M2增速跌破10% 金融去杠杆仍未尽

M2增速跌破10%  金融去杠杆仍未尽

为了摆脱金融危机对经济发展的负面影响，四万亿经济刺激计划横空出世，货币政策成为刺激经济的主要推手，而货币投放则成为了经济复苏的血液，央行大规模输血让经济立竿见影，但随后货币超发成为常态，这也成为了资产价格不断攀升而甩开经济增速的重要原因。金融杠杆的过度使用在经济危机时能起到立竿见影、一针见效的作用，不过随着中国经济内生动力趋弱以及经济体量上升后经济增速逐级走低，经济杠杆率的使用对经济刺激作用边际递减，反而还出现各种副作用，对经济发展质量的提升并无益处，资产价格泡沫的产生则增加了系统性金融风险暴露的概率。基于此，经济新常态背景下货币政策也需要作出相应调整，去杠杆成为重中之重，金融去杠杆成为政策主线，并成为市场广泛共识。

金融去杠杆防风险、抑泡沫的政策主线是从2016年下半年开始确立，随后被广泛深入推进。2016年7月26日中央政治局二季度会议强调“抑制资产泡沫”，随后8月底央行锁短放长，10月热点城市房地产调控密集出台；2016年10月28日政治局三季度会议再次强调“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，房地产调控加码；2016年12月14-16日中央经济工作会议强调“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。”多个重要会议上提出金融去杠杆以及相关重要措施出台，但 2016年下半年-2017年1季度政策导向基本是温和去杠杆，对市场和经济短期冲击不大，股市震荡向上，经济延续复苏脉冲。不过随后房地产限购限贷升级、央行上调货币政策工具利率倒逼债市去杠杆、险资监管新规、防止资本流出等一系列政策出台，意味着金融去杠杆仍走在升级之路上。

年中公布的金融数据再度印证了金融去杠杆升级。央行于今日发布5月的金融数据显示，中国5月M2货币供应同比9.6%，预期10.4%，前值10.5%，M2同比增速创历史新低。从历史数据来看，M2增速最高点出现在93年12月，当时M2增速达37.30%，次高点出现在2009年11月，当时M2增速达29.74%，伴随M2增速两次高位均出现资产价格大幅上涨。今日公布的M2增速则首次回落至10%下方，较上个月回落近1%，回落幅度创出一年来新高，可见自去年中提出抑制资产价格泡沫之后央行此次出手如此之狠。9.6%的M2增速是历史性的数据，意味着金融去杠杆并非只是官方说辞，而是真正落实到实处的措施。

图1、M2增速缓慢回落	图2、市场资金利率中枢稳步抬升

   金融去杠杆并非只是简单的扭紧水龙头，主动提高资金利率也是重要手段。M2增速回落只是从源头上管住了货币供应量，收紧货币供应量避免货币过度超发，而以当前160万亿的M2供应量为基数来看，10%左右的M2增速仍然会给市场带来超额货币。不过此次央行双管齐下，资金端上压一压，利率端上抬一抬，一压一抬相结合。压可以降低市场货币供应量，抬可以抬升市场资金利率，量缩价涨才能避免经济和市场过度杠杆化。始于去年8月份的收短放长就是利率抬升的开始，而到了年初央行主动上调货币政策工具利率则是利率抬升的升级版，这也是近半年来市场资金利率不断抬升的重要原因。

   杠杆去化带来的是资产价格泡沫的压缩。金融危机的经济加杠杆到14年货币政策宽松开启后的金融加杠杆，一度带来了金融市场的过度繁荣，但也带来了灾难性后果，杆杠牛的迅速爆发到杠杆破灭的瞬间走熊，股灾由此而生，生于杠杆，死于杠杆。基于15年股市异常波动的深刻教训以及金融行业野蛮式创新带来的系统性风险累积的忧虑，以及房地产等资产价格超出常理的爆炸性上涨，引来了监管层的高度重视，并提出了金融去杠杆、抑制资产价格泡沫等工作思路。A股市场也深受其影响，股灾就是杠杆出清的结果，金融去杠杆背景下，市场风险偏好快速回落，A股市场赚钱效应丧失，投资者情绪转向负面，带来的是市场成交量的持续回落，当前两市日成交量基本维持在3500亿元左右，基本上回到了14年牛市起点的水平，这也说明了A股市场本身没了杠杆之后随即现出原形，市场本身就是资金市。与此同时，金融去杠杆带来的是部分高估值行业的压缩，以创业板指为例，15年6月初时创业板指一度达到150倍+的PE水平，中小板指也曾逼近100倍PE，但如今，随着金融去杠杆推进，市场逐步回归理性，中小创估值水平大幅压缩至40-50之间。

图3、A股市场交易活跃度在下降	图4、金融去杠杆背景下的高估值回归

   正如央行所言：近期M2增速有所放缓主要是金融体系降低内部杠杆的反映。近些年部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利，在体系内加杠杆实现快速扩张，累积了一定风险。随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

  M2增速破10%并非只是一个数字上的界限划分，更是一个政策转变的深刻体现。金融去杠杆并未因经济周期和市场反映等情况而动摇，这就意味着包括股市和债市在内的资本市场仍将在金融去杠杆的阴影下挣扎，杠杆出清过程是个痛苦的过程，高估值、高泡沫行业仍将受政策冲击，而市场整体走势上仍难言乐观，且当前页未有见到值得乐观的因素出现。金融去杠杆不是句空话，而是实实在在的政策落地，对政策、对市场仍需多一份敬畏之心，金融市场上的杠杆使用更需谨慎