首先声明本人低成本持有方大炭素 ，此分析报告仅是整合各方信息（部分信息来自“光大证券钢铁 王招华/杨华/王凯/沈继富团队发布的电炉钢/石墨 电极产业链深度报告”），对方大炭素作出合理估值，请各位见仁见智，给予斧正，为自己的投资负责！
1.石墨电极和石墨烯 的区别是什么？ 石墨烯是一种由碳原子以sp2杂化方式形成的蜂窝状平面薄膜，是一种只有一个原子层厚度的准二维材料，所以又叫做单原子层石墨。由于其十分良好的强度、柔韧、导电、导热、光学特性，在物理学、材料学、电子信息 、计算机、航空航天 等领域都得到了长足的发展。是目前发现的最薄强度最大、导电导热性能最强的一种新型纳米材料 。 石墨电极主要以石油焦、针状焦为原料，煤沥青 作结合剂，经煅烧、配料、混捏、压型、焙烧、石墨化、机加工而制成，主要用于电弧炼钢炉、矿热电 炉、电阻炉等，电炉炼钢用石墨电极约占石墨电极总用量的70%至80%，是电炉钢电极实用中最好的材料。值得强调指出的是：石墨电极的本体生产周期100天，接头生产周期5个月（两个合在一起才能使用，需要连在一起出售）。 结论：石墨电极和石墨烯完全是不同的东西，请各位不要再混淆了，两者除了名字都有“石墨”二字之外，并无任何关联。 2.石墨电极需求为何开始呈现爆发增长态势？ 1）内需：电炉钢发展推动 钢铁的主流生产工艺可分为两种：长流程（从铁矿石 和焦炭 到生铁再到钢材，也称为高炉-转炉流程）和短流程（从废钢到钢材，也称为电炉钢流程）。 2016年10月开始的轰轰烈烈清零地条钢的供给侧改革使得废钢价格大跌，进而引发电炉钢和高炉-转炉钢经济效益的比较出现了拐点。长期以来，国内电炉钢发展缓慢甚至倒退的重要原因则是废钢和以及电力价格相对高企，但是电力过剩局面已经形成，中国步入废钢折旧周期，废钢资源也将逐步丰富，随后将继续推动电炉钢步入一个新的更长的成长周期。电炉钢相对于高炉-转炉钢更加节能、环保 和低碳 ，预计其占整个钢产量的比重有望由2016年的6%提升至2030年的30%。这是产业发展的规律，将推动电炉钢步入趋势性发展大时代。 从国际比较的角度来看，目前中国电炉钢产量占比仅为6.07%，而国外平均水平达44.07%，其中美国高达63%。随着电炉钢各方面发展的条件逐步具备，中国电炉钢行业发展的空间广阔。  石墨电极的出口从2016年8月以来，已经出现了趋势性的回升，2017年1-3月，全国石墨电极出口量达2.87万吨，同比增长34.6%，是近年来难得的显著增长。 而从国外电炉钢产量来看（用国外粗钢产量减去国外生铁产量来替代），该值已经出现了连续13个月同比增长，而且3月的绝对值较近10年以来的最高值仅低出4%，4月仅低7.6%，2017年1-4月国外电炉钢产量同比增长10.77%，这充分说明国外的电炉钢开工增长显著，对石墨电极的需求构成利好。目前来看，由于国内外的钢铁业利润情况仍然良好，因此预计国外电炉钢的产量、国内石墨电极的高出口态势仍将持续。   结论：石墨电极需求已呈现反转，将会在未来的几年里呈现逐年上升趋势。 3.国家为何鼓励发展电炉钢？ 1）电炉钢的节能环保显著优于转炉钢  目前环境问题已成为政府以及全社会高度关注的议题，而与高炉-转炉长流程相比，电炉短流程的三废排放显著降低。据国内主要的冶金设备制造厂家中冶赛迪钢铁事业部艾磊在2016年《中国电弧炉发展现状及趋势》中的数据：废气排放量降95%、固体诱废弃物排放量降65%、废水排放量降33%、总排放量降61%。 根据东北大学材料与冶金学院闫立懿教授2015年8月28日在银川的报告显示，电炉炼钢的吨钢能耗较高炉-转炉流程下降49%。 电是一种清洁能源 ，未来核电 等非化石能源发电的占比将逐步提升，因此电动汽车 的优点均将是电炉炼钢的优点，而从政府的角度看，碳排放 、环保和节能均是非常亟待破解的议题，而电炉钢的大发展有助于破解这个议题。  正如前文所述，钢铁的主流生产工艺可分为两种：长流程（从铁矿石和焦炭到生铁再到钢材）和短流程（从废钢到钢材）。 观察1990年以来的全球各国生铁产量数据可以发现，近30年以来，国外的生铁产量一直保持在4.4-4.8亿吨之间，而中国的生铁产量则从1990年的0.62亿吨跃升至2015年6.91亿吨，占比也从1990年的11.81%跃升至2015年59.74%，也就是说近30年以来，全球生铁的增量几乎全来自中国。  