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有色股被称为周期股王者。在于其估值跟其它板块不同。 第一，稀缺性。包含依存度和储采比。中国的铜、锌、铝对外依存度都逐渐提升，到2020年达到70%~80%。然而全球的基本金属的储量和每年开采量的比例在快速下降，锌的储采比不到14年，也就是说如果不加大勘探和开发，14年之后将无锌可用。 第二，估值算法不同。不同于制造业和服务业，采用传统的PE、PEG估值方法，有色金属的股票估值一是储量，二是市销率。 比如两家公司产锌产量都是20万吨，一家储量1000万吨，另外一家储量500万吨，这两家的市值显然不同。也即是说储量越大的公司在景气周期估值越高，A股里面论储量和产量大的公司来说。 锌：驰宏锌锗、中金岭南、紫金矿业 铜：江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业 铝：中国铝业 有色金属在价格低估时候，公司看矿石品味的开采成本，驰宏锌锗的锌品味最高，成本最低，洛阳钼业、紫金矿业在刚果收购的大型铜钴矿品味也是全球范围极高的富矿。品味高意味着边际利润很高，但是在景气度上行期，产量就成了核心优势，尤其是供给侧改革限制下的产能。 比如说锌价格2万，驰宏锌锗的成本是1.7万，中金岭南是1.9万，假设产量都是20万吨，那么两家利润一家是6亿，一家是2亿，但是锌价格上涨到了2.7万，两家利润一家是20亿，16亿。相差就不大了。 市销率就成了金属景气投资时候的重要参考指标。两家公司销售额一家是200亿，一家是400亿，市值显然不应该一样，更高的销售额对应更高的市值。 有色金属行业平均利润率在10%，龙头企业具有高品位、低成本的优势，利润率会更高，由于金属之间具有替代性，所以基本金属的龙头企业利润率相差不大。也即是说，锌、铜、铝的龙头企业的利润率都会达到销售收入的10%，这里面要去掉冶炼部分。 江西铜业销售收入2023亿，利润只有13.88亿，这里面就有个重要的问题，就是精矿自给率。江铜年产铜20万吨，但是销售了110万吨铜，这90万吨铜都是进口国外的铜精矿加工冶炼成了铜锭出售，这部分的业务是无法受益于铜价格上涨的。甚至于铜价格上涨，冶炼的收益是在降低。 自给率越高，弹性越大，金属价格上涨企业越受益。A股里面驰宏锌锗去年关停了锌的冶炼产能计提了15亿的资产减值，原因就在于锌精矿吃紧，加工费太低以至于长期亏损。关闭了无效产能，剩下的自给率达到100%，不需要进口锌精矿，那样锌价格上涨完全是新增利润。 第三，A股投资参与者不同。 当前6月份开始的有色板块跟煤炭、钢铁板块一起受益于经济复苏周期确认，这种上涨是一个大周期的开始阶段。这时期买入的一般是先知先觉的少数机构，接下来因为复苏周期叠加产能限制，各种稀缺、各种事件，比如铜矿罢工、环保关停，带来供应时不时紧张，这种紧张就会吸引一批又一批的投资者进入有色板块。 中期是游资和机构合力炒作，云南铜业、云铝股份、广晟有色、北方稀土这些游资非常偏好，资产注入预期使得一个又一个股价翻几倍的牛股层出不穷。 最后是散户进入。现阶段无论是散户，还是券商或者其他的分析师，都不看好有色的持续性。这个是经验主义害人，持续性一看需求，二看供给，历史上有色大起大落在于供给和需求的大起大落，而今天，需求稳定增长，而供给下降，这种下降是无法突然恢复的。 这一轮有色，需求不是无序突然增长，它是经济长周期缓慢复苏。供给受制于产能周期、环保、供给侧改革、降负债降杠杆、利率上行，无法有效释放。这就使得各细分行业的龙头长期受益于价格的持续上涨。 照搬07年，09年的炒作有色模式不可取，我们客观看待一个行业在产业链的地位和利润率提升，不会对有色短期内期待过高，而长期却又期待过低。 我是一个保守的人，不会炒作石墨电极这种短期供需突然剧变的一时的大起大落的机会，也不会去投资锂和钴这样需求和供给都不明朗的短期高利润机会，今年锂电池产能已达170GWH，需求40GWH。（作者：九幢楼主） |
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