医药生物业：医药板块中长线配置价值提升 基金抢筹四股

医药生物行业：医药板块中长线配置价值提升

市场表现：上周医药生物板块跌幅2.75%，涨幅在28个行业中排名第23，跑输沪深300指数3.44pp。医疗服务表现相对较好，跌幅为1.74%；跌幅最大的板块是医疗器械，为5.46%。其他板块表现如下：生物制品(-5.17%)、中药(-3.79%)、医药商业(-3.33%)、化学制药(-3.24%)。行业整体估值(TTM整体法，剔除负值)37.30倍,相对沪深300PE溢价率约为2.72倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务(71.87倍)、医疗器械(48.92倍)和生物制品(46.64倍)估值较高，化学制药(38.55倍)、中药(31.50倍)、医药商业(29.48倍)估值相对偏低。

本周重点资讯：

1)7月19日人社部公布进入国家医保目录的36种谈判药品

2)7月18日广东公布推进“医联体”建设方案

3)7月17日海南发布调整医保目录征求意见稿

本周观点更新：维持行业“推荐”评级。上周申万医药生物行业指数下跌2.75%，跑输沪深300指数3.44个百分点，已经连续两周大幅跑输指数。上周仍是指数行情，沪深300等权重股继续上涨，以创业板为主的医药股表现一般，同时部分白马公司的业绩低于预期和持股高度集中风险叠加，导致连续跑输大盘，预计板块资金配置呈净流出状态。已经进入7月下旬，预计更多上市公司将公布中期业绩，市场预期已逐步下修，预告高增长的白马将是少数，市场将进一步聚焦。从子行业看，上周医疗器械板块下跌5.46%，跌幅依然较大，医疗服务下跌1.74%，跌幅相对较小。行业运行数据，6月数据尚未发布，已公布1-5月数据，收入同比增长11.9%，环比1-4月继续提升。利润总额增速15.7%，继续提升，并创近2年新高。米内网发布2017年上半年数据，医药市场整体增长7.8%，医院终端增长7.2%，工业数据增长较高可能受到两票制推广影响，收入和利润增长均有提升。从支付端考虑，我们认为医保控费趋势延续，但医保目录从7月底开始执行，增量有望逐步显现，收入和利润增速保持平稳向上趋势。政策方面，医保谈判品种公布，44个谈判品种个，最终36个品种入选，按照市场平均零售价，降幅44%，按照我们统计的最新统计中标价，平均降价38.57%，其中国产平均降幅30.15%，外资平均降幅42.94%。此次医保目录谈判，我们认为是未来新药纳入医保报销的一次重要尝试，未来更多品种可能通过医保价格谈判，快速纳入医保体系，提升国民医疗保障福利。从降价幅度来看，此次价格谈判已经对国内企业有一定政策支持，短期降价对产品销售收入增长有影响，但纳入医保后，受益人群大幅扩大，品种市场空间扩大。从产品的竞争力来看，纳入医保后，竞争力提升，预计销量将有快速增长。从估值来看，医药整体行业预测市盈率为29X(2017年整体法剔除负值)，对比上周继续下降，并已跌破30倍估值。市场对医药配置的热情不高，相对于A股剔除金融行业的溢价率为36.38%，处于相对低位。选股策略方向，随着更多公司公布的业绩预告，市场对医药公司整体的业绩预期已有所下修，预计后续风险释放压力将降低。对于医药行业，随着估值溢价率进一步下行，而行业整体利润增长还在提升，龙头企业竞争力优势有望逐步显现，我们认为医药板块中长线配置价值提升。对于市场高度关注的主流医药公司，超预期增长标已非常稀缺，选择稳健持续的业绩成长才更可行。对于高业绩弹性的原料药板块，市场关注度也在逐步提升，有色煤炭等周期板块的兴起，也带动原料药的关注度，目前花园生物和东北制药已相继公布中报业绩预告，高增长已陆续兑现。从中报业绩确定性和成长速度来看，建议关注处于拥有平台战略保障，产品梯队完善的公司，推荐乐普医疗。从纳入医保谈判品种增量考虑，推荐关注亿帆医药。从业绩弹性推荐，建议关注原料药子行业和经营拐点型公司，潜在涨价受益公司包括亿帆医药和兄弟科技，业绩观点公司关注理邦仪器。对于龙头白马，从中长线布局考虑，继续推荐云南白药、片仔癀和东阿阿胶。

