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价格上涨具备持续性： ①年内还有两次大的收储。到目前为止，12、1、3、5月四次收储总共收储了5900吨左右，按照总量1.5万吨的收储量计算，剩余9100吨要在7月、9月完成收储，意味着下半年收储将量价齐升。 ②需求：海外需求持续放量，下游补库需求旺盛。产业链调研了解到，目前国内上游到下游大多数库存偏低，2个月不到的水平，低于过往的3个月。海外出口1-5月份维持16%的高速增长，随着市场对价格上涨的预期不断加强，海外需求和国内补库需求都将持续上行。 ③供给下半年将继续收缩。原因在于6大集团已经纳入到了监管范围，对6大集团的督查非常严格，我们判断，上半年很多企业其实用了超过半年度的指令性计划，如果严格执行全年指令性计划，下半年额度将更少。 ④稀土金属属性后期或将产生。稀土是和锂、钴类似的小金属，大体都是300-400亿市值，意味着一旦市场看涨情绪高涨，后期不排除金融属性会推动价格大幅上涨。 投资建议：①稀土：我们文中对稀土上市公司的业绩弹性进行了测算，认为业绩弹性的排序为广晟有色、盛和资源、五矿稀土、厦门钨业等。结合市值/销量和市值/收入指标，重点推荐盛和资源，受益排序：广晟有色、五矿稀土、厦门钨业。②磁材：因为是稀土的下游，磁材在历史上一般会作为稀土的影子股出现，因为有存货的重估价值和原材料涨价后的提价动力，同时磁材标的具有较强的估值优势，30倍左右的PE水平，结合估值和存货重估，受益排序：宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。 1 稀土景气度能持续吗 取决于稀土价格还能够维持多久。我们认为起码年内看不到结束。 1.1大的收储在后头 还有两次更大体量的收储在后面。2017年的收储计划一共是1.5万吨，12、1、3、5月份我们已经连续收储了四次，一共才收储了5900吨，原因就是稀土价格较低的时候，企业不愿意交货，导致流标。后面的7、9月份收储，还剩下9100吨的收储额度，量更大，随着稀土价格底部起来，企业交货意愿更强，单次收储量将更大。 有人问，收储对价格效果如何呢？以往也许不行，这次是可以的。这也是我们这段时间一直在讲的，本次收储和以往最大的差异在于收储常态化，以往每次收储就是一次性解决，往往导致了收储结束之后，价格就回到了原点，这一次不同，可以看出来前面4次收储带来的是价格的稳定上涨，如果7、9月的收储量更大，价格或将面临着持续的大涨。 有人问，9月份收储之后是不是就没有可以期待的了？不是，因为最新你的消息是2018年还会继续收储，只是收储的量和价格还没敲定。也许以后收储就是稳定的长效机制了。 1.2需求：海外需求下半年将加速，下游需求很强劲 2017年1-5月份以来稀土出口累积是2.2万吨，同比增长12%，稀土及制品出口累积3.8万吨，同比增16%。其实再拉长点，从2012年以来，出口每年都是在增加的，源自于海外的需求复苏，也源自于战略储备。 如果稀土价格攀升，我们判断出口将大幅提升。为什么？因为海外的人怕，他们怕出现类似于2010-2011年的稀土暴涨，全球来看，稀土还是只能靠中国供应。 国内呢，我们在5-6月份看到了补库的需求，产业链调研感受就是大家现在都在补库存，以往是3个多月，现在不到2个月，价格趋势一旦起来，下游还会继续补库。 1.3供给：指令性计划上半年用多了，下半年供应要收缩了 这一次转向行动，已经不能叫打黑了，6大集团能叫“黑”吗？当然不能！但是不得不承认6大集团之前的确有一些灰色地带，以往是没有管控的，而这一次是非常严格的管控了6大集团的指令性计划。下表为例，大家可以看到从原材料、辅料、能源消耗、存货、环保、税务等全方位监控。可见本次专项行动多严格，我们草根调研了解到，这一次专项组是深入每个工厂严格调研，力度之严前所未有。之后到底怎么处理尚没有定论，但可以肯定的是，未来大家必须要按照指令性计划来生产。 这意味着什么呢？意味着上半年很多企业已经超额完成了半年度的指令性计划，下半年额度会非常少，以后大家也必须按照指令性计划来生产，配额只有多少，只有10万吨，以往的总供给是多少？因为违规生产的存在，没有统一口径，大家普遍的预测是20多万吨，如果按照10万吨的指令性计划来生产，那么这个行业供给将远低于需求了。