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本文把一些处于片段状态的投资知识与逻辑梳理成文。其目的是为了感谢雪球上众多无私布道的价值投资大V，是为了见证未来更好的自己，也是为了与更多的朋友互动分享和交流。在价值投资的漫漫长路上，我们并肩携手不孤单。 以下进入正文部分，恳请大家不吝批评指正。 PEG作为选择成长股的标配利器，是市盈率相对盈利增长的比率，由彼得.林奇发明并得以推广运用的一个股票估值指标，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。常见的选择标准是PEG<> （1）投资者的期望回报率r。对于期望回报率r，不同的风险偏好、不同的年龄、不同的资本结构都会导致期望回报率的不同。显然，r越高则认可更低的个股估值水平，反之亦然； （2）成长股高速成长期的年份数N。对于成长股业绩高速成长年份数N，显然维持业绩高速增的年份越长，则个股越有价值。股价的突飞猛进主要体现在业绩的大幅增长和投资者情绪的高涨，即戴维斯双击； （3）成长股业绩的永续增速v。对于永续增速v，显然任何一个公司或行业都不可能长期保持高增速，在市场趋向饱和或竞争加剧的时候都会拉低高增速，逐步向社会全行业的总体平均增速靠拢，比如GDP增速。 （4）折现系数q。当企业进入永续增长模式后，每年利润增速保持恒定。当我们用现金流贴现模型计算未来利润的现值时，就需要用到折现系数q，q=（1+v）/（1+r）。因为当企业进入稳定增长阶段时，未来年份的盈利之和就是一个等比数列求和的计算过程。 在完成上述四个参数的定义之后，我们就可以用现金流贴现模型来测算出PEG背后所隐含的投资回报率了。 情况一：基础假设 投资者期望回报率r=13%，利润高速增长年份数N=5年，业绩永续增速v=5%，则贴现系数q=（1+5%）/（1+13%）=0.9292。于是我们可以将不同的盈利增速g和不同的PE水平输入现金流贴现模型，得到隐含的几何平均年化收益率。（蓝底色部分代表PE<><>  从上表不难看出， （1）在利润增速g保持恒定的时候，PE越高，隐含收益率越低； （2）在市盈率PE保持恒定的时候，g越高，隐含收益率越高； 这是符合投资逻辑和常识的。因为PE不仅是估值水平的体现，更是投资者情绪的体现。投资者给了高估值，但成长不及预期，迎来的只能是估值水平的回归，即戴维斯双杀。 情况二：将N从5年分别改为3年和8年，其余参数不变，可得以下两张收益率表   显然从上表不难发现，高增长持续的年份越长，收益越高，则可以给出的估值水平也就越高，这也是符合投资逻辑的。但这里额外的问题需要我们思考（仅做简述不展开），例如：永续现金流贴现模型作为评判估值的工具，它是有一定局限性的。因为很多公司可能都支撑不了一个完整的经济周期，可能经历倒闭，被兼并收购，主营业务置换变更等一系列的情况。所以永续经营的模型假设显然是高估了企业的价值。其次，投资者要求回报率也不是一成不变的，这都会影响企业价值的估计。 情况三：将r从13%分别改为10%和15%，其余参数不变，可得以下两张收益率表   从上表不难看出，如果投资人要求较高的收益率，则只能给出更低估值。比如15%的要求回报率下，对于一个利润增速维持在15%的企业，只能给出11倍左右的PE。此时对应的PEG已经是小于1了。同理，如果在10%的要求回报率下，同样一个利润增速维持在15%的企业，却可以给到26倍左右的PE。此时PEG却已经大于1。通过这个计算过程不难发现，在未明确自己期望的收益率水平下谈PEG是没有意义的。 情况四：永续增速v从5%变为3%或7%，其余参数不变，可以得到以下两张表   永续增速v可以取行业平均增速，也可以取GDP增速，代表了企业保底增长的速度。显然永续增长速度越高，企业创造的价值也就越多，这也是符合投资逻辑的。当前我国宏观经济环境不甚理想，三期叠加，第二产业萎靡，说的大概也就是这个意思。 综上所述，PEG作为估值评判的工具，运用起来的时候还需要至少明确上述三个参数，这涉及到了企业和行业的基本面分析、投资者自身期望收益率水平等。盲从PEG<> 特别提示：本文所用的现金流贴现模型来自于@骑行夜幕的统计客 老师的指导 @骑行夜幕的统计客 |
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