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首先告知，我已经在上周五全部割肉清仓了所有油服，短期内也不打算继续花精力关注这个行业。我买油服整整15个月时间，以彻底失败告终，从去年底欧佩克减产一波大涨大赚150%到如今亏损本金25%（回撤70%）。这半年完全就生活在痛苦当中，割完后心情完全改善，睡了两天好觉，我惊奇的发现人的承受能力真的很强。 其实去年我和m哥讨论过，都很清楚这轮商品反弹也就8-15个月时间，去年12月初是完美的油服退出时间，那天12月12日全部油服大幅高开，我已经明显感觉见顶了，但那种兴奋的感觉却让我继续贪婪下去而没有退场。其实我根本就没有把握好这些油服的周期（包括现在），去年底大赚不是我对这个行业研究有多深，而纯粹只是运气，猜对了欧佩克会减产导致油服一波大涨，把运气当作能力，没有收割运气却希望更多的运气，迟早都要亏回去。 纠结了好几天要不要再写油服的一季度总结，最后想想还是善始善终吧，油服系统的季报总结再写最后一次。 一、OSD行业一季度小结 1、RIG  现金：35亿，另外还有30亿左轮手枪，剩余总流动性65亿美元。 剩余合同：108亿，表现还不错，主要是壳牌救了他，壳牌给他的5个船70亿合同占了70%的份额，剩余合同还能至少支撑3年多时间。但是要知道很多年很多年rig的剩余合同都是远高于100亿这个规模的，十年前他的剩余合同都有300亿。如今真是衰落了。 负债：总有息负债85亿，很重，一年内到期14.6亿。 舰队：把10个已有和5个在建的jackup打包卖给了jf的新公司borr，主要目的是要摆脱5个新建未来的支付义务大概10几亿美金，公司实际到手只有很少的3亿左右。公司要专注深水了，可是油价没有60美元，深水很难复苏。另外公司还有4个钻井船新建未来要支付，大概支付义务是十几亿美金。 小结：公司还是偏乐观了，在去年底股价到16元的时候没有及时增发新股融资，错失了好时机。不过以公司的剩余合同规模和手头现金，大概率还是能活下来。 2、ESV  现金：21亿，另外还有22.5亿左轮手枪，剩余总流动43.5亿美元。 剩余合同：33亿，有点少，不过一季度拿下了3亿合同很不简单，主要是浅海jackup。比较好的是33亿的合同分配均衡，半潜、自升和钻井船各占三分之一。 负债：总有息负债49亿，比较重，其中约8亿是可转债，转股价14.5元。2024年之前没有重大债务到期，公司是最保守的osd公司。 舰队：比较好的是jackup舰队35个只有9个冷封，其余都在工作状态，在工作状态的舰队远比冷封的有竞争力。 小结：公司的管理层十分的悲观，除了大量增发股票融资、发债券置换债务期限、发可转债等利用了一切办法增加流动性，另外jackup舰队目前表现十分不错。如果说osd行业最后只剩一个公司能活下来，那就是esv。 3、NE  现金：5.2亿，对于这个体量公司实在不多，另外还有24.5亿左轮手枪，剩余总流动30亿美元。 剩余合同：35亿，还不错。一季度拿下了5亿合同很不简单，主要是浅海jackup，新拿到合同已经超过了燃烧合同了。 负债：总有息负债40亿，比较重。尤其在手头现金不多的情况下比较吃力。 舰队：公司的jackup舰队表现很不错，总剩余合同达14亿美金。 小结：由于受到之前分拆的公司pgn破产的影响，pgn前债主控告他要求索赔，目前公司股价比同类公司跌的多。另外相对现金来说负债还是偏重，也影响了投资人信心。 4、DO  现金：1.2亿，实在太少。还有15亿左轮手枪，剩余总流动16.2亿美元。 剩余合同：32亿，有点少，不过他的合同的日费率比同行要高。 负债：约20亿，同级别的几个大公司中是最少的，在2019年之前到期有5亿美金，这也是公司比较自信的地方。 舰队：公司专注深海，只有一个jackup，深海复苏还早。 小结：管理层过于乐观和自信了，以至于去年底股价到24的时候，居然没有发行新股，也没有和rig、rdc、ne、esv一样发行债券，导致现在油价不及预期，深海复苏遥遥无期，而股价便成为最惨的了，屡创新低。 5、RDC  现金：12.6亿，还不错。还有15亿左轮手枪，剩余总流动27.6亿美元。 剩余合同：16亿，有点少，只能坚持不到2年。 负债：约25.5亿，不算少。 舰队：公司专注浅海，公司最大的希望是和沙特的合资公司，肯定不缺合同，看下半年的新合同能贡献多少。另外多说一句，公司最近收购了巴西拍卖的2台比较新的高规格jackup，居然才3000万美金，也许是捡了一个便宜。 小结：公司现金现对于其负债还是非常不错的，风险不大，另外他的专注jackup是亮点，大概率能活下来。 6、ATW  现金：4.3亿，还不错。还有约4亿左轮手枪，剩余总流动8亿美元左右。现金比去年底多了很多，主要是这半年发新股，又取了一部分左轮手枪导致的。 剩余合同：4.7亿，太少了，实际上很多债务条款都违约了（比如息税前利润债务比），申请的豁免期限还剩余一年多。 负债：13亿美金，是几乎所有osd公司债务最少的。 舰队：公司舰队都是非常不错的，都是高规格比较值钱，另外由于债务很低，是很好的收购对象。 小结：公司很聪明的在去年底股价15元增发融资了，给公司续命至少1年多时间。 7、PACD  现金：5亿，还不错。左轮手枪已经取完。 剩余合同：5.3亿，太少了。 负债：30亿，相对于这个体量实在太重。 