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光大转债价值几何 永嘉投资_蓝笨笨 今天光大转债开盘，按照我分析宝钢EB（新华保险交换债）的套路，来分析一下光大转债。 近期转债依然在地位徘徊，$中证转债(SH000832)$ 指数依然在280上方徘徊。不过由于转债数量较少，转债指数受转债发行的节奏和正股质量影响较大，观察指数没有太大意义，仅供参考。 光大转债开盘在102元，收盘在103。税后收益率年化1.06%，转股价值94.27元（目前转股溢价9.27%），转股价格4.36元，正股为 $光大银行(SH601818)$ 。 分析转债，通常要分析正股的波动性，中小盘股票波动较大，一波中级行情也可以打到强赎价（对应转债价格130元），但广大转债这种低估蓝筹转债的分析与其它小盘股转债不同，主要不看正股波动，而是看正股的估值。 技术面，今年光大银行股价一直沿半年线平稳上行，前期价格下跌，但尚未跌到半年线即企稳，距半年线尚有2%的距离，可以说到了中期支撑点附近，最好再跌一下，但目前风险不大。 基本面，目前银行行业正处于缓慢恢复期，大部分银行逾期已经开始下降，不良率走平，拐点迹象明显，而大宗商品价格、PMI等指数也表明经济开始走出低谷。央企银行政策掣肘多一些，稳健有余，但未来攻击力略低，城商行波动大，稳健不足，从收益风险比来说，全国性商行进可攻退可守，是良好的配置品种。 光大银行正股目前pb0.87，ROE13.72%，股息率2.3%，假设估值不变，年化收益有14%左右，估值虽比不上兴业浦发，但发转债要比增发更利好投资者，有相对溢价。派息比例比往年降低一半迎合发债，可以看做是偶然现象，加上转债发行套利后自然除权，近期下跌，正是买入的良机。 我们假设光大正股未来随银行业好转，pb增加到1.3，ROE增加到16%，那么随着估值的提高和业绩反转的双击，6年后，ROE平均按15%算，光大股价复权净资产有望达到当前的2.3倍，加上估值提高，达到3.5倍的价格比较正常。我们把景气周期的拨备覆盖率适当提高到250%，再考虑核销掉1/3的逾期资产，这样也有3倍的价格。 如此，我们可以知道，去掉光大转债的9%的溢价率，转债6年涨幅应该在270%-1=170%，年化18%。也就是说，假设估值不变，只需要两年（两年年化39%，刚好超过正股当前价到强赎价的38%涨幅），正股就会达到强赎价5.67元。不过景气周期如果晚些到来，那么强赎的时间点也可能略为拖后。而如果景气周期很快到来，两年间出现一波指数级别的牛熊周期，光大银行的估值有可能在1pb-2pb之间大幅波动，转债也需要把握好机会，争取卖在较高位置。我的建议是1.3pb开始逐步卖出，1.8pb清仓，如果卖出整体估值在1.5pb附近，年化还可提高到20%以上。 风险及提醒： 1、转债无法打新股，这是个劣势，在打新资金有富余的同时，买入光大转债，是个不错的选择。 2、考虑到现金会有额外收益（现金理财会大于1.5%的转债利率），转债的价值还会少一点，但转债也有一些小优势，就是具有先天的仓位管理功能，相对于持有正股，它的收益与正股相当，但在风险控制相当于下跌逐步止损，上涨逐步加仓，但不需要手续费，且没有实际的止损损失。 尤其是在100-110元附近的转债，这种自动平衡功能最明显。
3、转债也有自身的风险，如果利率上行，转债的债券部分到期价值实际会降低一点，不过相对于正股价值的提高，这部分影响很小。 |
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