本周重点推荐个股及逻辑：

云南白药(000538)：1)白药控股混改已完成股权登记，后续静待改革落实至战略执行层面；2)药品定位提高，品牌影响力提高，具备提价空间；3)品牌资源尚未充分发掘，日化、药品和中药饮片都有拓展空间。

东阿阿胶(000423)：1)复方阿胶浆市场定位准确，受益消费升级，快速上量，成为公司重点增长极；2)阿胶块销量稳定，价值持续回归；3)公司掌控驴皮资源，行业面临升级机遇。片仔癀(600436)：1)自6月底开始片仔癀从500元/锭提高至530元/锭，我们认为资源稀缺+消费升级，未来有望继续提价，而且提价速度加快；2)体验店模式稳步推广，突破区域限制，拓展消费人群。

乐普医疗(300003)：1)预计中报业绩增长30%以上；2)心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持30%+稳定增长；3)重磅产品完全可降解支架有望2018年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；4)公司高管和实际控制人先后增持。

理邦仪器(300206)：1)已经预告业绩增长100~130%，连续3个季度业绩好转。2)研发产品陆续上市，研发投入进入平稳期，对利润侵蚀下降。3)POCT和彩超系列逐步丰富，高端化趋势加强。

亿帆医药(002019)：1)复方黄黛片纳入医保报销，市场空间进一步拓宽；2)泛酸钙产品继续提价，预计超过400元/kg；3)处于定增阶段，公司内生发展动力充足，外延整合积极推进。

兄弟科技(002562)：1)公司核心利润品种VB1、VK3和烟酰胺都处于涨价周期；2)新建泛酸钙产能即将进入试生产阶段，泛酸钙提价至280元/kg，利润回报高；3)公司推进造影剂产品的研发，培育未来增量。

风险提示：系统性风险；原料药提价不及预期；重点公司中报业绩不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；重点公司未来业绩的不确定性。

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云南白药跟踪点评:白药控股股权变动,混改提速

云南白药 000538

研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2017-06-09

事件:

白药控股拟通过增资方式引入江苏鱼跃科技发展有限公司,江苏鱼跃单方向白药控股增资56.38亿元,其中3.33亿元计入注册资本,剩余计入资本公积,变更后白药控股股权结构为云南省国资委、新华都和江苏鱼跃各持有白药控股45%、45%和10%的股权。

云南白药为云南省混改排头兵,有望年内完成。

云南省国资委下属17家核心企业中,云南白药作为第一批参与混改的企业,具有很强的示范作用。云南省国资委2017年仍将以混合所有制改革为突破口,推进一批重大改革重组,提出全面完成白药混改工作。

白药控股自去年底引入新华都之后,今年再次引入江苏鱼跃,符合云南省政府及国资委的政策需求,混改提速。

引入江苏鱼跃可实现协同效应。

江苏鱼跃是中国医疗影像和家用医疗领域的龙头民营企业,和白药控股在销售渠道上有较强的重合性和互补性,且其业务与公司不存在直接竞争,与白药控股具有较强的产业协同效应。江苏鱼跃集团下面有鱼跃医疗和万东医疗两家A 股上市企业,具有优秀的经营及管理能力。

投资建议及盈利预测。

我们预测2017-2019年主营业务收入分别为253.24亿元、283.63亿元和317.67亿元,归属上市公司净利润分别为33.61亿元、37.77亿元和41.76亿元,每股收益分别为3.23元、3.63元和4.01元,对应PE分别为28倍、25倍和22倍,继续给予“推荐”评级。