需求应该是在17-18万吨的量级。 1.4 后面价格还能发生什么？金属属性 从金属属性角度来讲，除了需求端没有钴、锂好之外，其他属性比钴、锂更强。 钴的市场容量是10万吨*40万元/吨=400亿，碳酸锂是20万吨*15万元/吨=300亿，稀土整个市场一共是300亿左右的市场规模，基本相当。随着市场一致认为供给端的收缩和需求的弱复苏，叠加政府的收储和中国的绝对控制权，会不会出现像其他小金属领域出现过的控盘，目前不好说，但是贸易商、下游企业的囤货是符合经济规律的。 2 搞啥呢？ 上述从收储、供给和需求角度给大家阐述了，稀土价格的上涨起码要到年底，所以行业景气度是具有持续性的。下面告诉大家还能投资哪些标的。 2.1 稀土板块 结合业绩弹性和盈利能力，我们首推盛和资源、广晟有色和厦门钨业、五矿稀土。稀土价格上涨，拥有上游资源的公司将直接收益，稀土氧化物及金属冶炼厂也将分享部分稀土价格上涨的利润。根据我们的测算，盛和资源和广晟有色对稀土价格有较大的弹性，稀土价格较去年全年均价每上涨10%，将增厚盛和资源和广晟有色年化净利润分别为9000万元和8600万元。（详见表4）。 从盈利能力的角度上，盛和资源2016年成功收购晨光稀土、文盛新材、科百瑞这三个盈利能力较强的标的，若不依赖稀土价格上涨，仍能有较好的利润水平。若稀土价格上涨40%，年化利润对应PE将降至32X，为所有标的里最低的。此外，厦门钨业有较强的盈利能力。结合业绩弹性和盈利能力，我们首推盛和资源、广晟有色和厦门钨业。 此外，不管是从稀土销量销售收入来看，还是从开采配额额冶炼配额来看，广晟有色、北方稀土有较多的稀土业务销售收入，以及较丰富的冶炼配额分配，也表明了，稀土价格上涨，广晟有色和五矿稀土将相对更加受益。此外，稀土价格上涨后，考虑到稀土企业拥有的库存将会价值重估，库存进入流转之后，将增厚公司业绩，稀土公司利润有望超预期。 稀土股票暴涨往往早于稀土金属价格暴涨。回溯2010-2012年，稀土暴涨时期，我们可以把稀土股票的表现分为四个阶段。 第一阶段：在2010-2011年期间，稀土价格仅上涨66%，而广晟有色和北方稀土从年初到最高点上涨分别上涨了4.7倍和2.3倍。股价暴涨远远早于稀土价格上涨，其主要原因是2010年政府欲整顿稀土行业，股票价格先反映了稀土涨价的预期。 第二阶段：2010年11月，稀土价格上涨低于市场预期，股价回调。 第三阶段：2011年2月，稀土价格兑现市场预期，开始进入快速上涨阶段，广晟有色和北方稀土股价随稀土价格继续上涨。 第四阶段：2011年7月，稀土价格较2010年初暴涨10倍之后开始下调，股票和金属价格双双下跌。 2.2 磁材板块：稀土影子股，滞后于稀土 钕磁材公司受益于稀土涨价。（1）目前我们发现钕铁硼毛坯件价格已经有所上涨，表明磁材公司已经把部分稀土价格向下传导。稀土原材料占比钕铁硼成本一般在70%左右，若磁材价格能和稀土价格同比例上涨，磁材公司的毛利规模和毛利率都将得到改善。（2）此外，磁材公司一般情况下储备了3个月左右的稀土原材料作为安全库存，稀土价格上涨，磁材公司将受益于库存价格上涨。 磁材板块上涨往往晚于稀土板块。再次回溯2010-2012年稀土价格暴涨时期。我们发现磁材和稀土板块走势大体一致，但也可以发现2010年9-10月，广晟有色进入暴涨阶段，实现单月翻倍，而同期中科三环和宁波韵升横盘震荡了一个月，之后才迅速上涨。 磁材板块估值低，增持：宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体。磁材产能吨市值越低的磁材公司，越能享受稀土价格上涨而给公司业绩带来的弹性。中科三环、宁波韵升、正海磁材、银河磁体年产能分别为15500吨、6000吨、6300吨，3500吨（远景），吨市值较低，稀土涨价，业绩弹性相对较大。此外，根据公司披露年报，我们推算中科三环、宁波韵升、正海磁材拥有较丰富的稀土原材料储备，稀土价格上涨，公司更能受益于此。公司业绩可能快速增长。综上所述，我们认为中科三环、正海磁材、宁波韵升将最受益于稀土价格上涨。
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