中国铁矿石进口主要来自澳洲和巴西，二者合计的占比从2006年的60%提升至2016年的83%，而在这两个国家中，绝大部分均来自CVR D、BHP、RIO、FMG四大矿山，因此中国的铁矿石的异常依赖四大矿山。   而且与国外（譬如日本）的钢铁行业不同，虽然日本钢铁业对铁矿石的进口依赖度也很高，但是日本在海外矿山的权益相对较高，使得日本并不存在钢铁原材料的供应安全问题，但是中国则存在这方面的隐患。  根据工信部2015年3月20日发布的《钢铁产业调整政策（2015年修订）（征求意见稿）》，明确要求，“鼓励推广以废钢铁为原料的短流程炼钢工艺及装备 应用。到2025年，我国钢铁企业炼钢废钢比不低于30%，废钢铁加工配送体系基本建立”。 结论：国家发展电炉钢的决心和趋势不会改变，电炉钢产业链迎来景气周期，而且目前仅仅是开始。 4.石墨电极供给会不会大量增加？ 不完全统计，目前全国石墨电极总产能达140万吨，但是2016年总产量50万吨，产能利用率仅35.62%，初看似乎产能可以释放的空间很大，其实不然。 首先，环保部4月5日宣布将对“2+26”城开展为期一年的大气污染防治 强化督查，“2+26”城中的“2”指北京和天津，其他26个城市涉及河北、山西、山东、河南四个省份，都在京津冀 大气污染传输通道上；空气质量按月考核，与政绩挂钩。而这“2+26”城市贡献全国石墨电极产能的46%、产量的33%，2016年产能利用率仅25.44%，预计产能利用率提升较难，甚至有进一步下降的可能性。 其次，由于常年的低迷和亏损，已有10家企业处于停产状态，合计贡献全国石墨电极产能的21%，由于启动资金所需不菲、人员招聘等流程繁多，目前仅传出山西宏特化工 拟6月初复产，是因为风投的加入，其中6-8月将对前期2000多吨的待制品进行焙烧、石墨化工序，最快6月底会有首批500-600吨石墨电极投放市场，全新终端产品则需要在11月了，稳定的产品质量则需要更长的时间。除此之外，暂未听说其他企业复产。 再次，吉林炭素作为全国石墨电极行业曾经的龙头，在2015年10月被民营 房地产企业中泽控股70%后，资金并不是特别富裕，未来存在搬迁的计划，前任董事长杨光已于2017年4月履新方大炭素，公司虽然仍有12万吨产能，但2016年产量仅5.8万吨，亦难有进一步的提升。 而至于剩下的企业，包括方大炭素、南通炭素等在内，合计产能34.7万吨（占全国产能的25%）、2016年产量27.9万吨（贡献全国产量的56%），产能利用率已达80%，有进一步提升的空间，但总体有限。  本轮石墨电极价格/利润出现显著拉升是从4月初开始，而石墨电极的生产周期为4.5-5个月，也就是说，即便是石墨电极厂家从大涨伊始就开始就开始加大马力生产，产量出来也需要到8月中至九月。但是考虑到企业的决策速度、资金状况、采购原料周期等，轻度的产量增长至少要在9月底以后。 以下是《石墨电极产业链12家企业调研：四、五月份已显著消耗掉前期库存，供求更紧张的日子很快就会来到》 一、5月18日（周四）上午调研 1、林州某炭素厂总经理： 林州最近复产了两家石墨电极厂家，各1.5万吨产能，但是一家因为环保原因，开了没几天昨天又被断电关停了，另外一家则只给开了石墨化工序的产能，焙烧、成型等环节都没给开工；预计到年底前都很难出现新货，最近卖的都是原来的库存。 2、山西某炭素厂副总： 宏特已经筹备复产了，有风投加入，只复产了石墨电极环节没有复产针状焦，他家质量不怎么样。预计整体来看，石墨电极价格仍然看涨，最近3个月不可能降价；至于更长的时间，走一步看一步了。 现在有些石墨电极企业生产的超高功率石墨电极的针状焦加的力度不足，但是从外观上看不出来，而只有买回来之后才能发现。所以大厂子的产品质量信誉更好。 3、山西某炭素厂销售经理： 宏特最近在做准备，还取决于后续资金到位情况，所以复产原计划5月初拖后了，出本体产品的话8月份算快的了，接头最快则在10月底、11月了。 4、某行业协会负责人： 宏特在做石墨电极产前准备，即便生产了，也达不到产能，产品质量也够他家摸索相当长一段时间。 