钢铁行业景气度与经济周期呈现出较为明显的相关性,行业收入与利润增长过度依赖于经济周期性增长,而同样受制于经济周期性衰弱而呈现下滑态势,故钢铁行业也呈现出明显的周期性特征,其与煤炭、有色等被列为带有显著周期性特征的行业,俗称周期行业。 不过随着中国经济进入新常态之后,经济增速长期L型底部窄幅波动,对相关周期行业的影响并不显著,而钢铁行业的收入、利润甚至股价与经济周期并未有紧密的相关性,这意味着中国经济中高速增长背景下用传统周期性理论去参与钢铁行业投资可能会存在某些出入,而从微观的角度去看待这个问题,似乎变得更加合理,且有价值。 钢铁行业的投资逻辑难以用传统周期性理论去解释的时候,意味着外在的变量在影响着钢铁行业的股价走势,而近期钢铁行业整体走强更多是来自于行业内部的一些积极变化推动,这些积极的因素来自于库存和涨价两个维度,这提升了整个行业的盈利和估值修复预期。 从行业的供给角度来看,供给的变化并非来自于实体经济的真实需求,而是受到产能压缩的影响。钢铁行业是供给侧改革的重点方向,而2017年作为钢铁行业供给侧改革关键一年,从官方之前公布的任务和目前进程而言,今年去产能任务已经接近完成。一方面,根据中国钢铁工业协会数据,目前全国已清查出500多家“地条钢”生产企业,合计产能 1.19 亿吨,打击地条钢产能在 6 月底大限来临之前已取得彻底成功;另一方面,截至5月底,全国已压减粗钢产能4239万吨,完成年度目标任务84.8%。我们可以看到随着供给侧改革深入推进,今年钢铁行业去产能两大硬性指标在上半年便已接近完成。 去产能背景下,行业库存出现较快速度下降。从近期观测的数据来看,目前唐山钢坯的库存已经回落至2014年以来的最低水平,而佛山不锈钢库存已回落至去年四月份低位附近,库存持续回落意味着供给难以弥补有效需求的缺口,供求关系紧张自然会推动钢价上涨。 图1、唐山钢坯库存快速回落 图2、佛山不锈钢库存直线下降
数据来源:wind 经过前期的调整之后,钢价重拾升势。6月钢价普遍上涨,具体来看,6月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3590元/吨、3650元/吨、3640元/吨、3950元/吨和3420元/吨,较5月末变动分别为-4.27%、3.99%、8.01%、5.05%和 1.79%。6月中旬以来,唐山钢坯价格呈持续回升格局,从6月9日的2990元/吨涨至6月30日的3300元/吨左右,7月3日唐山钢坯价格上升至3320元/吨。期货方面,螺纹钢主力合约价格从6月23日起持续上攻,截至7月3日区间累计涨幅达12%,这也带动了近期螺纹钢价格上涨。从目前的形势和趋势来看,钢价创出自去年1月份以来新高之后仍有望维持上行,价格上涨将带来整个行业收入和利润上升,这也是推动行业利润回升的核心因素。 图3、钢坯价格持续走高 图4、螺纹钢价格刷出近5年来新高
数据来源:wind 随着库存下降和钢价上涨,行业盈利状况整体上呈现上涨态势。据Mysteel调研数据显示,上月底无论是长材还是板材吨钢毛利都已经达到1000+元水平,再次创下年内新高,板材修复尤其明显。热轧价格近期快速上涨,毛利跟随扩张,处于二季度以来最高水平。其中热轧卷板(3mm毛利上升192元/吨,毛利率上升至24.54%;冷轧板(1.0mm)毛利上升96元/吨,毛利率上升至5.09%。螺纹毛利创年内新高(997元/吨),板材毛利特别是热轧快速回升(751元/吨)。下游制造业补库存、价格急跌后带来出口连续回升等因素推动了利润率盘升。预计热轧品种景气改善明显有望延续,三季度板材品种的盈利或将大幅增长。 表:业绩和估值具备相对优势的钢铁行业个股
数据来源:wind 回到具体的投资标的上,继续回到价值投资层面,通过业绩和估值两个维度去精选优质投资标的。根据我们的筛选,精选出以上钢铁行业优质个股,每股收益预期持续改善,而当前估值水平在行业内仍属偏低水平,且盈利的持续性同样会进一步提高钢铁板块的估值水平,从行业内来看,业绩和估值均具备相对优势,推荐标的如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、八一钢铁、新钢股份、方大特钢、三钢闽光以及大冶特钢等。 钢铁行业的周期性在中国经济进入新常态之后并不显著,而在供给侧改革深入推进的影响下,钢铁行业的周期属性变得更加模糊,行业收入和利润主要受需求以及库存状况变化等因素驱动,在加快去产能的当下,行业收入和利润恢复增长,行业盈利覆盖面达86%,意味着钢铁行业在经济相对弱势的当下展现出了较高的盈利能力。中短期来看,行业景气度有望继续回升,并带动收入和利润回升,且可能会具备较高持续性,考虑到当前行业整体估值偏低,行业估值修复需求上升,钢铁行业上涨空间相对较大,可以从业绩和估值角度去参与具备相对优势的投资标的。
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