风险提示。

混改低于预期、药品安全事件等。

东阿阿胶:广铺OTC渠道,阿胶浆量价齐升

东阿阿胶 000423

研究机构：国金证券 分析师：李敬雷 撰写日期：2017-06-20

阿胶行业绝对龙头:东阿阿胶隶属央企华润集团,主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是中国最大的阿胶企业。

聚焦三大阿胶系列产品,阿胶浆引领增长:公司三大产品包括阿胶块,以及阿胶衍生品复方阿胶浆和阿胶糕面向不同人群,形成产品矩阵。在“价值回归”战略中,三者均进行提价,其中衍生品提价幅度更高(最近一轮提价中,阿胶浆提价28%,阿胶糕25%,阿胶块14%),以让衍生品毛利率向阿胶块趋近,有利于提高公司整体毛利率。其中:

阿胶块:作为滋补上品,面向高端滋补客群。随着多年提价,销量经历下滑后已逐渐稳定;

阿胶浆:作为广谱保健品,面向有健康意识的亚健康人群。是公司目前重点发展产品,在最近一轮提价中提价幅度最高,且公司在OTC终端大力支持阿胶浆销售,力求实现“突破性增长”,2017年增长率保守预计30%以上,实现量价齐升。

阿胶糕:作为休闲食品,培育持续性消费。在“桃花姬阿胶糕”的基础上,公司新增“真颜阿胶糕”,打开商务礼品及伴手礼市场,实现局部性增长。

驴皮战略存货+“全产业链模式”应对原材料供应的瓶颈:对驴皮资源的规划,是公司当前的战略重点:对市场驴皮存量,公司积极将现金变存货,2017年一季度新增驴皮存货超6亿元,锁定驴皮原料成本,进行驴皮战略储备;对未来毛驴增量,公司目标3~5年内在山东聊城和蒙东辽西形成“两个百万头养殖基地”,从而达到原料自给,具体方式包括通过提出把毛驴当药材养、活体循环开发提高上游价值,实施“政府+龙头+企业+银行+基地+合作社+农户”的模式支持农户养驴等。目前公司驴皮存货充足,对上游具有较强控制力。

多样销售渠道,OTC终端放量:公司销售渠道中,药店是最重要的业务板块,亦是公司目前重点发展的方向。药店终端目前有8万家,预计于2017年将终端数量扩大至12万家,增长率达50%,有助于阿胶块、阿胶浆进一步放量。

投资建议

在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,看好公司OTC终端阿胶浆的放量,首次覆盖给予“增持”评级。

估值

公司作为消费品企业,阿胶块价提量稳,阿胶浆、阿胶糕量价齐升,若复方阿胶浆OTC放量顺利,我们预计公司2016-2018年EPS为3.38/3.98/4.62元,对应PE为20/17/15倍。