舰队：公司舰队都是非常不错的，7个第七代钻井船都很先进。 小结：公司还在等待最后的债务重组，应该说还是比较厚道的，给老股东争取了2%的新股份，另外还在争取更多的利益。 8、SDLP  现金：8.6亿，还不错。最近一年都在积极积累现金。一季度暂停了分红。 剩余合同：21亿美金，不少。 负债：35亿，相对于这个体量实在太重。 舰队：都是好船，非常有竞争力。 小结：公司预计可以完全摆脱母公司sdrl债务重组的影响，但是本身35亿有息负债也是很大难题。 9、SDRL  现金：15亿，一般。 剩余合同：34亿美金，公司在一季度居然拿下了10亿美元的新合同，大大超过其营业额，十分令人吃惊。加上旗下子公司nadl拿下的14亿美金合同，公司在一季度拿下了24亿美金的合同。不过其合同期限都比较长，费率很低的特点也不能忽略。 负债：总有息负债94亿美金，太重。另外还有新船支付义务40亿左右。 舰队：公司一季度卖了3个jackup给了shell。 小结：公司的情况比去年底稍微好一点，债务重组期限又推迟到了7月底，公司已经明确说明老股东会大量的稀释，我估计可能跟osv行业龙头tdw一样老股东保留5%左右股份，乐观的话是保留10%。 10、ORIG 至今还没有发财报，不过无关紧要了。orig是我这么多年来研究最深也是亏损最多的一个股票，他在财务明显比pacd、sdrl等好很多的情况下，债务重组居然要稀释约7000倍，倘若能跟pacd一样保留2%股份也不至于亏。总之一句话，全世界从来没有见过ge这样如此无耻的人。 11、港股油服 港股油服我全部认真看过一遍，说实话几乎所有公司负债都非常的严重，大部分都不如美股几个龙头。只有一个公司例外，就是巨涛海洋石油服务，他几乎没有负债，可惜被收购了，股价不便宜了。 二、OSD行业基本面基本见底   上图是我统计的10个osd公司最新的剩余合同走势图，趋势已经见底走平了，代表新拿到的合同规模已经等于了燃烧合同的规模。只是目前日费率还非常之低，低到只能盈亏平衡。下面需要等待这一个曲线反弹向上，同时日费率也反弹，才能确定行业整体复苏反转。 三、什么是史上最垃圾的行业 不是因为我卖了油服，便开始唱空（事实上我真心希望我是反指，希望油服很快见底反转，让继续坚持的兄弟能够赚大钱），而是这个认识已经有半年多时间了。 我所见过最垃圾的行业就是osd（石油钻井平台）、osv（钻井服务）和dry（干散货船）了，主要这几个特征： 1、资产太重：简直太重了，一个钻井船就几亿近10亿美金，这样的资本开支，一个船的新建决策就能决定一个公司的命运。公司的资产负债表中，流动资产只能占20%不到，固定资产能到80%甚至90%。（人们都说汽车行业是重资产，其实中国的汽车行业流动资产能占到75%，固定资产只有25%，一点不重）这就导致折旧太多了，美股的分析师有一个特点就是喜欢看运营现金流，就习惯的把折旧忽略了，折旧其实是真金白银。 2、行业历史整体盈利能力很弱：统计下来，osd行业长期平均roe低到只有5%，什么概念？就是说如果投资人希望有10%的年均回报是合理的，那么osd行业的平均pb合理就是0.5倍，而且是几个龙头公司的合理pb。长期来看osd行业鼎盛时期只能享受1倍pb（这是极限），一般景气时期可以享受0.5pb，低迷时期0.2甚至0.1pb也不过分。另外osv行业更差，这个行业长期平均roe只有3%。 3、周期实在太长：这个周期不但和商品价格相关，和资产本身的周期也有关。比如钻井船折旧年限是30年，一般还舍不得报废，修修补补又10年。这就导致了周期拉的很长，复苏非常非常曲折和缓慢，慢到显得人的生命有点短了。（真不如直接去赌商品价格）比如干散货船行业周期可能到30年甚至是百年。 4、产能无限、严重过剩：只要中国会制造了，产能就会无限过剩，中国太能造了，本身资本也过剩。中国好多船厂还停留很多新建的jackup和半潜平台，砸在手里没有出路。整个osd行业目前过剩50%左右，osv行业过剩更多。 5、效率提高太快：效率是行业的敌人，但公司作为个体参与竞争还必须提高效率，本来行业整体增长空间也不大，设备效率却提高的速度惊人，现在有双头钻井船了，效率提高了一倍，那些老船怎么办。 6、高有息负债是一条不归路：说到有息负债，我这一年认识深刻，我还专门买了一本书《秃鹫投资》，看看美股那些有息负债高的公司是怎么进行债务重组的，太可怕了，简直无解，高有息负债公司是一条不归路，负债是刚性的、负债能自己生长、而且负债有瘾，绝无可能在不牺牲股东的利益情况下把负债降下来。因此，高负债公司已经不是股东的了，当股东没有任何意义，他实际上市债务持有人的。而上面三个行业，你几乎找不到一个有息负债很少很少的公司。 最后还有一点很有意思，这些周期公司在行业景气的时候特别喜欢透支分红，在低迷的时候由于负债过重就扔给了债权人。 四、小结 1、我真的很愚蠢，在这个行业浪费了这么长的时间。 2、向这一年多来，受我影响，跟我一起买油服而亏损的球友道歉。 3、真心希望我是反指，在我割肉清仓后，油服能够彻底反转大涨，继续坚持的兄弟能够赚大钱。 利益披露：本人不再持有任何油服。 @MichaelYu8808001 @龙虎博弈-2017年 @败家小懒猪 @距离百步 @geipaishuicp @今日话题 |
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