二、5月17日（周三）晚间调研： 5、某石墨电极采购方: 石墨电极出口代理商，每年采购量4000吨左右。 林州电力炭素复工已经半个月了（最近刚从他们家买过货），山西宏特也将复产了，但是他们两家复产对价格的影响估计还不大，因为一方面还没有看到企业大面积复产（目前山西、吉林等地还是很严），这里面有环保的因素，有原材料的因素，而且产成品投向市场至少也要四个月以后；另一方面，电炉钢行业因为暴利，目前复工的也蛮多，对石墨电极的需求也构成利好。 认为石墨电极的价格至少在国庆节之前，不会出现下跌。 6、某网站专职石墨电极编辑: 山西宏特和林州电力炭素复产属实，但是不会对石墨电极的价格构成多大的影响。 现在还有部分地区环保的影响还是很大的，听说下个月环保督查组进驻吉林，对当地企业的生产会构成制约，所以一方面有复产的，另一方面也有正在生产的可能要停产的。 而且就算是林州开了，也受到环保的制约，不一定能满负荷生产。 7、邯郸某石墨电极生产厂家: 林州电力炭素复产只是石墨化开工，焙烧环节并没有通过，普遍的认识是3-4个月内，价格没有下跌的基础。 四、五月份消耗的是以前的库存，更紧张的日子很快就会来到。从邯郸市场看，大部分企业库存量很低，电极肯定还要涨；从全国市场上来看，根据中华商务网的统计数据，全国石墨电极库存3月底为7.4万吨（含生料和熟料），同比下降15%，较年初则下降36%。 8、某大型石墨电极生产企业出口主管: 石墨电极的复产并不是这一两天才有的，这么好的行情，复产也是正常的，不必大惊小怪。 三：5月15日（周一）下午调研 9、邯郸石墨电极贸易商: 个人入行3年，公司石墨电极贸易量一年1000-2000吨，供终端的比较多，算是中型规模的贸易商，除了石墨电极，公司还有其他炭素产品的贸易。 石墨电极的价格上涨主要是国家政策的因素，一方面由于环保因素，主产区停产比较严重，河南主产区停了6个多月了（直接断电，有环保手续的也不让生产），影响产量至少10多万吨，国外的两大龙头业在减产；另外一方面，国家打击中频炉使得废钢价格下跌，用电炉钢生产钢铁的经济效益比较明显，对石墨电极的需求也显著增加。 目前即便给石墨电极厂家打400-500万元预付款过去，也提不到货。年前有小幅的囤货，但是囤的不多，一方面是谁也没想到有这么大的行情，另一方面2008年的金融危机导致的石墨电极价格一个月跌50%，大家仍然心有余悸。 以普通功率为例，历史最低是6000元/吨，08年最高1.4-1.5万元/吨，现在1.2万元/吨，今年可能比08年还要高。国家形式导致的。 过完年以后，石墨电极价格只涨不跌，预计今年4季度估计价格能稳定下来，之后可能有回落，但是幅度不大。 10、邯郸石墨电极生产厂家: 公司石墨电极产能1万吨，目前开工率不到50%。主要是环保比较严，邯郸石墨电极整个的产能至少5万吨，但是目前的产量2-3万吨左右，小厂基本都关了。自年初过来环保就一直比较严了，采取的方法有：断电、派专人过去盯。 现在如果按照政府的要求，在原来的基础上改造设备等，还不如新上一个更划算。 这个价格至少还能持续几个月，能不能到年底不好说，但是如果取暖季（10月份开始）大面积关停重化工业的话，那么还是能持续到年底的。 11、林州石墨电极生产厂家: 石墨电极年后价格始终处于一个上涨的态势，需要一年多的时间来调整。 现在在环保新常态的压力下，华北 石墨电极企业以后不可能一年生产12个月，而是每年生产半年就不错了；未来石墨电极将是一个热门行业。 12、安阳铁合金生产厂家老板: 曾经在国有钢厂里面负责炼钢，目前自己开铁合金厂。 认可石墨电极涨价 是一种趋势，但是涨这么多，认为是一种炒作。周期行业都不应该是一个暴利行业，在产能总体过剩的大背景下，应该回归到微利。 此外，“取暖季”期间，华北石墨电极厂家可能面临更为严厉的减产。据国家环保部网站3月23日报道，环保部、发改委、财政部和国家能源局以及北京等6个地方政府联合低调印发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，明确提出，各地采暖季炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。 