风险

毛驴养殖低于预期;产品提价导致客户流失;OTC渠道开拓低于预期。

乐普医疗:业绩维持高增长,四位一体布局持续完善

乐普医疗 300003

研究机构：华金证券 分析师：徐曼 撰写日期：2017-07-13

事件:公司发布2017年上半年业绩预告,公司预计2017上半年实现归母净利润4.91-5.28亿元,同比上升30% -40%。

器械板块增速稳健,重磅产品陆续上市:支架业务是公司器械板块的核心业务,我们预计今年支架价格维稳或略有上升,主要有两方面的原因,一是经过前几年的降价之后,目前支架价格逐渐趋缓,未来继续降价的空间不大;二是公司支架产品结构有了较大的调整,Nano占比不断提升,而2016年Nano全国招标最低价为11,500元,PARTNER和GuReater分别为8,040.8和8,640元,价格较贵的产品占比的提升,进一步提升了公司整体支架的平均水平。同时,公司在研的可降解支架已经能达到国际领先水平,是公司支架业务的另一大看点。公司植入式双腔起搏器于2016年10月获批,填补了国内该领域的技术空白,也是国内唯一能与国外产品竞争的主流产品。公司植入式双腔起搏器有望逐渐代替国产单腔产品,目前还处于推广期,我们预计今年有望实现5000台的植入。体外诊断是公司器械板块未来仅次于心血管业务的另一块业务,公司近年来通过收购的方式不断丰富自身的体外诊断产品,已布局完成包括POCT、凝血、免疫诊断(酶免、化学发光)、分子诊断(荧光定量PCR、基因测序)、第三方检验、液体活检和生化检验的完整产业平台,其中POCT和血栓弹力图为公司的拳头产品,血栓弹力图应用广泛,可以应用于心内科、输血科、麻醉科、心外科等各大科室,需求量较大,有望进一步带动血液检测其他产品的发展。总体而言,我们预计2017年公司器械板块有望实现20%以上的增长。

招标进展顺利,药品板块实现高增长:公司药品招标进展顺利,其中氯吡格雷实现了近20个省的中标,远好于上一轮的招标情况,其中氯吡格雷在2016年新中标的6个省份销售靓丽,增长迅速。公司另一主要产品阿托伐他汀目前市场占有率较低,但增速最快,本轮招标进展也很顺利,是未来公司未来几年最具潜力的药品。

一致性评价方面,公司加速推进硫酸氯吡格雷、阿托伐他汀、缬沙坦、苯磺酸氨氯地平等产品的一致性评价工作,四大重磅产品均有望今年完成一致性评价。总体而言,我们预计公司药品板块未来能保持不低于60%的年均复合增长率。

四位一体布局持续完善,综合性心血管平台渐显:公司近年来不断通过收购并购的方式积极丰富自身产品体系,目前已经形成了涵盖医疗器械、医药产品、医疗服务和新型医疗业态的四位一体的综合性心血管平台,心血管闭环业务逐渐形成。从业绩增长来看,我们认为,公司短期主要看硫酸氯吡格雷和阿托伐他汀的持续放量,预计2017年器械维持20%以上的增长,药品超过60%增长,全年有望实现30% -40%的业绩增长;中期主要看重磅产品可降解支架的上市以及双腔起搏器放量带来业绩的跳跃式增长;长期主要看公司心血管闭环带来的业绩放量。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.51、0.65和0.84元。给予增持一A建议,6个月目标价为25元,相当于2017年49倍的市盈率。

理邦仪器事件点评:业绩拐点确立,盈利改善显著

理邦仪器 300206

研究机构：国海证券 分析师：胡博新 撰写日期：2017-07-17

公司发布公告,2017上半年预计盈利4515万-5192万,同比增长100%-130%。扣非后归母净利润增速为207%-286%,盈利显著改善。

投资要点:

业绩拐点确立,盈利改善显著。预计2017H1营业收入增速约30%,延续Q1增速趋势;Q2归母净利润扣非增长28%-89%,环比增长20%-76%,盈利改善趋势逐季确立。

产品综合毛利提高,IVD、监护、妇幼等均有较好表现。预计IVD增速约96%,耗材交货量10万片/月,其中血气收入约3000万(增速约50%)、磁敏收入约500万(增长10倍,2016H1试销)、血球预计收入1100万(增长3倍);超声产品线平稳增长(约30%),毛利率增约2%;传统产品线(监护、心电、妇幼)增速15%+。

注重内销团队建设,拉动业绩增长。公司近两年注重内销团队建设,各办事处有60%-70%人员进行更换,2016年新增70余销售人员在IVD产品线,共计销售568人,占公司总人数39%。2016年内销收入增速43%,预计未来3年仍有望保持30%以上的高速增长。

首次覆盖,给予增持评级:预计2017-2019年EPS为0.12、0.20、0.30元。目前市值53亿,对应PE75、45、31。公司产品收获期将至,预计未来三年有多项新产品落地,此外,推出首期员工持股计划,对公司未来发展释放积极信号,给予增持评级。

风险提示:新产品推广不及预期;汇率波动剧烈。

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