【安信策略】创业板估值真的接近纳斯达克了么？建议跟踪“创50”（附名单）

hejian4569 2017-07-30

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来源：陈果A股策略（chenguostrategy）

1.本周特别关注：创业板估值真得接近纳斯达克了么？

当前创业板板块估值明显偏低，但依然明显高于纳斯达克。根据全球可比口径，目前A股创业板板块PE（56.65）低于历史中值（63.28），依然明显高于香港创业板（PE29.16）和纳斯达克板块（PE为22.65）板块估值；同时，目前港股创业板和NASDQ板块估值处于较高水平，PB、PE均高于历史中位数。另外，从相对估值来看，目前A/港股创业板相对PE（1.94）低于历史中值（3.55），创业板/NASDQ相对PE（2.50）低于历史中值（3.06），说明从历史角度来看，创业板相对于香港创业板和纳斯达克板块估值处于低位，说明创业板未来估值修复空间十分明显，但也无法证明创业板估值已经接近纳斯达克板块估值。值得注意的是近日流传的创业板估值已经接近纳斯达克，指的是目前中国创业板指数盈率（36.2倍）略高于纳斯达克综指的34.3倍。需要提醒的是两者覆盖的标的范围不同，创业板指数覆盖标的仅为100家样本上市公司，而纳斯达克综合指数则包括板块上市所有公司，不能简单类比。

创业板结构性分化，真成长估值接近历史底部，伪成长维持高位。在此，我们构建真成长和伪成长组合来探讨创业板估值的结构性分化。首先，我们构建创业板真成长组合：①三年复合增长率高于15%；②EPS高于0.5；③PEG低于1.5；④最近三年未出现亏损；⑤总市值高于50亿（共计55家）。作为对比，我们选取标准为三年符合增长率低于5%（共计235家）构建伪成长组合。从历史数据中，我们可以看出创业板PB无结构性的分化，PE分化自2015年年底出现，分化有扩大的趋势。分化主要原因在在创业板持续低迷的背景下伪成长组合在业绩上并未得到兑现，分母进一步恶化使得伪成长相对真成长估值仍处于高位。目前真成长组合估值已经接近历史底部，最新PE为26.73（中位数45.98，最小值26.15）；伪成长组合估值偏高，最新PE为82.58(中位数60.53，最小值26.95)。

创业板大市值公司明显偏低，中小市值估值则不然，建议跟踪“创50”。我们将创业板按照当前市值区分为四个板块，分别为小市值（50亿以下），中小市值（50-100亿），中高市值（100-200亿），大市值（200亿以上）。不难看出，当市值由大到小变化时，其板块估值不断升高，同时也从明显低于历史中位数到接近历史中位数，甚至仍高于历史中位数。因此，我们建议如果创业板迎来机遇，优先关注创业板的大市值公司，即所谓的“创50”。具体来说创业板市值前50的个股过去四年净利润分别为16年405.30亿，15年276.53亿，14年167.99亿，13年124.68亿，三年年均复合增长率为48%。目前PE（TTM，整体法）为36.8（中位数52.14），PB为5（中位数6.14），PEG为0.77，后续需密切跟踪。