最后，还需要考虑到高功率和超高功率石墨电极的重要原料针状焦的供应，针状焦一半用于石墨电极一半用于新能源锂电池负极材料，目前针状焦价格供应高度紧张、有价无货，会制约石墨电极产量的释放。 结论：由于石墨电极生产污染严重，而环保又与政绩直接挂钩，导致石墨电极复产周期长，难度大，产量快速增加相当困难。 5.石墨电极价格暴涨天花板是什么？ 上游涨价，如果下游需求减少，这样的涨价是有天花板，没有持续性的。 但是石墨电极涨价有非常重要的基本面支持，那就是下游钢铁生产盈利大增，这样的涨价是良性的，有持续性。 大家看看八一钢铁等钢铁股业绩就知道，钢铁涨价，盈利大增，产能扩充欲望也随即大增，这就意味着对上游石墨电极需求会大增，即便石墨电极大涨，但钢铁厂利润丰厚，也能将成本转嫁，这是可以接受的。 结论：石墨电极只占电炉钢成本的5%，现在钢厂的态度是：只要保证给我发货，价格你定！而2016年以前石墨电极的价格通常是钢厂说了算，行业买卖方彻底反转！ 6.石墨电极价格到底涨得多快，涨了多少？ 结论：石墨电极涨价速度可谓百年难得一遇，近年来无法找到参照物。 7.方大炭素石墨电极利润是多少？ 先来看看方大炭素2016年报 分析： 由此可见公司拥有技术壁垒，结合前文对十二家石墨电极产业链企业的调研，可以看到大公司的产品质量和小公司的比会有明显区别。 再来看看方大炭素的石墨电极产量是多少： 以上数据来自招商证券研报，从上面两张表格中可以发现，综合兰州本部、合肥、抚顺、成都四大产区，理论上合计产能19.5万吨石墨电极产能。按照研报中提及的80.6%的产能利用率，实际产能约为14万吨，与年报吻合。其中，普通功率约为1万吨，高功率约为6.2万吨，超高功率约为6.8万吨。 在第二张表格里，也可以明显发现，产能最大的兰州本部前五个月石墨电极的产量每个月都在增长。 最后来看看方大炭素各功率石墨电极的利润测算： 针状焦采用月度定价，7月份各生产厂家报价情况：锦州石化15000元/吨，本月没有上涨，年初以来上涨354.55%，鞍山开炭10000元/吨，本月没有上涨，年初以来上涨108.33%，山西宏特复产第3个月，报价9000元/吨，本月没有上涨，宝钢化工9000元/吨，本月没有上涨，年初以来上涨181.25%。 石油焦每日定价，今日报价1875元/吨，较昨日不变，年初至今上涨31.58%。 煤沥青周定价，本周报价3840元/吨，较上周下降2.04%，年初至今上涨73.56%。 根据公式：利润 = 售价 - 可变成本，可得出下表： 可得按照7.7日市场价格，方大炭素石墨电极业务年化利润 = 4.8万/吨 * 6.8万吨 + 3.8万/吨 * 6.2万吨 + 1.8万/吨 * 1万吨 = 58 亿元 结论：以上测算未考虑税费影响，也未考虑方大炭素除了石墨电极以外的其他业务板块。 8.方大炭素股价应该是多少？ 按照前文数据，目前中国电炉钢产量占比仅为6.07%，而国外平均水平达44.07%，其中美国高达63%，因此本人认为方大炭素不应该按照周期股来看待。原因很简单，方大炭素的主营业务石墨电极行业对应的是电炉钢发展周期，而电炉钢发展周期明显是黄金 十年，刚刚起步，当前正迎来快速成长。 所以给予方大炭素成长股的估值体系，及市盈率估值。由于盘子相对较大，而且目前处于熊市，给予成长股最保守的15倍PE估值，保守年化利润50亿，对应市值为750亿元，对应股价为43.63元。 总结：方大炭素股价短期上涨速度非常快，很多散户包括游资机构都大跌眼镜。但是深入研究后，大家可以清楚发现，对比高功率以及超高功率石墨电极本年400%以上的涨价幅度，股价这一点的涨幅又显得不够看了。 另外，大家应该考虑到，公司在这两年内会攫取到大量财富，难道这些钱不能用来收购有前景的石墨烯产业链行业，或者招兵买马投入研发，为石墨烯5-10年后的商业化运用打下基础吗？考虑到外延并购可能，以及目前熊市各潜在并购企业可能存在的低估值 可能，相信方大炭素会为自己打下坚实的护城河，从一个百年难得一遇的暴发户，成为真正耀眼的明珠！ |
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