接或者间接的关系。 经营计划反应出管理层对市场前景和自我能力的认识。 以上就是上汽集团成为实际控制人之后，管理层对公司营收和成本控制的预期和实现情况，实际营收每年都超过了预期，当然成本也超过了预期，这并非坏事，通过实际毛利率和预计毛利率就看得出来，基本上实际毛利率都是超过预计的。 公司每年都在不断的增加分红： 总体结论都在前面，回答问题一和问题二中，后面营业利润率分析和分红只是对公司加强分析，挖掘一些问题而已。 在分析时，有一点没有搞的太懂，如果有谁研究过，请帮忙回答一下。 疑问一：在2013年年报中有这么一句话：本年度本公司完成收购延锋伟世通 50%股权，支付股权转让款美元 9.284 亿元(折合人民币 5,648,790,217.90 元)，与对应净资产差额为人民币 2,800,875,482.90 元，根据《企业会计准则解释第 2 号》的规定，冲减资本公积。 这里对应净资产差额28亿和冲减资本公积怎么理解？ （作者：时间演义） |
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